作者｜刘国辉
头图｜视觉中国
最近几年不受待见的货币基金，再次迎来监管。
近日，证监会与央行共同发布了《重要货币市场基金监管暂行规定》，5月16日起施行。《暂行规定》明确了重要货币市场基金的定义，强化了监管要求，规范了相关风险防控与处置机制。监管旨在增强货币基金的稳定性，防止货基规模过大后因为巨额赎回等因素对金融市场稳定造成冲击。
监管措施会对余额宝这种大型货币基金的收益形成影响，如要求重要货基提升现金类资产占比，压低杠杆率，降低组合久期，无疑都会压制大型货币基金的收益。
此次的监管措施会有哪些系统性影响？近来天弘余额宝7日年化已经降到1.6%-1.8%附近，以后余额宝等大型货基还值得持有吗，如果减少货基配置，有哪些平替产品可供选择？
资产配置和流动性监管加码，重要货基收益率受限
货币基金随着支付宝余额宝、微信理财通的用户规模扩张而成为国民级理财产品，也是大多数人接触到的第一种基金产品。规模大幅扩张后，货币基金监管也趋于严格，比如：
2016年2月，《货币市场基金监督管理办法》出台，明确了投资范围，突出流动性管理要求。
2018年6月，《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》中，规定单个投资者在单个销售渠道持有的单只货币市场基金单个自然日的“T+0赎回提现业务”提现金额不能超过1万元。
此外，在计算基金公司规模时，主要考查非货基规模，将货基排除在外。
为了降低规模，余额宝、微信零钱通都接入了多只货币基金，降低单只基金的规模。如余额宝背后的货基除了天弘余额宝，还有广发天天利、易方达增金宝等。
为什么监管一直跟货基“过不去”？主要因为货币基金规模越做越大，巨额的申购赎回可能会造成金融市场的波动。货基主要投向银行活期与定期存款、大额存单、同业存单、票据、高信用级别债券等，全市场货币基金规模已经达到10.45万亿元，用户规模也超过7亿人，影响面非常广，如果出现大规模集体性赎回，金融市场的大幅波动较难避免。
此次证监会、央行又将监管引向重要货币市场基金，即规模大于2000亿元或者投资者数量大于5000万个等条件的货基。按照这个标准，目前大于2000亿的货币基金主要是天弘余额宝和易方达易理财两只基金，规模分别为6892.74亿元、2110.56亿元，二者均会纳入到重要货基行列。这两只规模大主要源于渠道优势，是支付宝余额宝和微信零钱通主推的基金。
除此之外，建信嘉薪宝、鹏华增值宝、兴全添利宝、南方天天利等也接近2000亿，如果监管导致部分资金流出余额宝、易理财，这些基金受益，也可能突破2000亿元。投资者数量方面，目前超过5000万户的只有天弘余额宝，超过7亿户。接近5000万的有平安日增利，也是微信零钱通里接入的基金。除了天弘余额宝和易方达易理财，上述其他基金也有可能被列入到重要货基行列。
监管政策上，新规要求重要货基继续严控规模，不得盲目扩张基金规模，基金经理考核不得与规模挂钩；如果发生重大风险，将严格限制董监高及主要责任人薪酬。
更重要的是对于重要货基的资产配置、流动性管理作出了新规定，要点包括：
●持有更多的现金类资产，投资组合中现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例从下限10%上调至20%。现金类资产流动性好但收益也更低；
●降低投资组合的久期，投资组合的平均剩余期限不得超过90天，而此前的上限是120天。持有期限下降，收益率也会跟着下降；
●降低杠杆率，从普通货基的120%压低至110%。加杠杆是增强收益的常用手段，将持有未到期的债券、票据等质押获取融资再进行投资。
●持仓集中度下降，持有一家公司发行的证券市值占比上限10%下调至5%。
●主动投资于流动性受限资产的规模合计不得超过基金资产净值的5%，而普通货基的上限是10%。
●投资于有存款期限的银行存款的规模不得超过基金资产净值的50%，普通货基数值是30%，也就是要求增加对有存款期限的银行存款的配置；
