作者｜刘国辉
头图｜视觉中国
春节以来新基金发行有所回暖，某指数基金大厂2月6日发行的中证1000增强策略ETF仅销售一天便结束募集，成为开年以来少有的日光基，规模达到14亿元。同日发行的某只中证500增强策略ETF也是仅募集两天就提前结束募集。
中证500和中证1000是衡量市场上中小盘股的指数，跟踪这两个指数的基金热销，显示目前市场对于中小盘股有很强的信心。
2022年大部分时间里，都是中小盘股涨幅更大，年底反弹中则是大盘股更加占优。春节后中小盘股逐渐占优。偏爱大盘股的张坤，产品净值在节前大幅回升，节后开始出现小幅下滑。
展望后市，半夏投资李蓓发布的最新月报中提到，市场总体为震荡重心上移而非单边牛市，风格有可能从大盘价值切换到小盘成长。
中信建投也认为，从宏观来看，目前市场流动性较为宽松，全球经济较弱，小市值公司收入弹性大，在经济复苏背景下，中小盘的投资前景更具优势。
综合成长性、市场流动性、估值等因素，中小盘股在今年依然有较大机会，虽然短期调整不可避免，但整体上机会可能依然会大于蓝筹白马。不过中小盘股数量多，从属于不同的细分领域，研究难度大，股价稳定性也不如大盘股。把握中小盘股机会，还是买基金更靠谱一些。
在多数选手偏爱白马股的基金市场，有哪些基金经理对中小盘股情有独钟并且表现出色？这些基金经理是怎么把握机会，又是怎么控制中小盘股的风险的？
已经强势了两年的中小盘依然机会较大
研究股市风格一般从两个角度来展开，一个是价值与成长的角度，另一个就是大盘股与中小盘股的市值风格角度。大盘股与中小盘股市值风格的轮换对于基金业绩影响较大，如2019-2020年的牛市里大盘股风格占优，将张坤、刘彦春等偏爱大盘股的基金经理推向顶流；2021和2022年大部分时间里都是中小盘股表现占优，顶流业绩均出现低迷，一些偏爱中小盘股的基金经理则脱颖而出。
2023年中小盘股依然有机会吗？这要从影响中小盘股表现的因素是否具备来判断。
A股历史上已经出现多次市值风格的轮换：
2009年以前，市场上市值风格不明显，大盘与中小盘转化频繁；
2009-2010年金融危机后市场流动性大幅宽松，大规模投资推动经济基本面好转，小盘股表现更加出色；
2011-2012年，经济过热后市场流动性开始收缩，小盘股退潮，大盘股表现更优；
2013-2015年，移动互联网产业爆发，创业创新推动“互联网+”热潮，产业景气度推动中小盘股表现出色；
2016-2020年，去杠杆、供给侧改革、大国博弈之下，小盘股受压明显，大盘股整体上呈现优势；
2021年-2022年，新半军等热门领域发展更优，产业链上中小盘股居多，再叠加流动性较为充裕，中小盘整体上表现更好。
中小盘股与大盘股行情的历史更迭（资料来源：招商银行研究院）
总结来看，中小盘股表现更优，需要的条件主要有：
●业绩、景气度预期的边际变化，当中小盘股的盈利或景气度预期好于大盘股，或者向好的边际变化好于大盘股时，市场表现会好于大盘股。情况会分多种，如经济快速复苏时，中小盘股业绩弹性会好于大盘股，而经济触底时，大盘股业绩往往更稳定；行业内企业多为中小盘公司，这类行业如果有比较强的政策支持和业绩改善时，也会推动中小盘股行情好于大盘股，如历史上移动互联网的崛起、互联网+的崛起，都强化了中小市值股票的炒作。当下的信创、AI热潮也是如此。
●流动性是中小盘崛起的保障。当市场上流动性好时，中小盘股有炒作空间，形成更大弹性；处于流动性收缩状态时，经营状态更稳的大盘股更有表现机会；
