段永平：这些年没发现能让我用苹果或茅台去换的公司

虎嗅注：这是雪球用户“大漠胡杨0001”整理的步步高集团董事长段永平在2017年的一些投资言论，他因投资苹果、茅台股票而被一些人奉为“投资大师”，当2017年5月8日苹果市值突破8000亿美元的时候，虎嗅曾写过一篇《苹果市值8000亿美元了，最开心的是买了苹果股票的段永平和OPPO、vivo员工》，在2012年左右，当时苹果市值3000亿美元左右的时候，段永平和OV员工重仓抄底了苹果，后来又投资了茅台。目前OV在手机市场已经挤进了前几名，有人评价说“边产品模仿苹果风格，边买苹果股票，让苹果帮自己赚了几次钱”。段永平的投资眼光可见一斑。

以下是雪球网友“明灯”发的、由雪球网友“大漠胡杨0001”整理的《段永平投资箴言/2017年》，1月7日早上6点多，段永平（雪球ID：大道无形我有型）还转发了这篇，一共80条，与君分享。

段总的投资理念很简单，就是一句话，“买公司就是买公司未来现金流折现”。段总的投资风格有点像曾国藩说的“结硬寨，打呆仗”的方法，对投资企业的商业模式要求高，对企业的未来发展看得远。之前投资的网易，现在投资的苹果、茅台都是这种投资风格的体现。

记得段总在2014年买茅台时，有网友问他啥价格买比较合适，他说，现阶段以130、160还是200买，从长远来看都没差别，茅台现在市值才1000多亿，以茅台的质量文化和生意模式，迟早会挣到300亿。现在四年过去了，茅台2018年的利润估计要300亿了，可惜市值都超过9000亿了。

记得当初看到段总说的这句话时，茅台的股价是160多块的样子，自己一直在疑惑：160多块的茅台比最低点118块已经高了40%，还可以买不？200块买比130块买贵了一半多，为啥没差别？现在回头看，自己当时果然是Too young too simple，sometimes naive啊。

2017 / 01

1. 耳机似乎不是太好的生意，但AirPods非常好用！我们就卖发烧友的耳机，比Beats耳机还要好。

2.（海尔电器怎么样？）我不懂海尔的业务，所以数据无意义。还是那句话，当你需要问别人这家公司能不能买的时候，你还是不买的好。

3. 飞利浦是老牌公司了，但我没花过功夫研究。这类公司很难好得过苹果吧？

2017 / 02

4. 苹果新高，苹果每股价钱新高了，虽然市值还不是。可以开瓶茅台贺一下?

5. （苹果股价新高，网易2016年净利润116亿）该来的都会来的。

6. （怎么看航空业？）我不关心航空公司，不太明白老巴（巴菲特）为什么投。

7. （会不会减仓苹果股票？）卖股票和买入成本无关。

8. （关于华为狼性文化、搜狐好人文化）（1）狼性文化最终会输给人性文化；（2）此“好人”非彼“好人”，你这么看说明你也还没有是非观。我们不用“好人”“坏人”这种词去形容做对的事情和把事情做对，容易引起误解。

9. 我说的信仰就是你骨子里真的相信的东西，是不会被某些事情动摇的，比如长期利润及净现金流好的公司股价早晚会跟上来等等。

2017 / 03

10. 长长的坡，厚厚的雪——滚雪球。

虽然打雪仗也需要厚厚的雪，但大概没办法形成大大的雪球。

什么公司是在长长的坡上滚着厚厚的雪呢？我举几个我看着像的，博友们也可以举例子。

苹果是吧？苹果是在一个长长的坡上，似乎雪也是厚厚的。三星、OPPO、vivo以及华为这类公司似乎也都在长长的坡上，但雪没那么厚。不过这些公司还是要感谢苹果的，因为苹果，所以长长的坡上有时候雪也不薄。当然，那些追求“性价比”的公司恐怕是既没有长长的坡也更没有厚厚的雪的。

