当AI浪潮席卷行业，科大讯飞凭借“国家队”光环和技术积累站上风口，2025年三季度1.72亿元净利润、202.4%的同比增幅，看似实现华丽扭亏，却难掩1.81亿元政府补助直接覆盖亏损的现实。

这家营收连续12个季度双位数增长的AI巨头，至今仍未走出“补贴依赖症”，其商业化破局之路，在多元业务的拉扯与资金压力下，显得愈发漫长。

01

盈利“伪转正”：20%营收来自补贴，内循环何时成型？

资本市场对科大讯飞的热情，总在“增收”与“不盈利”的矛盾中反复摇摆。

2025年前三季度169.89亿元营收同比增长14.41%，三季度单季营收60.78亿元再创新高，但扣掉政府补助后，公司多年“隐形亏损”的真相便浮出水面。

从2022年到2024年，科大讯飞计入当期损益的政府补助连续三年超40亿元，营收占比稳定在20%左右；2025年前三季度2.68亿元补贴，不仅填补了6667万元的净亏损，更撑起了三季度的盈利“高光”。

若剥离这份“外部输血”，其核心业务的盈利自洽能力仍未达标，2024年5.6亿元净利润同比下降14.78%，较2021年15亿元的盈利峰值相去甚远。

研发投入是科大讯飞的“底气”，也是“包袱”。累计超200亿元的研发开支，2024年45.8亿元研发费用占营收近20%，2025年前三季度31.88亿元研发投入占比18.8%，持续的技术投入让其能穿越周期，却也不断挤压利润空间。

尽管今年三季度经营性现金流净额8.95亿元同比增长25.19%，显示自我造血能力有所改善，但研发+销售费用前三季度累计达64亿元，占营收37%，成本压力下，盈利内循环的成型仍需时日。

02

业务“泛而不精”：AI赋能难破多元困局

从to G到to B再到to C，科大讯飞的业务版图越扩越广，AI浪潮下，教育、城市、汽车、医疗等多领域的布局，本应是大模型落地的“天然优势”，却反倒成了盈利的“绊脚石”。

2025年前三季度，其销售费用32.27亿元同比激增26.38%，远超14.41%的营收增速。业务越多元，试错成本越高。

智慧教育作为营收占比超半、毛利率50%的“压舱石”，难以独撑大局；开放平台业务毛利率从2022年29.15%跌至2025年上半年16.58%，盈利能力持续下滑。

更关键的是，分散的业务导致品牌力“稀释”，G、B、C端客群认知割裂，既难形成统一的品牌心智，也让资源难以聚焦。

此前2022-2023年，业务失焦已导致科大讯飞收入停滞、利润大跌；2023年AI风口虽暂时扭转颓势，但“炒题材从不缺席，看业绩从不兑现”的质疑仍未消散。

为了在AI竞赛中不掉队，公司不得不持续加码研发与销售，陷入“投入-扩张-盈利难”的循环，多元布局反而成了商业化破局的“枷锁”。

03

回款“持久战”：159亿应收账款下的资金焦虑

靠着“国家队”身份，科大讯飞在AI大模型竞标中势头迅猛。

2025年前三季度大模型项目中标金额行业第一，三季度5.45亿元中标额是二至五名总和的1.88倍，星火大模型新增开发者122万。但大客户带来订单的同时，也带来了漫长的账期“烦恼”。

2020年至今，科大讯飞应收票据及应收账款从57.33亿元飙升至159亿元，即便公司强调2025年上半年80%应收账款来自政府、运营商等“优质客户”，且优化了清欠机制，但G、B端业务的属性，决定了回款周期难以根本性缩短。

截至2025年9月末，公司流动资产249.15亿元、流动负债167.84亿元，流动性压力下，三季度前紧急募资40亿元补充资金，更暴露了其资金链的紧张。

对科大讯飞而言，AI竞赛既是技术战，也是资金战。

159亿应收账款如同“悬顶之剑”，若回款不畅，未来研发投入、业务扩张都将受限。而依赖政府补助“输血”、靠多元业务“铺摊子”、被应收账款“拖后腿”的现状不改变，即便站在AI风口，其盈利困局也难真正破局。

文章图片来源：网络、招股书

免责声明：

本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等)作出的个人分析与判断;文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，牛刀财经不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。