中年芒格的转行启示

1995年西科股东会上的问答环节^[1]，有股东询问，当年是怎么从律师转行做投资的，芒格的回答真挚、诚恳，又充满朴素的逻辑。

很多人是被投资的前景吸引，而走上了投资之路的，我也不例外。当年，我要养活一大家子人。我觉得，如果我能学会做投资，我有可能赚很多钱，实现财富自由。继续从事法律，我可能没有出头之日。于是，我逐渐从法律行业转到了投资行业。

在转行的过程中，我是非常谨慎的。虽然我已经要转行做投资了，但我还是继续从事法律事业。直到后来赚到了足够的钱，我才完全不做法律了。

——1995年西科金融股东会讲话

多么朴素啊！原来芒格的职业转型，不是因为投资行业是命中注定的使命，不是因为他天资过人看到了商业机会，更不是因为判断好了美国国运崛起而顺势而为……而是就像你我一样，职业的选择都有现实赚钱的压力，也有面临风险的权衡，同时也会秉承谨慎负责的态度，保守地做出变化。

诚然。这也是我们每个人面临人生选择中的正常考虑。我不禁想：当时的芒格，是在什么情况下作出上述判断呢？要转行投资，但也还是继续当律师，是仅出于保守么？那么这个所谓的保守，边界在什么地方呢？赚了多少钱，才足以让芒格“冒险”转型呢？

一、中年芒格的“转行”背景（1962年前后）

1924年出生的芒格，于1948年从哈佛大学法学院毕业，并于1949年考取律师执照正式执业，一直到1965年芒格正式退出“芒格、托尔斯&奥尔森”律师事务所（“MTO”）为止，一共16年^[2]。在这期间，芒格一度“身兼数职”，一方面进行了房地产项目的个人投资、另一方面开始尝试组建投资合伙企业，并且在整个期间内，都没有放弃作为律师的本职工作。

具体来说：

• 房地产投资期（1961～1964）：1961年前后，芒格与昔日客户一起，投资第一个加州公寓的房地产项目，直到1964年前后，一共投资了5个房地产项目，在房地产投资生意上赚了140万美元^[2][3]。

  
  

• 合伙企业投资期（1962～1975）：芒格和惠勒的投资合伙企业从1962年开始组建，直到1975年彻底清算，14年期间合伙企业平均复合回报率为19.8%（投资者净回报率为13.7%），同期道琼斯年均复合回报率只有5%^[2]。

  
  

• 律师执业期间（1949～1965）：芒格从1949年开始就职于“赖特&加雷特”律师事务所（后更名为“穆西克、毕勒&加雷特”律师事务所），直到1962年开始“创业”，开办“MTO”律师事务所，并在开业仅仅三年后，正式退出该事务所^[2]。

如果把芒格的职业生涯做出简单划分，前半段属于“兼职投资期”，后半段属于“职业投资期”（包括合伙企业投资阶段和伯克希尔阶段），乍一看分水岭似乎在于1965年彻底退出MTO律师事务所之时。

然而，如果仔细研究，我认为1962年才是个更重要的年份，是真正的“创业初期”，面临重大的“职业选择”。而从1962年到1965年的期间，看似属于不太重要的职业的交叉期，但却对我们理解芒格的选择和性格，具有重大意义。

1962年，芒格38岁。他在三年前（1959年）认识了巴菲特，非常投缘，并且目睹了巴菲特从事投资的收益和成功，在初识之后，巴菲特劝说芒格不要当律师了，这也在芒格心里埋下了转型投资的种子。

芒格在接受CNBC采访时反思这段经历说“一直到60年代初，我才最终决定听从巴菲特的建议……用了我很久的时间才想清楚投资生意（比从事法律）更值得去做^[4]”。并且说“巴菲特给我最好的建议，就是让我放弃从事法律，他认为把法律工作当成个爱好可以，但是不值得当成事业^[5]”，同时巴菲特解释“法律事业对他来说，是屈才了。对我来说，我只想为自己工作，来执行自己的想法，我知道芒格跟我是同一类人^[5]”。

可见，从1959年之后，芒格对于转型投资的考虑就一直在酝酿着，并且在三年后的1962年才正式与惠勒开始设立投资合伙企业。

与此同时，1962年的芒格，作为副业的房地产开发投资也在如火如荼地进行，一共4、5年的重点房地产投资时间（1962～1965年前后），此时才过去了1年。除此之外，他在1962年设立基金的同一年，从“打工”的律师事务所撤离后，并没有停止律师事业，反而“更进一步”，抓住机会参与创立了自己的事务所。

另一方面，在家庭生活中，芒格于1956年再婚时（32岁），与第二任妻子合计有四个孩子（男方两个女儿和女方两个儿子），后来又生了三个儿子和一个女儿，因此后续芒格的家庭中一共有八个孩子！这对于当时的芒格来说，无疑也是沉重的经济负担。在一次视频访谈中被问及职业转型的过程^[6]，他解释说“我有一大批孩子需要抚养（An army of children to support），也没有来自父母家庭资金的支持，只能靠自己，量入为出，依靠工资的结余谨慎地投资。”