茅台当然是吧？！长长的坡，厚厚的雪，虽然偶尔会损失一点点雪。

网易也应该算吧？游戏做成这个样子？！有谁不玩游戏呢？大家玩不同游戏而已。

腾讯应该也算吧？ 有疑问吗？

Google应该也算吧？Google是好公司，绝对是长长的坡厚厚的雪。

Amazon？当然是长长的坡，但上面的雪不太厚啊，不然人家怎么能坚持亏20年？京东不会比Amazon好的。

阿胶片仔黄之类有点像？

阿里应该也算吧？虽然我很钦佩马云，也觉得他们怎么看都有些在长长的坡上，但有些业务已经超出我这种早已退出江湖的人的理解范围了。

Facebook?微博？YY？陌陌？我看这些公司时偶尔会觉得自己已经不再年轻了（就是因为自己不用，所以看不懂的意思）

特斯拉？曾经以为是的，买了他们的产品后就不再这么认为了。

短短的坡，雪也是少少的例子其实也很多的，那时啥反应都是没用的哈。有意思的是这种公司有兴趣的人也不少，因为大家觉得坡比较陡吗？滚起来快？没雪的时候滚的是啥呢？

……大家自己举例吧。

11. 这里长长的坡其实不光指的是行业，而是包括企业本身能否长跑的，所以企业文化很重要。

12. （为什么 好久没聊新标的了）我能力圈小，能看懂的东西太少了，这些年确实没发现什么能让我用苹果或茅台去换的公司。

13. 智能手机确实是过去没见过的产品，目前也没看到未来能替代的东西。当然我看不到不等于不会有。

14. （感觉投资伟大公司与投资普通公司相比一个巨大的优势是省心，不太需要另外寻找投资目标，也不太需要时时关注市场给的价格是不是太贵。）是的，享受公司成长远好过心随股动。

15. （如何看YY、MOMO的业务？ ）很久以前试过YY的语音，不得要领。陌陌没用过，也没时间去看，躺在苹果身上很舒服哈。

16. （投资一家公司，大公司和小公司选择哪一种相对更容易？）如果时间使用上没区别的话，公司大小就没啥区别。大公司往往相对容易了解些。

17. （为什么大公司会比小公司更容易了解些？）一般而言，大公司公开资料多，历史长。'大公司'就一定业务复杂吗？乔布斯笑了哈！苹果非常简单，茅台也是。小公司业务简单吗？贾布斯也笑了。

18. （看到一篇文章，文章里有句话：“说这些话的人都疯了。当有人讨论信息不对称时，实际上其内心深处认为消费者都是傻瓜。”觉得像是您说的话。您是接受采访了？）是因为“拼多多”接受了采访，说的都是“拼多多”，顺便问了一下我们公司的事情。然后就凑出这篇文章了。很无语，但错在自己。已经多年不接受采访了，本来警惕性很高的，没想到还是掉坑里了。以后绝不再接受采访了，不管什么情况！老巴很久以前就有规矩，只接受电视采访，非常有道理啊。

19. （老白干算不算一个不错的小公司呢？）我曾经关注过一下老白干，但总觉得在当时的价钱下用茅台换老白干不太合适。这是个典型的'大公司'容易了解而'小公司'相对难的例子。

20. （怎么看阿胶？）我没仔细看过这家公司，只是看到这么多年他们都能一直提价且产品并没有不好卖。

21. （IMAX影厅怎么样？）坡长不长不太知道了，雪似乎也不太厚的样子。

22. （穆迪算不算长长的坡，厚厚的雪？）老巴买过，我不懂也不属于我能搞懂的东西。

23. （追求“性价比”的公司为什么会没有好的结果呢？）说追求“性价比”的公司大多是在为自己的低价找借口。长寿公司大概是不太强调“性价比”这个概念的，老百姓心里有杆秤。好货不便宜啊。“性价比“其实就是为性能不够好找借口，我也是花了很多年才突然想明白的。

24. （步步高当年退出小家电市场的主要原因是什么？）退出小家电一是因为我们不擅长，而是需要集中精力做手机。

25. 我也是苹果股东。我要觉得我们能干倒苹果，我怎么会买苹果股票呢？我肯定不会说这话的！再说，我们公司不会把追求干倒谁作为目标，也不会把市场份额、销售数量及排名作为我们的追求目标的。我们追求的就是改善用户体验，做出最好的产品，其他的都是水到渠成的事情。

