出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
核心看点：
数字经济快速发展、ChatGPT问世有望加速光模块行业拐点到来；
具备800G光模块量产及出货能力的企业有望分享数字经济带来的红利；
在数字经济、AI的风口下，光模块被给予了一定的“溢价”，不具备安全边际。
数字经济成为今年以来最大风口之一，通信设备、算力承载、AI、大数据、ChatGPT、信创等板块在二级市场表现亮眼。目前不少信创、AI+概念出现滞涨的情况，资金也出现了分歧，而以剑桥科技为代表的光模块赛道仍在持续上涨。
那么，光模块是有投资逻辑呢还是概念炒作呢？大涨之后，光模块赛道还具有安全边际吗？让我们一起来探讨一下。
一、数字经济加速光模块行业拐点到来
在数字经济时代，算力正在成为一种新的生产力，广泛融合到社会生产生活的各个方面，为千行百业的数字化转型提供基础动力。当下，ChatGpt的问世加速了数字经济的到来，AI也有望与千行百业进行融合，达到降本增效的目的。
而算力的调度、使用离不开传输网络。为了让数据传输更快，通信线路通常采用光纤传输的方式。通信光模块则是将电信号与光信号相互转换，是实现光通信的“翻译”环节。
从下游应用领域来看，光模块主要应用于电信市场和数据通信市场。其中，电信市场主要受运营商资本开支驱动，增长相对平缓；数通市场主要受全球数据中心资本开支的持续扩张的影响，增长较快。
在电信市场方面，5G建设相较于3G、4G节奏拉长，运营商资本开支平缓。过去三年三大运营商大力发展5G网络建设，进入5G建设中后期，运营商逐步调整投资，逐步由5G投资转向大力发展数字化业务如：云、IDC等投资。
根据LightCounting的数据，2020年全球电信侧光模块市场市场规模为26.36亿美元，预计到2025年，将增长至39.85亿美元，年均复合增长率约为8.62%。
在数通市场方面，光模块与数据中心的建设与资本开支息息相关。据Dell'Oro统计数据显示，2022年全球数据中心的资本支出将增长17%，其中超大规模云厂商的数据中心支出将增长30%。随着“东数西算”工程的正式启动和数字经济的快速发展，国内数据中心也将快速发展，光模块有望迎来放量。
根据LightCounting的数据，2019年全球数据中心光模块市场规模为35.04亿美元，预测至2025年，将增长至73.33亿美元，年均复合增长率为13.09%。
虽然光模块在电信、数通领域的年均复合增长率尚可，但机构预计2023年却是光模块行业的“低谷”。根据LightCounting预测，全球光模块市场在2020年和2021年分别增长17％和10％之后，2022年有望再次实现收入的强劲增长，预期14％。不过，预计光模块市场增速在2023年将放缓至4％，在2024－2025年恢复。
然而，2023年是光模块“小年”的悲观预期将被修正。
今年以来，利好频传。今年政府工作报告提到“大力发展数字经济”。3月20日，据国家发展改革委介绍，“东数西算”工程的8个国家算力枢纽节点建设已全部开工，“东数西算”工程从系统布局进入全面建设阶段。另外，随着下游软件应用ChatGPT的问世，国内公司纷纷开始布局，算力需求有望迎来持续增长。
在数字经济、东数西算的政策引导以及下游ChatGPT等应用爆发的双重驱动下，妙投认为光模块有望提前迎来行业增速的拐点，资本市场也重新关注该赛道。值得注意的是，机构预测光模块整体增速并不高，仍是10%+的稳健增长。
那么，什么样的光模块企业更受益于数字经济的爆发呢？大涨之后，光模块赛道还具有安全边际吗？接下来，让我们继续来探讨。
二、800G光模块有望放量
伴随着ChatGpt等AI应用爆发带来数据流量的增长，全球范围内数据快速的增长对网络带宽提出新的要求，将推动光模块向更高的传输速率进行升级迭代。
目前，传输速率达到100Gbps和400Gbps的光模块是市场主流产品，而800G的光模块渗透率较低。根据LightCounting预计，2023年800G的光模块产品的全球普及率仅0.62%。以ChatGPT为代表的AI大模型，对数据中心内外的数据流量都提出了新要求，有望推动光模块加速向800G升级。
因此，妙投认为能够率先量产并出货800G光模块的企业有望充分享受这波产业红利。而资本市场关注的光模块的CPO（共封装光学）技术，实现规模化应用尚需时日，仍具有不确定性。
这里，妙投对多个光模块企业在800G光模块的量产及出货进度进行了整理如下：
中际旭创在投资者关系记录表上披露，公司的800G产品已通过了海外重点客户的测试与认证，海外重点客户将从2022年四季度开始逐步批量地采购和部署800G产品。因此，预计2023年800G产品将产生较多的需求，而公司作为800G的主力供应商，将在明年充分受益。预计在2024年，还会有更多的海外云厂商客户开始采购800G，800G的需求总量将会进一步提升。
新易盛于3月17日在投资者关系记录表上披露，公司目前已与全球主流互联网厂商建立起了良好的合作关系，800G产品的具体放量时间主要取决于客户的需求，目前客户在做小批量采购和规划，需求的大量增加预计在明年或者后年。
华工科技在投资者关系记录表上披露，2022年三季度，华工正源已实现800G全系列数通光模块发布，该产品主要应用于超大规模云数据中心领域。
剑桥科技在投资者关系记录表上披露，2022年，公司基于EML的系列产品800G2×FR4/LR4光模块、800G8×FR1/LR1光模块产品已小批量发货，2023年将重点推出基于硅光版本的上述800G产品（含DSP）及线性直驱800G产品（不含DSP）。
这里，我们可以发现中际旭创、新易盛、华工科技、剑桥科技已经实现了800G产品的量产且小批量出货，中际旭创略微领先，整体差距不大。而博创科技等企业的800G产品仍在研发，预计2023年试制并量产。后续，800G产品的销售情况还需持续关注。
从估值来看，这里我们同样选取中际旭创、新易盛、华工科技、剑桥科技等进行对比，可以发现新易盛的市盈率最低。而被市场资金疯狂炒作的剑桥科技的市盈率（TTM）最高，且没有券商对其深度覆盖和业绩预测，有被瞎炒作的可能。
（数据来源：choice）
三、小结
数字经济的发展有望带动算力基础设施增量需求，驱动光模块技术升级与需求爆发。光模块将传输速率更高的800G演进，800G光模块有望在2023年、2024年持续放量。而二级市场关注的光模块CPO技术尚处于“概念炒作”阶段。
长期来看，光模块赛道整体业绩增速不高，未来几年光模块的年均复合增长率为10%+。当前，在数字经济、AI的风口下，资本市场炒作的是，光模块行业从2023年的4%行业增速提前向2024年、2025年10%+增速转变。因此，光模块赛道只能短期给予一定的“溢价”，属于短期风口。若二级市场的风口转变，剑桥科技等部分光模块公司将面临高估的风险。
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