被热捧的合成赛道，为何“开山鼻祖”却倒下了？

出品｜虎嗅ESG组

作者｜陆琳

编辑｜袁加息

头图｜视觉中国

本文是#ESG进步观察#系列第043篇文章

本次观察关键词：可持续原材料、清洁技术机遇

8月10日，有“合成生物行业鼻祖”之称的Amyris（阿米瑞斯）申请破产保护。这是震动市场的大事，毕竟“合成生物学”被认为是能够改变世界的新技术，2021年以来受到资本市场的热捧。

通俗来讲，合成生物技术通过编辑酵母菌等微生物的基因，使它们在代谢中生产人类需要的原材料，比如燃料、塑料、食品或药品的原料。这种生产方式常常比传统的工艺更节能、更高效。麦肯锡预测全球70%的产品都可以用生物法进行生产。

SynBioBeta数据显示，2021年，合成生物学领域的融资额达到了180亿美元，几乎追平了之前12年的融资总额。ReportLinker预计合成生物行业全球市场规模2026年可达336亿美元，年复合增长率在27%以上。

然而就是这么一个当红炸子鸡行业，其中的头部公司Amyris却深陷危机。

Amyris公司于2003年创立，以利用合成生物学技术生产青蒿素、生物燃料法尼烯、网红护肤成分角鲨烷出名，是全球首家合成生物学上市企业，一度成为纳斯达克的明星公司。

然而公司经历反反复复的曲折经营后，最终没有逃过破产的命运。

合成生物巨头的两次选择

Amyris从资本宠儿到资本弃儿，一共经历了两次大的方向选择。

第一次选择，是押注生产生物合成燃料乙醇和生物柴油等能源项目。

2007年，Amyris首次通过合成生物学方法、以甘蔗为原料生产出法尼烯。这是一种高能量密度的生物燃料，也是极具潜力的化工原料。而后，Amyris便将其主营业务，定位在利用合成生物学方法生产生物乙醇和生物柴油等能源项目上。

图片来源：中金公司研究部

理论上讲，生物燃料不产生新的二氧化碳排放，它不像化石燃料那样把地底封存的碳燃烧排放到大气中。所以随着世界经济的绿色转型，更多企业致力于碳减排，生物燃料的需求会越来越大。市场前景十分广阔。

但是，Amyris的能源项目遇到了规模化生产的瓶颈。彼时，Amyris高管承诺2011年时法尼烯产量达到600-900万升，2012年产量达到4000-5000万升。公司在巴西安装了2个20万升级别的发酵罐，此后又建设了第二座大规模工厂。但是在量产时发酵储罐出现了酵母菌死亡的现象，转化率较低，规模化生产出现瓶颈。2013年时产量仅有400万升，远远无法满足市场燃油需求。

而给予Amyris能源项目致命一击的是国际油价，2010年左右美国页岩油革命导致油价下跌，生产法尼烯的成本不具优势，导致项目最终破产。

而当时Amyris营收的“另一条腿”，青蒿素，也没能解决量产问题。青蒿素合成过程复杂，成本仍然偏高，目前只是作为传统提取方式的一种补充，还无法完全取代传统提取法。

能源项目破产后，Amyris转向日化产品原料的生产，其中最出名的要数角鲨烷。这是公司的第二次方向选择。

在生物柴油的项目上折戟后，Amyris便将发展的重心转向以法尼烯作为平台型化合物，延伸生产其他化合物分子的策略。2016年，Amyris退出生物燃油、润滑油、聚合物塑料、清洁剂业务，并将公司业务转型聚焦于化妆品、香料、医疗保健与食品板块，生产维生素 E、角鲨烷、大麻素、红没药醇、甜味剂等。

Amyris此次转型的方向是正确的。从往期财报数据上可以看到，Amyris转型化妆品市场其实已经获得一线转机，产品收入持续高速增长。Amyris的收入主要来自可再生产品、许可和特许权使用费、捐赠和合作收入三个方面，其中产品收入增速最为明显，2018年至2022年产品收入由3360万美元增加至2.22亿美元。

用合成生物技术来制造这些高价值原料，有一些天然的竞争优势。正如Amyris的ESG报告所介绍，Reb M是提取于甜菊作物的一种低卡甜味剂，但是甜菊中的Reb M含量极低。Amyris用技术手段实现了直接用蔗糖生产Reb M，在原材料种植上可以节省7/8的土地。

更具环保色彩的是Amyris合成的角鲨烯。传统上，角鲨烯要从鲨鱼肝脏或橄榄油中提取。而Amyris的合成生物路线可以用蔗糖为原料制作角鲨烯，可量产，且极大避免了工艺对生态资源的依赖。据Amyris自己测算，公司的合成生物工艺每年可以避免270万条鲨鱼被杀害。

Amyris公司生物合成角鲨烯（图片来源：中金公司研究部）

这是很实质的可持续竞争力。

恒州博智调研发布的《2022年全球角鲨烷（烯）行业调研及前景分析（简报）》显示，Amyris是全球最大的角鲨烷供应商，占据了41%的市场份额。

但是Amyris并不满足于只做原料，公司决定进军消费者市场，而这也成为拖垮Amyris的致命决策。

2022年Amyris在消费品领域投入巨额资金，虽然在短期内提升了公司的消费品业务营收，但是受原材料涨价等因素影响，公司也蒙受了巨额亏损，消耗了大量现金。公司的销售费用在2022年大涨91%，从2021年的2.578亿美元涨到2022年的4.93亿美元。