26. （您觉得GE的投资和苹果的投资有什么不同吗？）如果放到今天来看，我大概不会买GE，而是应该那个时候就买苹果。因为回过头来想，我对GE的理解并不是很透，但苹果却是我能真的理解的公司。不过，当时我认为GE的文化很好，公司应该可以转危为安的。

27. （投资的感觉懂了和做实业的感觉懂了这两者之间差异大吗？）看老虎打球的视频和自己上场打是有很大差别的。知道要做对的事情很重要，要知道如何把事情做对也非常不容易。

2017 / 04

28. （怎么看腾讯与苹果就微信公众号打赏的冲突问题？）有点不明白苹果为什么这样做，也不明白腾讯的回应措施。似乎都不是站在用户的角度上考虑问题的。好公司有时候也会出烂招的。

29. （关于不吃饱减肥）你这是直接回到解放前了啊？吃好吃的（包括喝好红酒）是生活的很重要的一部分哈。每个人每天的基础代谢加上运动消耗的热量减去每天摄入的热量就决定了人的体重的增减。所以每天的运动量以及运动方式（提高基础代谢率）是非常重要的。运动完了很舒服，而且还可以吃好吃的。

30. （如何拥有投资的洞察力？有哪些途径呢？）看且只看老巴的东西，先看10年再说。

31. （5月校庆回学校吗？）不回， 到处都是领导，我去干嘛呢？

32.（iPhone不怕水了，如果以后再不怕摔的话，人们更换iPhone的周期从现在的两三年可能会延长到四五年吧？）有这种可能性，但市场够大，而且用户不买手机每年花的钱也相当不少呢。

33. 我不太关注季报，顶多事后关心一下自己关心的企业。

34. 我们有同道中人和同行人的说法。同行人大致意思大概是，我不完全懂但我觉得跟着走是对的。

2017 / 05

35. （如何看待AI进入投资领域的前景？）AI怎么做投资我不知道，但做投机的估计就只能输给电脑了。估计以后那些投机大师们都是要靠拼谁的钱多能买到更先进的机器，然后钱就都让那些狗狗公司赚了。所以，最后赚钱最多的还是投资那些狗狗公司的人们！

36. 我没细算，毛估估想来其实苹果市值按当时的股数计算已经过万亿了（加上分红因素）。 开始买苹果时觉得苹果怎么看都应该是1000块钱的股票，现在算上分红则已经超过1100了。

37. （芒格说“我觉得中国的股市是比美国更廉价的。”）芒格为什么这么说我不懂，但没见他买任何A股。我觉得哪里都有便宜的股票，我只是不知道是哪只而已。

38. 我妈妈九十二，能听能看能说能吃能睡能走，思维非常清晰。每天看电视但不运动，《锵锵三人行》必看，可以作为养生秘诀分享不？

我现在花在投资上的时间一周可能不到70分钟，因为这是件对我完全不重要的事情。我妈妈这个是个案，没有统计意义。我当然希望我有我妈妈的基因，但我还是会努力做些我觉得该做的事情的。

39. 我们说本分时说的是“求责于己”，而不是把“本分”作为照妖镜用的。

40. 时间花在想花的地方叫做财富自由。

41. 在公司里显得最重要的那个部门往往是做得不够好的部门。

42. （方三文说：“我觉得有一点可以确定：格雷扼姆式投资法，不适用于开曼公司（大部分中概股），切记，切记。这条教训值100亿美元，今天就免费送给大家，看在大家周末还混雪球的份上。”） 方三文的意思是不可信的公司不要投。