●相对估值也是判断市值风格的重要因素。2021年中小盘股开始崛起时，背景就是2017-2020年大体上是大盘股的时代，机构对于中小盘股的配置极低，中小盘股估值处于历史地位。
从以上因素来判断，目前市场上对于经济复苏的程度、路径、抓手都处于较为迷茫的状态，确定性还不明朗，大市值公司云集的消费龙头、金融地产、基建等业绩复苏的程度都还不好确定，而中小市值公司云集的计算机因为信创、chatGPT等因素有更强的景气度上升预期，由此掀起炒作热潮，此外整体上TMT、军工等确定性也不错，产业链上中小市值公司不少，都促进了中小盘的活跃。
流动性方面，在经济复苏成为政策主要诉求的前提下，流动性会适度保持宽松，为经济增长保驾护航；
估值方面，从去年11月左右开始，A股从低点上涨，领涨的大多是大盘股，估值修复已经比较明显，相对而言中小盘股处在估值的历史低分位。中证1000处在20%左右的历史分位点，而沪深300已经到41%的历史分位点。
综合来看，今年整体上仍可能是中小盘股表现更有优势。不过过程可能有反复，就像去年前四个月和年底反弹中整体上大盘股占优，中间的月份中小盘股占优。
这些绩优中小盘基金经理是怎么把握中小盘机会的？
市场上有很多中小盘主题基金，不过很多名不副实，真正重配中小盘股票的基金并不多。以知名基金经理赵晓东管理的国富中小盘为例，截止去年底前十大重仓股中至少有六只是市值千亿以上的大盘股。李晓星管理的银华中小盘，去年底前十大重仓股也有半数公司市值在千亿左右。
基金经理整体上偏好大盘股更多，大票稳定性更强，而且很多人相信长期来看在行业走向格局优化的过程中，龙头股成长价值更高。另外明星基金经理因为规模大，在中小盘股配置上力不从心，更是以大盘股的配置为主。既配置大盘股也配置中小盘股的基金经理也有非常大的比例，大多以大盘股为压舱石，再筛选中小盘股来增强业绩弹性。
配置以中小盘为主的基金经理是少数。中小盘风格的策略容量较低，规模大了以后在中小盘股的研究覆盖和选股上会很难，从而导致业绩下降。中小盘股的风险与研究难度也更高。不过能在中小盘股中翻石头找到别人忽视的潜力小票，往往会有很大的超额收益。
因此，一些中小盘股基金经理的业绩是相当不错的。尤其是近两年中小盘股表现不错，助推几位中小盘选手跻身明星基金经理的行列。
部分中小盘基金经理相关资料
下面我们细看一下中小盘投资领域几位绩优名将与新锐是怎么做投资的。
丘栋荣：寻找低估值的小盘价值股
丘栋荣应该是唯一仍然在中小盘股中挖宝的顶流，他的标签除了深度价值、低估值外，还有一个标签就是中小盘。他所管理的中庚小盘价值持有了大量200亿元以下的中小盘股，另一个代表作中庚价值领航持股以大盘股和中盘股为主。
中庚小盘价值除了主要投小盘股以外，在选股上也沿袭了丘栋荣低估值的风格，前十大重仓股的平均PE只有10倍左右。此外行业配置比较均衡，在银行、地产、化工、有色、采掘、医药、电子、TMT等板块上配置较多，在热度高的消费、新能源上很少持有，有很明显的不追热门赛道的风格；持股集中度不高，前十大重仓股占比一般在40%左右。
这样的风格源于不同于市场主流的选股思路。丘栋荣的选股框架称为PB-ROE，筛选PB估值低、ROE高或者改善空间高的企业。丘栋荣认为，投资回报来自资产本身的盈利或者现金流，此外还通过买得足够便宜来获得超额收益。
看好的标的应具备三个条件：第一，风险小、基本面好；第二，估值便宜、隐含回报率高；第三，有持续且较高的内生成长能力。