●明确风险准备金计提比例，基金管理人、基金托管人、基金销售机构每月从重要货币市场基金计提的风险准备金比例分别不得低于 40%、20%、20%。普通货基则未有明确比例。
总体基调是，如果达到重要货基的条件，要降低久期（可以理解为将持有资产的平均到期时间降下来），降低杠杆率，持有更多的流动性强但收益率低的资产，并明确计提风险准备金。这样重要货基的收益率上行会受到压制。
除了余额宝，其他几只大型货基也受影响
就天弘余额宝来说，去年底的投资结构中，银行存款和结算备付金合计占比72%，年中活期存款占比约为32%，投资组合平均剩余期限最高值为48天，持有最大规模单一债券占比为0.29%，总体来说要调整的地方不多。随着计提风险准备金比例的明确，可能需要计提较多的准备金。
易方达易理财影响可能会更大一些，截止去年底，易理财银行存款和结算备付金合计占比只有24%，债券投资比例达到42.6%，投资组合平均剩余期限最高值为87天，相对来说在资产结构上需要做一些调整，银行存款占比太低，需要提升现金类资产、银行存款的投资比例。
目前规模已达1965亿元、离重要货基不远的建信嘉薪宝，去年底银行存款和结算备付金合计37.9%，债券投资比例30%，年内投资组合平均剩余期限最高值91天，也有资产结构调整的需要。
规模1820亿元的鹏华增值宝，去年底银行存款和结算备付金合计只有18.38%，占比较低；债券占比较高，达到53.5%，年内投资组合平均剩余期限最高值89天，如果列入重要货基，也需要增加银行存款的配置。
这样来看，头部货基在久期上大多达标，但在资产配置上多需要进行一定调整，增加流动性强但收益略低的资产，这样收益率会受到一定影响。特别是债券牛市来临的时候，普通基金可以多配置债券，可以加杠杆，重要货基大部分资产限定在银行存款上，收益的落差会更明显。
货基格局继续生变，一鲸落万物生
这样，货基格局可能会如政策预期的那样，过大的重要货基规模逐渐下降，份额分流到其他货基中去，降低单只规模过大带来的潜在风险。
货基规模整体还在上涨中。Wind数据显示，截至今年2月20日，货币基金共有371只，净值合计为10.45万亿元，占比约为40.47%。与2020年同期资产净值7.40万亿元相比，上涨41%。
十年来货币基金规模增长情况（资料来源：国金证券）
尽管支付宝余额宝已经接入了多只货币基金，但天弘余额宝如今仍是行业独一档的存在，规模是第二名的3倍左右。用户规模的优势更是一骑绝尘。不过从趋势看，在主动压降和行业监管升级情况下，天弘余额宝规模近年来一直处在下降通道中，从2017年的1.43万亿降到了目前的6892.74亿元，规模已经腰斩。
与此同时，其他货基的规模处于逐渐上涨的趋势中，易方达易理财从2017年的800亿元涨到现在的过两千亿元。建信嘉薪宝从2017年底的15亿元涨到现在的接近2000亿元，鹏华增值宝从2017年底的62亿元涨到现在的1820亿元。
随着新规的加码，预计规模将进一步向其他规模较好、收益更好的基金分流。货币基金收益率虽然不像权益基金差别那么大，但在资产配置上不同，收益率也会有一定差距。在债券牛市中配置更多债券，收益肯定比多配置银行存款要高出一些。例如在去年，建信现金增利货币债券配置比例是45%，去年实现收益2.01%；天弘余额宝债券配置比例只有6%，其全年收益为1.66%。如果基民投入资金量比较大，不同货基收益的差额还是明显的。
随着天弘余额宝这种重要货基被进一步强化监管，想要实现收益率的反转是比较困难的，规模可能会进一步缩减。对于普通货币基金而言，可谓“一鲸落，万物生”。除了货币基金，资金也会留向货基的其他平替产品。
这几类产品可做货基平替
如果舍弃货币基金，还有风险与收益相似的短期纯债基金、同业存单基金以及银行现金管理类产品可供选择。
短期纯债基金