43.（关于本分和平常心，可否分享最近的理解？）我能写的大概都写在这里了，以后也就是重复一下。

2017 / 07

44. （传统燃油车会被电动汽车替代大概需要多长时间？）完全替代大概需要一万年吧。

45. （对自动驾驶这个趋势怎么看？）路上跑的基本都是自动驾驶的车的那天一定会出现的，也许五到十年就可以实现了。

未来开车和现在开飞机可能差不多，人应该还是需要在那里的。目前载人飞机都是有驾驶员的，将来载人的车估计很长的时间里可能都还是要求人坐在那里。

46. （最近流行讲中国的＂漂亮50＂，价值股受到市场追捧，垃圾股受到抛弃，价值投资的理念竟然已经占据主流位置了吗？）简单讲就是最近流行炒价值股因为最近价值股涨得比较厉害，比如茅台。会认同价值投资的人的比例大概是不太会变的，这么多年都没怎么变过。

2017 / 08

47. 老巴在回答什么时候卖出伟大公司的时候说“never”！这个never（永不）不容易懂，老巴自己花了几十年才大致明白了。

48. （老板电器很漂亮的业绩，不知为什么市场反应很差，我在检讨我的持有的理由，现在很矛盾。郁闷！）如果你郁闷，就表示你没懂。

49. （关于茅台零售价混乱，断货，炒作存货问题） 价格会被炒高的内在原因是真实的需求，作为股东没啥好担心的，就算价格掉下来也是会再回去的。万一这一幕重演那一天真来了，请翻到这一页，想想内在原因，然后再多买点股票以及53度飞天，就像上次那样哈。你用10年的眼光看就不会有那些个担心的。

50. （对于茅台的金融布局如何评价？）增加股东风险的有效办法。希望只是有限的很小的风险。

51. （当企业帐上有大量闲置现金最好的处理方式是什么呢？）如果是闲置资金就应该还给股东。不过对闲置资金的界定不容易。苹果买国债的那部分钱不是闲置资金而是后备部队。

52. （怎么看同一家公司在同类产品中实施多品牌策略？）大部分产品这么做是非常愚蠢的。早年看过P&G（宝洁）这么做，所以老是觉得他们的产品多少有点蒙人的味道，将来有一天会有麻烦的。

（因为）同样的东西分成多个品牌卖显然属于生意导向而不是用户导向。

如果是同样的东西，一个牌子都做不好的话，多个牌子就更做不好了。如果一个牌子能做好的话，为什么还要多个牌子？OPPO和vivo的情况不一样，他们是两个完全相互独立的公司,希望不要误导大家。

段：好红酒上来的时候，喜欢喝红酒的人往往会先喝红酒。不过，好的红酒实在太贵（单位酒精量的单价），远不如茅台来的实惠。茅台的质量文化不错，这也是茅台能走到今天的原因，季克良功不可没。

红酒是个特别个性化的产品，世界上大概有10万个红酒品牌（如果不是更多的话）。红酒受原材料的影响是无法保持产品的高度一致性的，所以无法大量生产。能大量生产的酒也许就不该叫红酒。

53. （关于“顾问”？） 所谓的“顾问”只能在如何把事情做对的地方教你一些技巧的东西。这些东西虽然也很重要，但前提是你一定要先知道什么是不对的事情，不然他们是可能把你引到死胡同里去的。

54. （对比特币怎么看？）没现金流的东西都不容易懂，我没太关注过。比特币热起来中国可能起了很大作用，因为它居然成了换汇的工具。很多人民币大概就是通过这个办法出去的。几年前我要想到这个也许可以买点。

55. （小资金的投资者，对生意模式的挑选是不是可以不那么严苛？）你的想法其实也是维持小资金的比较有效的办法。

56. 最好的捷径就是不走弯路。

2017 / 09

57. （关于航运业公司） 很烂的生意模式。花了很长时间，守着一个生意模式很烂的公司，机会成本很高，心情也不好吧？花掉的时间也是机会成本。我也有过两个小时赚20多倍的记录，但不知道如何才能重复（200块到5000块）。

58. （对裸眼3D技术终端产品的市场空间怎么看？）很难知道谁是最后的赢家。

59. 不要借钱给朋友！当然，也不要借钱给不是朋友的人。

60. 对于已经在用iPhone 7的人来说，iPhone 8的意义不太大，iPhone X比较符合逻辑些。对于其他用户，怎么选都不错。我也买了个iPhone 8，静等iPhone X。

