出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
鼓励生育政策虽然是大方向，但大多数是交易性机会；
锦欣生殖、国际医学等辅助生殖企业或将实质受益。
随着出生人口和生育率持续下降，中国人口2022年出现近61年来首次负增长。在此背景下，鼓励生育成为了今年两会关注的焦点话题之一。
多位代表委员带来了生育相关的提案，重点针对适龄人群“不愿生”和部分人群“不能生”的问题。“不愿生”方面，从生育津贴补助、生育补助、教育补助、个税抵扣、住房贷款利率优惠等方面完善生育配套设施，“不能生”方面，重点通过辅助生殖技术解决不孕不育难题。
鼓励生育无疑是未来政策支持的大方向，但相关的医疗企业股价走势却上下不一。如两会召开之前，随着两会多位代表委员提交鼓励“生娃”的相关提案，辅助生殖民营龙头锦欣生殖的股价连续4天走强（2/28-3/3），但婴儿保育龙头戴维医疗股价走势却从2月28日起持续向下。
那么，生育相关的企业二级市场表现不一的原因是什么？是政策受益程度不同导致的吗？哪类企业是真正受益生育政策呢？投资价值如何？详见下文。
（资料来源：妙投根据公开资料梳理）
政策预期下的交易性机会
在鼓励生育政策驱动下，婴儿及产妇相关医疗行业包括婴儿保育设备、疫苗接种、儿童用药等领域将有望受益，但由于上述领域目前渗透率已经很高的情况下，政策带来的增量有限，故更多是政策预期下的交易性机会。
1）婴儿保育设备领域：从行业层面看，婴儿保育设备行业更新换代周期较长，需要7-8年，即使政策驱动下，早产儿、低体重儿、病患儿等新生儿的急救、护理等需求增多，但在妇幼医院数量未有较多增加，该领域将更多是设备使用率的提升。
且需要注意，婴儿保育设备行业竞争格局稳定。头部机构戴维医疗（300314.SZ）的国内市场份额已经超50%，且超外资品牌如GE、阿童木等合计占比约30%左右的市场份额的情况下，业绩改善有限。
2）疫苗接种：我国疫苗主要分为一类疫苗和二类疫苗，占比为6:4。其中，一类疫苗是指政府免费向公民提供，在国家疫苗接种规划目录里，公民应当依照政府的规定受种的疫苗，鼓励生育政策支持下受益较大。
但一类疫苗在市场教育已经较为充分，接种率已经较高，超90%的情况下，未来增量有限；且一类疫苗生产商主要是国企（基本由中生集团和昆明所供应），且大多未上市，投资机会不多。
二类疫苗是指由公民自费并且自愿受种的其他疫苗，包括狂犬疫苗、流感疫苗、HPV疫苗、13价肺炎球菌结合疫苗等，这类企业更多是市场培育下，渗透率提升带来的业绩提升，鼓励生育政策带来的增量有限。
3）儿童用药：儿童用药指应用于0-14岁未成年患病者所使用的药物，超90%为成人用药，剂量折算，这类企业更多是产品种类扩充或产品升级换代带来的业绩增量，鼓励生育政策带来的增量有限。
故，整体看，上述企业受益生育政策的实质影响有限，更多是市场预期下的主题性机会。那么，哪类企业是真正受益生育政策呢？接下来看下。
辅助生殖赛道或将率先受益
由上述，提案重点通过辅助生殖技术解决不孕不育难题，辅助生殖企业或将率先受益。且辅助生殖是治疗不孕不育问题成功率最高的方式，达40%-60%。只不过由于费用较高，前期渗透率较低。（辅助生殖一个周期3-4万，人均周期4个左右，则做辅助生殖想要成功怀孕平均花费在10万元以上）
若两会期间委员建议的辅助生殖纳入医保，及在特定条件下允许未婚女性保存生育力（如冻卵），待生育的其他条件满足后，再按程序完成辅助生殖技术等提案落地，辅助生殖的目标人群范围将扩大，且渗透率提升也将加速，将带动国内辅助生殖企业业绩的提升。
国内辅助生殖企业包括锦欣生殖、国际医学、麦迪科技等均将受益，但优先级方面，锦欣生殖>国际医学>麦迪科技。具体分析如下：
锦欣生殖是国内民营辅助生殖领域的头部机构。2018年锦欣生殖收入市场份额3.9%，取卵周期数市场份额3.1%，分别位列全国第二、三名，在民营机构中排名第一。
同时，公司于2022年4月收购了康芝药业旗下辅助生殖业务主体云南九州药业和万家医院的股权（均为盈利企业），收购后锦欣持有上述两家医院各96.5%的股权，进一步加强锦欣生殖在辅助生殖领域的竞争力。
麦迪科技于2019年收购了海南海口玛丽医院切入辅助生殖赛道，并且2021年度与锦欣生殖在海南建立辅助生殖医联体，共同试点打造“锦欣-麦迪”旗舰繁殖中心，有一定的竞争优势。但考虑到其曾于2021年尝试跨界医美行业，但失败了；且2022年又在研究进军光伏行业看，该公司未来的业务发展方向不确定性较大。
国际医学是于2022年下半年才获批开展第一代体外受精-胚胎移植（IVF-ET）及第二代卵胞浆内单精子显微注射（ICSI）技术，较锦欣生殖可开展的第三代胚胎植入前染色体筛查（PGS）业务还有较大的差距。但由于其业务规模小，且国际医学在西安的影响力，未来该业务的成长弹性较大。
同时，国际医学作为医院机构，在疫后可控就诊量提升的背景下，2023年其他业务有改善预期，所以整体看其未来的业绩弹性较大。
故，该领域下，竞争优势最强的是锦欣生殖；业绩弹性较大的是国际医学，而麦迪科技未来业务发展方向不确定性较大的情况下，投资还是谨慎一些。同时，需要注意，相关政策能否落地尚有较大不确定性，这也是两会期间锦欣生殖、国际医学股价走势有所回调的原因，后续可持续关注并动态调仓。
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