热门板块的股票如消费、新半军等领域的公司，较难进入到这样的选股框架中。这样框架筛出来的股票大多集中在非热门行业，如被市场普遍抛弃的周期行业等。丘栋荣认为，选股关键在于市场误判产生的预期差。市场审美可能认为某个股票的某个点不对，但这不是主要矛盾。这时候个股估值极低、弹性极大，非常有潜力再快速成长起来，也会给投资带来丰厚回报。
同时这种思路也使得丘栋荣调仓较为迅速、频繁，当股票快速上涨失去估值吸引力后，会很快卖掉。如富满微是丘栋荣持股周期较短却带来不错收益的个股，2021年只在重仓股中出现了一个季度，二季度买入后出现了超过70%的上涨，三季度丘栋荣完全卖出，而该股此后也开始股价下滑至今并未修复。
这种思路使得丘栋荣在震荡市和熊市中表现非常出色，2021-2022都是如此，但在估值显著提升的牛市中，因为在估值上的保守，以及对热门板块参与度低，表现就一般。
杨金金：挖掘隐形冠军与业绩黑马
作为近两年里炙手可热的新人，杨金金配置一直以中小盘股为主，2020年5月开始管理交银趋势混合， 2年又287天实现了167%的高收益，且最大回撤只有20%。2022年的亏损幅度也非常小，只有-5.99%，2021年底新发的基金交银启诚则在2022年实现6.05%的正收益。
杨金金擅长在主流赛道之外的冷门行业发掘细分行业景气、企业家精神锐意进取带来的自下而上的投资机会，从持股看，杨金金挖掘机械、化工、电子板块的机会比较多。
难得的是杨金金在规模超过百亿之后，还未出现业绩明显下滑的迹象。从过往投资经历看，杨金金挖掘具备阿尔法机会的个股的能力非常强，如在2021年三季度重仓了小盘股台华新材，该股随即在三四季度出现了翻倍行情。杨金金在年底高点进行了减持，操作非常精准。
杨金金比较擅长在能力圈内捕捉公司内部竞争力、外部环境的变化带来的机会，其主要关注的投资机会包括景气行业的细分冠军、大行业里实现份额提升的小公司、基本面拐点的黑马以及行业出现拐点的龙头。
回撤控制较好，一方面源于较强的选股能力，另一方面也是持仓集中度较低带来，杨金金前十大重仓股占比一般不到30%，比较分散。杨金金也是一位交易型选手，重仓股持有一般不超过三个季度，换手率较高，不过正在处于降低的趋势中2020年换手率达5倍，如今下降到2-3倍左右。
钟帅：在好行业、好公司、好价格中优选“好行业和好价格”，舍弃龙头白马股
前两位在持股上偏价值，而钟帅是一位擅长挖掘中小盘成长股机会的基金经理，持股主要集中在新能源和半导体领域，自2020年7月底开始管理华夏行业景气，2年多时间里实现了翻倍的收益，规模也迅速从起初的0.62亿元飙升到目前的过百亿。
虽然买的都是新能源、半导体、TMT、电子等热门板块的股票，但钟帅从未重仓过大家耳熟能详的白马股，大多是买入二三百亿市值甚至更低的股票，以博取更高的弹性。
如2021年3季度买入了一家市值只有几十亿元的数字阅读股票平治信息，在四季度该股迅速上涨接近翻倍。这种翻石头的方式为钟帅贡献了较多收益。华夏行业景气2021年收益率达到84%，是当年收益TOP20的基金。
从2021年四季度开始，钟帅业绩进入平淡期，最大回撤也超过了-35%，2022年业绩也非常一般。一方面管理规模变大之后，灵活性变弱，换手率从2020年底的584%下降到二季度的115%；另一方面钟帅是典型的成长股选手，主要在新能源、电子、军工、计算机、通信等偏成长板块，以及基础化工、机械、汽车领域的偏成长个股中进行选择，这也决定了波动较大。2022年在新能源板块有较多的配置，经历了大幅波动的过程。