2017 / 10

61. （同样是家电行业，为什么黑电、白电、厨电的净利率会相差这么大？）应该是商业模式造成的。彩电非常难有差异化，白电和厨电产品的差异化显然是要高些的。

62. （对现在的GE怎么看？）GE产品太复杂，现金流也不好，居然还一直分红，不容易搞懂。虽然现在价钱已经回到我几年前卖掉时的价钱了，我依然不太有兴趣，但作为基本文化不错的一家公司，还是可以关注一下的。

63. （关于光伏太阳行业）这个行业的产品差异化很小，企业日子会会很难过的。

64. （怎么看裸奔的董宝珍在400元时就说高了）如果理解了就不需要功力，不理解裸奔也沒用。当然，理解是需要功力的。

65. （孙正义的投资是什么类型的投资？）投资就是买未来的现金流，投资只有这一类型，其他如果是投资的话，都是从这里衍生出来的，不然就应该属于别的类型。

66. （关于可乐）可乐厉害的地方确实在售点多，但随着关注健康度的提高，人们喝可乐的概率是会下降的。

2017 / 11

67. （如何看待天赋与努力的关系？）这和成功的定义是什么很重要。我觉得能做自己喜欢做的事情就应该是一种成功，至于别人怎么看其实没那么重要。

学习差的怎么努力都不如学习好的一个很重要的原因是因为他们需要努力，或者说他们不喜欢他们干的事情。学习好的人往往是那些喜欢学习的人。 大学主要（应该）教人学习的方法，上过大学的人“不成材”的也不少啊。我们很多人也许可能太纠结在是否“成功”了？

68. （到底生不生二胎？）自己想不想要孩子应该是你自己的事情吧？当然，如果没有时间陪伴孩子，对孩子绝对不好。

69. （6块钱买了价值10块钱的股票，第二年内在价值涨到12元，股价也涨到了12元，此时卖还是不卖？该怎么思考这个问题？）10年后你会怎么想？如果你卖掉后钱有没有更好的去处？不要因为亏赚来决定买卖。

70. （怎么看定价的问题？）定价很简单，就是你给客户带来的价值的一部分，所以跟客户和价值都有关。

71. （人们以后喝白酒的概率也会下降吗？ ）一年喝一瓶茅台不是啥坏事。茅台的生意模式好，别的呢自己慢慢看吧。

72. （日本制造还有什么优势呢？）整体上日本其实依然非常强，差距依然非常大。任何时候都不要小看日本！

73. （关于iPhonex）虽说iPhone8我用着也还顺手，但有了X后确实就倾向于用X了。但X不在时，我还是可以用8的。不过，下个礼拜就都换成X了。iPhonex最酷的地方是可以发个带神态语音短信，也可以变成录 像后发到微那个信里面。很多人都问这是什么apps的功能。

74. （一直没有搞明白老白干的竞争力在哪里？）白酒的牌子是蛮值钱的，不信你可以想想这些年你见过新的白酒品牌吗？

75. （对老白干产生兴趣而关注它最主要是看中它的什么？）我只是小关注了一下，并没有太在意，因为当时怎么想都还是觉得茅台要更好些。

2017 / 12

76. （对比特币有具体的看法吗？）没有现金流的东西看起来比较费劲，我没看过应该也看不懂。

77. （现在方便评价茅台吗？）茅台还是茅台，生意模式刚刚的，10年后人们还是会说10年前那个价格真不贵。

78. （关于道和术） 我的意思是道的东西可以在这里学一点，术的东西一般要自己回家学，比如打高尔夫。

79. 本分就是有所不为！说的好啊，这种话不总是能看到的。

80. （关于苹果调解CPU性能的做法）师弟的说法显然对苹果没信心啊。变慢是结果，但绝对不是有意而为之的。在把事情做对的过程当中是避免不了犯错的，我个人觉得苹果也许应该在更新时简单告诉一下用户。但要更新的东西太多，做到这个沟通似乎不易。