据了解，在申请破产重组前，Amyris旗下已经拥有约14个不同类别的品牌，囊括纯净美妆、香氛和健康三个方向。

被消费品业务拖垮的财务状况

2022年可以说是Amyris被葬送的一年。

2022年财报显示，Amyris总收入为2.69亿美元，而2021年为3.41亿美元，同比下降21%。

分部来看，可再生产品收入增长49%，达到 2.223亿美元，原因是消费品收入增加了8490万美元（增幅92%），但原料收入减少了1230万美元（降幅21%）。

2022年特许权使用费收入下降81%至3240万美元，主要是由于2021年公司向帝斯曼出售了某些法尼烯技术的知识产权许可，取得了1.496亿美元的收入，以及将 Reb M甜味剂相关知识产权授权给PureCircle（谱赛科）取得的1000万美元收入，这些收入在2022年未能续期。

图片来源：Amyris财报

收入下降的同时，成本却在暴涨。由于可再生产品收入相应增加49%，加上原料制造投入成本增加以及消费品的货运和物流成本增加，2022年产品销售成本增加67%，达到2.58亿美元。

除了产品成本暴涨，公司的销售费用也大涨 91%，从2021年的2.578亿美元涨到2022年的4.93亿美元。

这两项暴涨的费用把公司的总成本和运营费用直接拉高了61%，从 2021 年的 5.19亿美元飙升至2022年的8.38亿美元。

图片来源：Amyris财报

两相叠加，营业亏损从2021年的1.776亿美元进一步扩大至2022年的5.689亿美元。

虽然Amyris打从成立以来就没盈利过，但是这样的亏损还是创下了历年之最。亏损的另一方面是Amyris极为紧张的财务状况。公司管理层在财报中表示，预计2023年将继续出现亏损和负现金流。

截至2022年12月31日，公司的营运资金为8080万美元，累计赤字为29亿美元，非受限现金及现金等价物6440万美元。而公司债务工具应付本金总额为9.23亿美元，其中1.287亿美元要在一年内偿还。然而，这1.287亿美元中的5000万美元是关联方债务，可以每股3.00美元的价格转换为公司普通股。

虽然如此，Amyris的在手现金仍然难以覆盖短期债务，公司的现金流岌岌可危。

现在看来，2022年成为Amyris的滑铁卢。公司在这一年大举进入消费品行业，一口气推出了8个品牌。这也导致了公司一系列成本费用猛增，加剧了巨额亏损。

2022年Amyris在消费品领域投入巨额资金，虽然在短期内提升了公司的消费品业务营收，但是受原材料涨价等因素影响，公司也蒙受了巨额亏损，消耗了大量现金。公司的销售费用在2022年大涨91%，从2021年的2.578亿美元涨到2022年的4.93亿美元。

据了解，在申请破产重组前，Amyris旗下已经拥有约14个不同类别的品牌，囊括纯净美妆、香氛和健康三个方向。

另一方面，在巴西投资设厂也导致巨额现金支出，烧钱之上再烧钱，直接导致了公司在手现金大幅下跌。

图：Amyris的巴西工厂，在巴西建厂的原因在于巴西是甘蔗产地。| 图片来源：Amyris

Amyris公布的最新2023年第一季度未经审计财报显示，其经营形势依旧呈下滑状态。一方面，Amyris连续七个季度保持增长的消费者收入同比下降，管理层将此归咎于缺乏营销支出。

更加令人不安的还是公司的现金流问题，2023年一季报账面现金由2022年12月31日的6443万美元下跌至1124万美元。

综合来看，在消费品领域的激进扩张与巴西设厂的巨额投资拖垮了Amyris。

巨头倒下的迷思：合成生物行业两大底层难题何解？

在政策，技术等因素的推动下，合成生物作为近几年风口赛道，投融资近年来呈现高速增长的态势。

一个新兴的市场，孕育无数机会的同时也难免伴随着诸多问题，Amyris多年曲折发展背后的问题也是行业共性问题。中金公司发布的合成生物研究报告指出，选品、工艺放大是合成生物公司的两大核心难题。

一般来说，“选品”需要关注生物合成的产品是否具有成本优势、工艺优势、质量优势，是否符合市场需求、拥有较大的市场体量。和其他的产品生成路径相比，合成生物手段是否是最具成本效益的或者较之其他手段质量有显著的提升。

例如，对于Amyris来说，合成青蒿素和生物柴油都是选品上的失误。而生物合成领域的另一家明星公司Zymergen也在选品上踩了坑。2021年8月份，Zymergen因核心产品“暴雷”导致股价下跌。原因是公司对核心产品、用于制造折叠屏的生物合成材料Hyaline进行了短期市场机会的评估，评估结果显示该产品预期市场较小。

另一方面，“工艺放大”过程中需要考虑发酵规模、转化率、生产成本、质量稳定性、能耗、碳排放等因素。

遗憾的是，目前合成生物学领域的不少初创企业没有注意到这个问题。他们往往太注重自身科研成果的延伸落地，而忽略了实际市场需求。如此一来，必不可免会承担固定选品的风险。

在这两个方面，一些初创公司对于可持续原料的竞争力与溢价盲目乐观。企业关心技术，而市场上投资者更关心盈利。合成生物企业需要认真调研、测算产品的市场规模、下游需求、增长潜力、替代比例等，只有成本具有优势才能具备市场竞争力。

当一家又一家合成生物技术公司倒在量产这一关，这也意味着合成生物技术并不能盲目乐观。考虑到生物技术本身较为复杂的特性，能不能跨过量产关，还需要时间和巨额资金投入。

合成生物技术确实具备改变世界的潜力，但是能真正改变世界的，是能够量产合成生物产品的流水线。只有强大的量产能力将合成生物产品的价格打下去，真正改变世界的时刻才会到来。

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