本文来自微信公众号：子弹财经（ID：zidancaijing），作者：黄燕华，原文标题：《33个月净亏24亿，优必选难撑千亿估值》，头图：视觉中国
5年前，周剑立下了flag：优必选要在2018年的3个月内实现悟空机器人20-30万台的销量，2019年达100万台且销售额达60-80亿元。
然而，flag很显眼，现实在“打脸”。最新数据显示，截至2022年9月30日，优必选共售出50万台机器人，且在2020年、2021年和2022年前9个月，公司营收分别为7.40亿元、8.17亿元和5.29亿元，均不足10亿元。
4年前，周剑曾透露2018年公司已经实现盈利，但遗憾的是，这种好势头没能持续多久。最新数据显示，2020年、2021年和2022年前9个月，优必选净亏损分别为7.07亿元、9.18亿元和7.78亿元。
作为国内人工智能机器人“独角兽”，优必选发展不及预期，但自从它的机器人四次登上春晚舞台以来，知名度逐步提升，公司的发展举措很容易引起外界关注。
2023年1月31日，优必选向港交所递交招股书，拟于主板上市。如果顺利，优必选将成为“人形机器人第一股”。但这并非优必选首次筹备上市，早在2019年，其计划在深交所上市，后因发展战略调整，上市计划被搁置。
至今成立已10年，历经9轮融资，靠着超过10亿美元的总融资额度持续为公司的发展“输血”，优必选终于走到港股门前。人形机器人领域的“独角兽”还有哪些难关待闯？周剑能否顺利完成这场至关重要的“冲刺之旅”？
艰难创业vs一夜爆红
“70后”周剑出生于上海，打小就喜欢变形金刚这类玩具，而这也为他日后研发人形机器人埋下了种子。
1999年，周剑从南京林业大学材料科学与工程学院毕业后，前往德国留学，回国后入职德国上市企业迈克威力集团，仅用4年时间便升任德国威力集团中国大区经理。
在积累相应的行业资源和经验后，周剑在2005年决定不再当“打工人”，踏上了人生首次创业之旅——创办了优铠（上海）机械有限公司，主要从事高端建材工业自动化设备生产线的制造和解决方案供应。
2008年，在一场日本展会上，周剑被一个小巧灵动的人形机器人吸引，但售价高达几万元。当时，他萌生了一个想法：能不能研发出一款普通家庭既买得起又用得上的人形智能机器人？
而这个意外经历也让周剑选择了在机器人赛道开启二次创业。
日本之旅后，不顾父母朋友劝阻，周剑组建了团队研发人形机器人，产品主要面向C端消费者。
在机器人领域搞自主研发无疑是高难度挑战，整个团队经历了极为艰难的摸索时期，尤其是研发经费“花得跟流水一样”。
为了解决资金困难，周剑把手里所有的流动资金2000万元都投入到了研发中。
但近乎无尽的资金投入十分可怕。周剑曾在《深圳晚报》的采访中回忆，最窘迫的时候，他需要借钱给员工发工资，哪怕是为办公室买一桶瓶装水都要精打细算。
在这笔2000万元花光后，周剑面临的压力愈来愈大。最后，他将香港、上海工厂的股份变卖，还将深圳购置的两套各上千万豪宅及保时捷、宝马卖掉来筹措资金。
在各种周转腾挪下，周剑和团队苦心研发3年多终于攻克了一项核心技术难关，并于2012年3月正式注册成立优必选，同年推出第一台阿尔法（ALFA）机器人。
而直到2013年10月，拿到2000万元天使轮融资后，优必选的资金窘境才告终。此后随着机器人产品的研发迭代，公司也逐渐有了新起色，吸引了新的投资方。
如果说，此前优必选机器人只有极客、科技爱好者等“小众群体”关注，那它第一次走进大众视野是在2016年的春晚。这一年，540台优必选Alpha机器人登上央视春晚广东分会场的舞台，引发轰动。
图 / 网络
这种在全民面前“刷脸”及“一夜爆红”的效果，让优必选屡试不爽。
2018年，优必选为春晚定制了24台机器狗Jimu汪汪；2019年，优必选6台大型仿人服务机器人Walker表演歌舞；2021年，优必选研发的首款大型四足机器人化身“拓荒牛”登台表演。
图 / 网络