为了降低回撤水平，钟帅主要采用的手段一是降低持股集中度，目前前十大重仓股占比不到30%，另外是行业均衡配置，在可选的、长期成长空间大、行业景气度高的成长赛道里面，相对均衡配置资产。不过由于配置的都是成长赛道，缺乏成长与价值之间的均衡，因此回撤大也难以避免。钟帅在不同风格行情中坚持配置风格，以高回报来填补高回撤。
之所以没有选择大家所熟知的大盘成长股，而是选择了较多的中小盘股票，源于钟帅想要实现好行业与好价格的兼顾。
在钟帅看来，很好的公司用70、80甚至100倍的估值买，是不可接受的。较低的估值非常重要，因此在行业景气的前提下，倾向于不买龙头白马股，而是选择一些二线龙头或者细分领域龙头。
钟帅认为，这类公司从长期成长的确定性和壁垒的角度来讲，相对于龙头白马公司可能会差一些，但如果他是一个好价格又是一个好行业，就是一个完美无瑕的公司。
周智硕：在中长期业绩增速好的公司中按照风险收益比进行配置
周智硕是2022年备受关注的选手，2020年9月开始管理的两个产品在2021年都取得了不错的业绩，特别是建信中小盘相对更好，2022年收益为负但同类排名也都比较好。
虽然2020年才开始管理公募，但周智硕并非新人，2013-2017年在私募做投资经理，之后在工银瑞信基金做了几年养老金投资经理，2020年开始在建信基金管理公募，在经验和框架上已有较丰富的积累。
周智硕持股上以市值五百亿以下的中盘股为主，百亿以下的小盘股持股较少，也会配置少量的大盘股。
选股上，周智硕采用翻石头的形式，在全市场选择股票来进行长期跟踪，在周智硕看来，决定股价走势的是企业中长期的业绩增速，选股标准的核心是业绩增速和业绩边际变化。周智硕判断未来中长期有望保持较好业绩的公司，对每家公司的业绩关键因素打标签，每天也会读上千份上市公司报告，对公司进行长期跟踪。
在中长期可能业绩上涨的股票池中，计算每家公司可能的最大涨幅以及可能的最大跌幅，计算出不同股票的风险收益比从而进行配置。
在此基础上，按照不同股票在不同时点的风险收益比进行调仓、替换，因此周智硕的换手率一直维持在三至五倍的较高程度。多数重仓股持股周期在一年以内，且在持股期内也有比较频繁的加减仓。
周智硕没有对风险收益比如何测算进行深入表述，不过其持仓估值一直比较低，去年底重仓股平均PE为11倍，因此风险收益比可以简单理解为增速与估值配比之下的性价比水平。
效果上来看，周智硕对于个股选择以及风险收益比变化节奏的把握还是比较好的，这是造就好业绩的重要原因。如在2022年操作了多只煤炭股，上半年持有较多的陕西煤业，而陕西煤业在上半年的弹性非常高，有近乎翻倍的股价表现，下半年以后进行下跌整理状态，而在三季度里陕西煤业已经消失在周智硕的重仓股中。
从行业分布看，周智硕近两年在煤炭、新能源、化工、设备制造等板块有较多的配置，在新能源上周智硕没有买大家所熟知的龙头公司，而是选择了不同细分环节的二线龙头，以及一些进军新能源业务的公司。不过按照周智硕的说法，他并没有按照行业进行配置，而是自下而上看个股风险收益比而形成的持股结构。
孟杰：看重景气度与估值性价比，严格止盈
孟杰是近两年里挖掘中小盘机会而有较好业绩的新锐，2021-2022年的震荡市中表现都比较突出。研究员阶段主要研究电子和化工，在持股上也以这些行业为主，此外在新能源、医药板块也有少量配置。
管理产品两年多以来，基本上是在这些行业里自下而上选择景气度更好、增长潜力更大、竞争力强的细分领域龙头个股，结合估值进行配置，孟杰对估值比较在意，看重性价比，会有严格的止盈，即使是非常看好的股票，价格超过估值范围会选择卖出。因此孟杰的换手率一直维持在3-5倍的较高程度，重仓股的持股周期一般以2-3季度为主。
