撤回爱奇艺私有化要约，李彦宏、龚宇到底怎么想的？

爱奇艺的私有化要约就这么突然终止了。

美国东部时间7月25日开市前，李彦宏与龚宇宣布，撤回爱奇艺的私有化要约，这意味着此前宣布收购百度所持爱奇艺的80.5%的股随之终止。这距离机构股东Acacia Partners发出反对私有化的公开信时间仅有一周。所以激发了太多问题：这半年期间，爱奇艺和股东之间到底发生了什么事情？大股东李彦宏又是怎么想？私有化终止之后，对百度和爱奇艺前景怎样？

根据百度官方消息，针对爱奇艺的“交易结构和购买价格”是谈判双方争执的焦点。亦即“估值争议”。之前的有分析已经指出，百度常用的“自由现金流折算法”会令爱奇艺变得一文不值，因此在此次MBO过程中，买方并没有使用原有模式估值，而是给出了略高于2014年11月小米入股时的估值。考虑到目前世界市场上，对视频网站的估值并没有很好的范本可供参考，今年2月的估值并不很离谱。

但作为百度的股东方可能并不这么想。因为与业内同行如优酷土豆私有化时的市值66亿美元（折合427亿元人民币）、乐视网约1091亿元人民币（2015年底市值），爱奇艺的28亿美元整体估值就显得有些寒碜了。再进一步看，从2月宣布私有化之后的近半年时间，爱奇艺也经历了太多剧变。

首先，尽管乐视、暴风都在积极布局VR领域，但爱奇艺在今年5月初宣布了VR生态计划，在所有宣布进军VR行业的视频网站中，爱奇艺的体量最大，态度也最开放。讲故事也好，高瞻远瞩也好，在国内VR热度不减的今天，爱奇艺这一招可以顺利让自己的估值上升 不少。

第二，从《盗墓笔记》之后，爱奇艺已经习惯于给会员福利，付费即可以优先观看大结局。2015年底，爱奇艺的付费会员数量超过千万，但在今年6月底，爱奇艺再次宣布，其付费会员（注意，爱奇艺用的字眼是“有效会员数”）数量超过2000万的消息。这对一直以来没钱就要饿得嗷嗷叫的视频行业是个天大的利好，而2000万这个业内第一的有效会员数量还在快速增长。

第三，爱奇艺把PPS合并之后，后者唯一的现金流业务“游戏联运与分发”就成了爱奇艺的另一个好故事。

啊，还有最近又推出的移动直播业务，据说爱奇艺给这个新业务的资金支持超过所有同行，吹不吹牛另当别论，所有这些剧变就意味着，一旦爱奇艺被人用28亿美元买走，那些百度股东不觉得肉疼才怪。

但是，李彦宏和龚宇到底是不是受到Acacia Partners公开信的压力才宣布撤回私有化要约？显然不可能。

虽然Acacia Partners算是百度较大的机构股东，但它手中所持百度股票比例也就1%左右，是否能坐在谈判桌上与这场MBO的特别委员会过招都是个问题。因此手里有超过15%股权比例的李彦宏要是因为一个小股东跺一脚就要震一震，那真是过于胆小了。

Acacia Partners还曾在公开信里质疑私有化发起人李彦宏等人可能因此项交易而受益。但这家机构股东可能忽略的事实是，李彦宏既是百度的股东，还是爱奇艺的股东，这场谈判据说由“十余家潜在投资者组成的买方财团”来承担。

根据测算，作为一个双重身份的股东，即便MBO成功，李彦宏拿到爱奇艺的股份也不过与他所持的百度股份持平，所以也谈不上李彦宏借机做“个人利益套现”。他除了联合龚宇发起收购要约之外，几乎没有可能在此次谈判中跟百度股东撕逼，这也可能是此次马拉松式的谈判艰难而漫长的原因。

私有化是终止了，但百度和爱奇艺还得接着谈钱谈感情啊。

根据目前的消息，在终止爱奇艺的私有化进程之后，百度将继续作为爱奇艺发展的资金来源，通俗点儿说，爱奇艺与百度的关系又退回了MBO之前的状态。

既然腾讯和阿里都可以支撑一个相近规模的视频网站继续发展，那么百度也未尝不可，虽然爱奇艺也是个烧钱大户，但按照所谓“航母计划”思路拆分了外卖、贴吧、百度视频、百度文学等烧钱的业务之后，即便百度继续支持爱奇艺，未来财报可能未必有那么难看。这一点，可以留待百度下一期财报即可见分晓。

唯一的疑问是，既然私有化已被终止，国内上市无望，那么，爱奇艺下一步要怎么走？