大型晚会的舞台无疑是极具传播力度的，优必选尝到了这个甜头，元旦晚会、元宵晚会、新春相声大会……这些舞台都曾出现过优必选机器人的身影。
随着优必选的市场知名度不断提升，公司进入了一个新的发展阶段，其中最明显的举措是优必选启动了IPO上市计划。不过，优必选的上市之路可谓一波三折。
2019年2月，周剑公开称，争取在2019年内于国内进行IPO。同年3月，优必选改制为股份有限公司，次月与中金公司签订上市辅导协议。
2020年11月，优必选还在中金担任主辅导机构的基础上，增加聘请民生证券作为联合辅导机构参与其上市辅导工作。
不过，因发展战略调整原因，2021年1月27日优必选同中金签署了上市辅导终止协议；同年2月，其在深圳证监局进行辅导备案，由民生证券为其进行单独辅导工作。
至此，优必选此番冲击资本市场后续没了下文。直到2023年1月31日向港交所递交招股书，优必选才重启上市之旅。
33个月亏损24亿
那么，优必选此次申请赴港上市的原因是什么？
不外乎两点：主动上市“正当时”和被迫上市“有苦衷”。
先看主动上市“正当时”，主要是优必选所在的人形机器人赛道热度正攀升，以及港交所正大力拥抱硬科技，资本市场释放出的信号是积极的。
从行业发展来看，随着特斯拉、亚马逊和三星等巨头发力人形机器人，行业热度持续上升。2021年8月，马斯克在特斯拉首个AI开放日上发布人形机器人的概念图及视频，一年后，其人形机器人Optimus样机落地，也让投资者看到了人形机器人背后巨大的想象空间。
从资本市场方面来看，早在2022年9月便有消息称，港交所正考虑降低硬科技公司在IPO时的营收门槛，加上在疫情管控放开后，香港和内地市场的经济发展呈向上趋势，投资者对港股市场也普遍保持乐观。
此外，港股再融资在回暖。2023年伊始，随着市场的持续回暖，港股上市公司再融资活动呈明显复苏态势。
据统计，截至1月31日，已有40家港股公司公布配售股份、代价发行、供股等方式的再融资方案，募资总额达350.73亿港元，较去年12月环比增长138.23%。
再看被迫上市“有苦衷”，首要的就是优必选部分老股东着急退出。
天眼查数据显示，成立至今，优必选共完成9轮融资，几乎是每年融一轮的节奏，投资方包括腾讯、启明创投、工商银行、鼎晖投资、科大讯飞等知名企业及机构。
从优必选获得第一笔融资的2013年至今已有10年，而一级市场的基金投资周期通常是5+2，即“5年投资，2年退出”。所以，优必选此番赴港上市，不排除是其老股东寻求退出而引起的这种可能性。
其次，优必选成立10年，在业绩发展上仍不断亏损，光靠一级市场的融资或难以支撑公司后续的发展布局。
根据招股书，2020年、2021年和2022年前9个月，优必选净亏损分别为7.07亿元、9.18亿元和7.78亿元，处于持续亏损状态，这33个月合计亏损达24.03亿元。
更重要的是，优必选中短期内难以扭亏为盈，不仅是因为机器人产品的受众市场难拓展，还因为其面临的竞争环境不容乐观。
从客观来看，优必选不仅要直面来自达闼科技、海康机器人、亿嘉和等国内智能服务机器人企业的挑战，也要抵御来自特斯拉、亚马逊、三星等全球科技巨头的冲击。
显然，市场的强竞争势必会推高企业的营运成本，进而摊薄其利润。
招股书也提及这一风险，“倘若，优必选无法产生足够的收入及管理其开支，则公司未来可能会继续蒙受重大损失，且可能无法实现或继续维持盈利能力。”
最后，招股书显示优必选的现金流正持续吃紧，这也是其不得不加速上市步伐的重要原因。2020年、2021年和2022年前9个月，优必选经营活动所用现金流量净额分别为-6.03亿元、-6.81亿元和-2.89亿元，一直为负值。
自身造血能力不足
事实上，横亘在优必选面前的问题远不止上述所提及的这些。譬如，该公司的毛利率在下降。
招股书显示，2020年优必选的毛利率为44.68%，到了2021年，这一数值直接降至31.32%，而2022年优必选毛利率下降之势仍未得到有效遏制，前9个月的该数值为30.75%。