而这种生活持续了多久呢？从1949年正式当律师开始，一直到1962年，作为律师的“打工期间”一共持续了13年。在同一个访谈中芒格解释：“在从事法律的期间，我总是控制花销，把结余的资金用来投资，在13年的律师工作生涯结束后，我积累的投资资产已经超过了过去13年工作期间所有（税前）收入的总和。^[6]”

综上，1962年的芒格（38岁），有再婚的家庭需要照顾，有8个子女需要抚养，也没有来自父母的额外资金支持，他只能像所有人一样“努力工作”。此时他已经下定决心转型做投资了，于是同年设立了合伙企业，但是出于谨慎，即使有了可观的积蓄，他也丝毫不放松本职的律师职业，并且更进一步发起设立了自己的事务所，但是这还不够，房地产投资的机会也正在如火如荼地进行中。这就是芒格职业转型前期的基础条件。

二、谨慎再谨慎的芒格

我不禁奇怪：如果芒格自己都觉得在工作13年后（1962年），算是有了一些积蓄，才开始设立投资合伙企业，那么为什么还要继续当律师呢？甚至更进一步开办了自己参与的事务所？如果芒格是出于保守才继续“兼职”从事律师业务的，为什么仅开业三年后（1965年），就彻底退出了？是大赚了一笔让他觉得安全了？那么1965年的个人资产和1962年相比，能有了多大的提升才能让芒格满意的“冒风险”彻底转行呢？是否还有其他考虑呢？

如果仔细分析当时芒格所处的情景，定量地计算芒格当时的财产，我们至少能够以管窥豹式的尝试评估芒格转型步骤的思考边界。

芒格在2019年一次华尔街日报的专访中表示，“在从事律师的13年中，我一共赚到了30万美元，13年结束时，我一共有一栋房子、两辆车，和30万美元的流动资产^[7]”。这个说法也跟前述“13年后积累的流动资产超过了期间所有收入的总和”的说法匹配，看来这个数字是30万美元。

由于1962年加州房屋价值中位数大概是1.5万美元^[8]，按照芒格节俭的性格，两辆车也没多少钱，因此当时可能芒格家庭净资产超过90%都在这30万美元的投资资产上。而在1962年的美国家庭收入的中位数为6000美元/年，也就是说当时芒格积累的财富，相当于50年的全国平均家庭收入。

这1962年的30万美元的投资资产，经过通货膨胀调整，相当于2023年的302万美元^[9]，这是扣除房屋和汽车固定资产之后的，具有流动性的投资资产规模，即使还不算是完全“财务自由”，但也应该能够给芒格足够的安全感来进行“转行”了吧？

但是谨慎的芒格觉得还不够。于是他在1962年开始合伙企业投资后，仍然选择创建了“MTO”律师事务所，正如我们开篇时所截取的：“在转行的过程中，我是非常谨慎的。虽然我已经要转行做投资了，但是我还是继续从事法律事业。直到后来赚到了足够的钱，我才完全不做法律了”。那么，如果1962年的30万美元还不足够，要到多少才能放心？

站在后视镜角度，我们知道大概在1964～1965年期间，芒格结束了房地产投资，从中一共赚了140万美元，相当于233倍当时全国平均家庭收入。即使芒格儿女众多，开销再大，这笔钱也够一大家子开心地花个100多年了。如《查理芒格传》中所述：“1965年他最终离开公司，因为相信自己再也不需要依靠律师费过日子了。”

我相信芒格在做完5个房地产项目之后，也会有源源不断的地产投资机会找到他，之所以在1965年之后基本收手了，我想就是因为芒格清楚，投资才是他更加青睐的职业，而房地产和律师行业，都属于前期的“财务积累”阶段。

然而谨慎的芒格，可能还有其他考虑么？

如果看看惠勒芒格合伙企业的投资业绩，从1962年30.1%，1963年71.1%，1964年49.7%，1965年8.4%，四年累计收益262.5%，年化复合收益率37.9%，同期道琼斯指数年化复合收益率10.8%^[1]。芒格从1962年设立合伙企业直到1965年完全退出律师事务所的期间，他的“新事业”股票投资已经取得了年化37.9%的惊人回报率，远远超过同期指数。我想，这可能给予了他更大的信心，经过“试水”阶段，能够确定这条路是更好的选择。

综上，我们可以从1962年到1965年的这段职业转型期间，来窥视芒格的选择与评估：

第一，在1962年之前的13年律师工作中，芒格量入为出，谨慎地投资，已经积累下30万美元的可观财富，相当于当时美国平均家庭50年收入的总和，因此谨慎的芒格在养育8个子女的同时，开始新的“尝试”；