短期纯债基金主要投资于债券，既包括国债、金融债等风险较低的利率债，也会投资于风险较高的企业债、公司债等信用债，因此是有一定风险的。（关于利率债与信用债的解释，可以参考妙投此前发布的稿件《股市震荡债基大火，3000只债基该怎么配、怎么选？》）但组合久期较短，持有的债券大多一年内到期，因此风险相对于中长债基金会小，流动性更强。收益方面，平均收益会高于货币基金，2022年，短期纯债基金平均收益约为2.17%，高于货币基金1.78%的平均收益率。
短期纯债基金历年收益变化情况（资料来源：贝塔数据）
不过需要注意的是，即使是短期纯债基金，也是有风险的，亏损也是很有可能的。短期纯债基金会面临债券的系统性风险。就像去年四季度随着疫情管控放开，市场预期景气复苏，债市经历大幅调整。很多短债基金在四季度均出现了亏损。另外短债基金除了投国债也会投企业债、公司债，遇到公司暴雷，收益会受到很大影响。特别是采取了信用下沉策略的基金，即买入信用水平较差的债券产品来增强收益，风险会更大一些。
因此在投资短期纯债基金时，不必专门去找收益率最高的基金，这类基金可能配置了风险较高的债券产品，风险也会更大。选择平均水平的基金即可。
另外在流动性上，短债基金不能像余额宝那样随时到账，赎回大多是次日到账。
同业存单基金
与短期纯债基金相比，同业存单基金风险更低，不过收益也会低一些，比货基又高一点，风险收益特征介于二者之间。
同业存单是银行间实现发行的一种存单凭证，简单理解就是银行为了增加存款而在银行间市场发行存单来拆入资金，并约定给付利息，期限在一年以下。同业存单基金有指数基金和主动基金两种，目前以指数基金为主，占比达九成以上，跟踪中证同业存单AAA指数，将至少八成资金配置于该指数的成份券和备选成份券。这类基金是一种比较新的基金类型，2021年底第一批存单指数基金开始发行，截止去年底已存续的存单指数基金共45只，规模合计1600亿左右。
同业存单基金实际上是为了给货基分流而发行的一种基金，风险收益特征上，收益略好于货基，2022年回报率均值在2.19%左右。2021年大厂发行的几只产品来看，鹏华中证同业存单去年收益2.48%，富国中证同业存单去年收益2.44%，南方中证同业存单去年收益2.23%，均好于头部货基的收益。
不过在流动性上不如货基，在买入后有七天的锁定期。即使过了锁定期后，赎回到账也要次日，不能像余额宝那样随时赎回。
与短期纯债基金相比，同业存单基金去年平均收益与之相似，不过不代表以后都会如此，二者因为配置不同导致逻辑上有很大差异。短期纯债基金主要配置债券，因此当流动性宽裕时债市收益较好；而同业存单在流动性宽裕的情况下利率会下滑，流动性紧张时收益上升。
银行现金管理类产品
为了跟余额宝、零钱通等互联网产品竞争，银行这些年来推出了不少现金管理类产品，如招行的朝朝宝，交行的活期盈，工行的添益快线等，投资的产品多是银行理财子公司推出的现金管理类理财产品，如朝朝宝的资金买入的是招银理财的聚宝盆理财产品。
使用特征上，银行现金管理类产品大多是投资后次日可享收益，赎回当天到账。一些功能强大的产品如招行的朝朝宝可以像余额宝一样对接支付场景，消费以及还信用卡时如果活期金额不够，在朝朝宝可以直接扣款。由于这类产品在成本上高出活期存款不少，拔高了银行吸引资金的成本，因此都有规模限制，多数产品单个用户投资上线是5万元。
收益上，与货币基金相差不大，但比重要货基要高一些。因为天弘余额宝在资产配置上受到限制，影响了收益率。此外这类产品有比余额宝更高的杠杆率，如朝朝宝投资的理财产品杠杆率为不超过140%。因此这些银行现金管理产品的7日年化收益普遍高于天弘余额宝。朝朝宝、活期盈的收益目前7日年化都在2.10%左右，天弘余额宝7日年化在1.76%左右。
总结来看，银行现金管理类产品在收益和流动性上都是货基非常好的补充，但有额度限制，承载不了大资金需求。基民如果资金量较大，可以在以上产品中进行分散配置。
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