除了毛利率下降以外，优必选的资产负债率也长期偏高。根据招股书，2020年末优必选的资产负债率为58.03%，到了2021年末，这一数值已飙升至71.51%，远超公认的资产负债率适宜水平（40%-60%）。
尽管，优必选的资产负债率在2022年9月末有所下降，为61.69%，但相比2020年末的资产负债率依然上涨了3.66%，且超过资产负债率适宜水平。
值得注意的是，资产负债率过高，意味着企业偿债能力较弱，存在较大的财务风险。
此外，优必选还面临应收款项总额激增的风险。招股书称，优必选向客户的销售主要以信用（赊销）形式作出，信用期通常为12个月内。2020年末优必选的应收款项总额仅为1.80亿元，到了2021年末，这一数值已增至4.19亿元，涨了132.78%。
虽说优必选的应收款项总额在2022年9月末出现微降，为4.10亿元。不过，相较2020年末的应收款项总额依旧增长了127.78%。
换言之，从2020年末至2022年9月末，优必选的应收款项总额呈总体上升趋势。
需要指出的是，应收款项总额增加意味着优必选的资金回收较慢，会增加公司的财务风险。而且如果企业的应收款项总额无法收回，将被作为坏账处理。
不仅如此，优必选也陷入了“造血能力”不足的尴尬局面。
根据招股书，2021年优必选的营销费用为3.58亿元，同比增长14.14%；管理费用为3.26亿元，同比增长53.68%；研发费用为5.17亿元，同比增长20.60%。而营收为8.17亿元，同比增长10.40%。
通过数据对比不难发现，优必选的费用开支增速均超过营收增速。
此外，2020年末、2021年末和2022年9月末，优必选的银行借款分别为零、3.069亿元和2.568亿元，呈总体增多趋势。
而无论是费用开支增速超过营收增速，还是银行借款呈总体增多趋势，都指向于一点，那就是优必选的自身造血能力并不强。
另值得注意，优必选也面临产品结构单一的问题。优必选的业务主要可分为两大板块，分别为企业级机器人产品及解决方案和消费级机器人及其他智能硬件设备。
其中，企业级机器人产品及解决方案又可具体划分为3个领域：教育类、物流类和其他行业定制类。
从营收结构来看，优必选目前的主要营收来源于教育智能机器人业务。招股书显示，2020年、2021年和2022年前9个月，优必选教育智能机器人业务为公司贡献的营收比重分别为82.71%、56.51%和67.67%，一直在50%以上。
而优必选较为依赖教育智能机器人业务的弊端很明显，一旦该业务表现极度不佳，或将给公司经营业绩造成重大不利影响。
实际上，优必选较为依赖的不止教育智能机器人业务，也包括部分大客户。根据招股书，2020年、2021年和2022年前9个月，优必选来自五大客户的营收占到同期总营收的比重分别为66.5%、52.2%及64.7%，均高于50%。
众所周知，若一家企业过度依赖大客户，或将给经营带来重大不利影响。
与此同时，作为最初以面向C端消费者为主的企业，优必选还要加强品控和服务。「子弹财观」注意到，优必选在天猫、京东等平台上曾因产品质量及服务等问题被消费者控诉。
结语
不可否认，四登央视春晚的经历、人工智能风口的爆发以及科创板的推出，让优必选一度成为资本眼中的“优等生”并获得高速发展。
但近年来持续亏损、自身造血能力又不足、资产负债率还偏高等问题，意味着优必选的发展进入了较为艰难的时期。
对于周剑来说，把优必选送到港交所固然迫在眉睫，但也要清楚地认识到，上市不是万能药，公司上市前的待解问题并不会因为上市就迎刃而解。相反，一旦进入二级市场，优必选将接受更大的考验。
至于周剑能否兑现他曾喊出“目标是把优必选做到千亿美元估值”的豪言，只能交给时间去验证。
本文来自微信公众号：子弹财经（ID：zidancaijing），作者：黄燕华
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