第二，即使1962年开始设立惠勒芒格合伙企业，他仍然十分小心，不愿意完全放弃律师事业，并且也没有放弃作为副业的房地产开发投资业务；

第三，直到1964～1965年前后，房地产投资事业带来了140万美元累计收益，相当于当时美国平均家庭200多年的总收入了，此时芒格才觉得放了心；

第四，对于合伙企业投资业务，从1962年到1965年的四年时间内，芒格已经实现了37.9%的惊人复合回报率，这可能更加坚定了他对于投资事业的信心。

最后，到了1965年，芒格才正式退出自己参与创办的MTO事务所，并且在5个地产项目过后，退出了地产开发投资业务，全身心地投入新的投资工作和生活，彻底完成了转行。

三、普世智慧的普世价值

通过上文的分析，我们可以体会到，这是个多么实在的选择和评估过程！也是个多么保守和谨慎的人生态度！换位思考，如果我们所处当时芒格的位置上，应该如何评估呢？很有可能的结果是：本事没有他大，但是决策和选择都会激进不少。

因此，我们读芒格，很多时候与投资毫无关系，这也是芒格智慧最有魅力的地方。不信看看历次股东大会大家的提问，真是包罗万象，包含了人生、婚姻、挫折、职场……当然也包含了商业世界中发生的一切。

比如怎样找到理想的另一半？芒格说关键不在于寻找，而在于要先成为配得上理想另一半的人。比如年轻人怎样才能保证未来富足的生活？芒格说量入为出，花的比赚得少，然后谨慎地投资，到了老年，想不富足也是很困难的。比如面对人生挫折的心态调整？芒格说自怨自艾和嫉妒，这两种情绪百害而无一利，永远不能有。比如遇到困难的问题怎么思考？芒格说反着想，总是反着想。比如生活中保持快乐的秘诀？芒格说关键在于降低预期。比如总是担心别人超过自己怎么办？芒格说你要认识到，总有人比你更聪明、更出色、更快速地致富，这没什么大不了的，等等。

这些芒格的智慧，都曾在生活中极大地帮助过我。甚至不仅是芒格或巴菲特，包括整个价值投资世界所秉承的价值观，往往都不限于投资，而是围绕这个世界和生活本身的。例如以前我总有个疑问，就是看了很多价值投资人所写的书和采访的视频，基本一半的内容都与投资无关，而是关于生活、经历、阅读、学习、价值观等等，为什么呢？慢慢地，我才了解，原来对于这类价值投资人来说，投资就是生活本身，投资的原则很多就来自于生活中的价值准则，而成为一个终身学习持续进步的人，更是几乎所有价值投资人的自我要求。

我不禁想，难怪巴菲特、芒格和李录先生都在不同时候表达过，价值投资的品性很多都来自于先天因素，就像本文描述的芒格对于职业选择的行事方式，“安全边际”的理念真是与生俱来的！然而，即使芒格再怎么谨慎，却也坚定不移地不断追求更好的选择，并没有墨守成规地选择保守方案，特别是这个保守方案其实极具吸引力，毕竟当个商业大律师，创办自己的事务所，已经是绝大多数人的职业梦想归宿了。

此时，我们能够看出，原来“每天进步一点点的复利原则”“有机会时抓住，没机会时等待”“永远不能亏损本金”“严守安全边际”“遵循内部积分卡”等价值投资的“价值观”，真的可以与投资没有一点关系，因为这本身就是生活智慧的一部分，即使芒格没有天赋异禀的聪明、没有从事职业投资行业，我们依照“反着想”的思考原则，这样一个人、遵循这样一些生活原则，无论他从事任何职业、处于何种环境，有可能最终结果是一败涂地的悲惨境地么？似乎很难吧。

这就是芒格的智慧，也是芒格对于普通人群的重大意义。我们也许并没有把投资当成终身职业，也许没人能拥有芒格先生的聪明绝顶，我们也许永远也无法完整掌握他的“普世智慧”，但是所有人，都能从芒格的生活中、行为中、言行里，感受到他朴实理性的生活态度和思考方式，从而帮助每个芒格读者变成“更好的自己”。         

参考资料：

[1]查理芒格著，芒格书院编，RanRan译：《芒格之道》，中信出版集团2023年.

[2]彼得考夫曼编，李继宏等译：《穷查理宝典：查理芒格智慧箴言录（全新增订本）》，中信出版集团2021年。

[3]珍妮特洛尔著，邱舒然译：《巴菲特幕后智囊：查理芒格传》，中国人民大学出版社2021年。

[4]https://www.cnbc.com/2021/06/29/buffett-reflects-on-his-first-meeting-with-munger-im-not-going-to-find-another-guy-like-this.html

[5]https://www.cnbc.com/2018/05/03/warren-buffett-gave-charlie-munger-this-life-changing-career-advice.html

[6]https://youtu.be/iwBtF6ZeG3Q

[7]https://www.mymoneyblog.com/charlie-munger-2019-wsj-interview-transcript.html

[8]https://www.mymoneyblog.com/charlie-munger-financially-independent-fire-38.html

[9]https://www.usinflationcalculator.com/

本文来自微信公众号：无慢室（ID：gh_3356660ef627），作者：彼得张Peter