在风险控制上，主要是通过持股集中度的降低来实现，目前前十大重仓股的占比不到3成，属于持股比较分散的类型。早期孟杰主要买入中小盘个股，近几个季度在大盘股的配置比例有所增加，应该是为了平衡组合的风险，降低回撤。
张堃：看好成长空间大、短期拐点将至、存在预期差的成长股
张堃2015-2020年管理诺安新动力灵活配置，业绩比较一般。从2020年开始管理诺安优选回报后，业绩有了非常大的改观，2021年业绩处于同类前1%的排名，2022年也在同类的前30%。
张堃风格上属于小盘成长，小市值股票持股占比达到八成左右，在全市场是非常高的比例，持仓中很少有大家耳熟能详的公司，前十大重仓股平均市值不到200亿。在持仓上以成长性强的行业和公司为主，在电子、半导体、基础化工、机械、电力设备新能源等成长性较强的行业有较多配置。张堃是策略分析师出身，不过选股上更多是自下而上，选股层面主要寻找成长空间较大、短期拐点将至、存在预期差的成长股机会，因此交易上偏左侧，有一定逆向风格。由于多集中在左侧买入，因此买入成本上相对可以较低。
张堃也有小盘股选手特有的持股集中度低和高换手的特色。前十大重仓股占比在3成左右，换手率维持在2-4倍左右。
绩优中小盘基金经理有这些共性
总结来看，业绩出色的中小盘基金经理在操作风格上有很多共同点：
●选股上以翻石头的方式为主，自下而上选择符合自己审美的个股，先通过量化或者个性化方式初筛，形成几百家左右的股票池，保持跟踪。与大盘股选手选股时重点看竞争力和行业格局稳定性不同，中小盘基金经理对竞争力与格局看得较轻，更多是从行业与公司角度判断企业是否有望保持良好成长，或者是否可能出现困境反转。
因此，这些绩优中小盘基金经理多数都有逆向投资风格；配置领域上，机械、化工、电子、医药等较多，此外TMT、电力设备也是一项中小盘股基金经理重点挖宝的领域；
●多数绩优的中小盘股选手对于估值有比较严格的要求，即使是偏成长风格的选手，也比较强调要买得便宜。可能是因为中小盘股风险更大，业绩稳定性、交易活跃度不如大盘股，为了控制风险，必须在估值安全性上多加一个“保险锁”；
●较高的换手率。绩优中小盘股选手很少买入重仓股后一直持有一年以上甚至更长时间，大多持有时间在一年以内，当达到自己的目标市值后往往很快会减持或清仓，在持有期间也多有阶段性的加减仓。这跟大盘股选手也是很大区别。
中小盘股股价波动更大，灵活调整是实现优秀业绩的手段。此前的文章中我们也提到过，一些在消费领域挖掘中小盘机会的选手，持股周期很长，业绩反而很差；
●较低的持股集中度。很多绩优中小盘基金经理前十大重仓股占比只有3成左右，很少会超过5成。这跟大盘股选手经常将持股集中度做到七成以上有很大区别。降低持股集中度是降低中小盘投资风险、控制回撤的重要手段；
因此在选择中小盘基金经理时，最好选择标准能向这些共性来靠拢，实现优秀业绩的概率会更高一些。如果不想多做研究，可以在上述绩优基金经理中做选择。
投资中小盘基金经理的难点和困境在于，基民更希望基金经理业绩稳定，毕竟中小盘股相对于大盘股风险更大，然而业绩稳定的基金经理往往规模较大，规模对于中小盘基金经理业绩影响要远大于大盘股选手。因此选择上往往是在历史业绩高低、规模、稳定性上做权衡。丘栋荣、杨金金、周智硕业绩更强，稳定性也不错，但规模也比较大，孟杰、张堃目前规模适中，不过业绩的稳定性还需要进一步验证。
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