3年亏11亿，氢能独角兽上市即大跌

又一家氢能独角兽IPO！

再战港股的国鸿氢能（09663.HK）在递表5个多月后通过聆讯，终于在12月5日登陆港交所，成为继亿华通（688339.SH/02402.HK）之后第二家在港交所上市的氢燃料电池企业。

在上市之前，国鸿氢能可谓是资本宠儿，自2016年起便获得了美锦能源（000723.SZ）、中融鼎新、青岛城投集团等投资，估值从2019年的不到20亿元涨至2022年约70亿元。

不过，国鸿氢能上市首日表现却不尽人意，12月5日盘初一度大跌超26%，随后震荡回升。12月6日，国鸿氢能收盘下跌16.16%，报16.60港元/股，总市值约86亿港元。

国鸿氢能原招股价介于19.35~21.35港元/股之间，最终定价19.66港元/股，募资净额约14.56亿港元。

招股书显示，国鸿氢能是中国领先技术型氢燃料电池公司，专注于研究、开发、生产及销售氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统。截至最后实际可行日期，其氢燃料电池电堆的出货量已超过650兆瓦。

从产品来看，2020年及2021年，国鸿氢能氢燃料电池电堆和氢燃料电池系统的平均售价保持相对稳定，分别为人民币4686.6元/千瓦、4680.8元/千瓦；2022年因迎合部分客户需求加装额外部件，其平均售价略升至5407.2元/千瓦；不过在2023年前5个月，由于氢燃料电池售价整体呈下降趋势以及每千瓦平均原材料成本下降，其售价降至3760.7元/千瓦。

在售价波动的同时，国鸿氢能产品毛利率整体呈现过山车。2020年至2022年，其毛利率分别为3.5%、27.9%、21.2%，2023年前5个月，其毛利率进一步降至14.1%。提及毛利率变化的原因，国鸿氢能表示，一是2020年9SSL燃料电池电堆许可减值亏损人民币5740万元；二是2022年氢燃料电池系统所用第三方采购的额外部件利润率较低，以及存货及许可证减值亏损增加，毛利率同比下降。

根据弗若斯特沙利文的资料，氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统市场近年来一直在高速增长。2018年至2022年，中国氢燃料电池电堆出货量从74.2兆瓦飙升至716.6兆瓦，复合年增长率为76.3%，而同期中国氢燃料电池系统的销售量从58.7兆瓦飙升至602.8兆瓦，复合年增长率为79.0%。

此外，弗若斯特沙利文资料显示，按照氢燃料电池电堆出货量计，国鸿氢能自2017年至2022年连续六年排名第一；2022年其氢燃料电池系统销售价值排名第一，销售量排名第二。

在这期间，国鸿氢能的收入不断增长。招股书显示，自2020年至2022年，国鸿氢能收入分别为人民币2.27亿元、4.57亿元、7.48亿元。然而，期间国鸿氢能却连亏三年，经营亏损分别为人民币1.99亿元、6.73亿元、2.67亿元，三年经营亏损共计11.39亿元。2023年前5个月，国鸿氢能收入同比翻倍，达1.43亿元；经营亏损则同比收窄至9236.8万元。

对于仍处亏损状态，国鸿氢能表示，由于氢燃料电池行业及氢燃料电池汽车行业均处于早期阶段，上述行业上下游生产成本相对较高、下游应用及发展有限等因素影响其盈利能力。“我们预计至少于2025年前将继续录得亏损净额。”

时代财经注意到，年初登陆港交所的亿华通同样面临业绩亏损问题。

亿华通相关公告显示，2019年至2022年其营收不断攀升，从5.54亿元增长至7.38亿元，但归母净利润却在2020年由盈转亏并持续扩大；2023年前三季度，亿华通归母净利润录得1.93亿元的亏损，超过2022年全年的亏损额。

对于归母净利润变动的主要原因，亿华通表示，一是其所处燃料电池行业处于商业化初期阶段，经营业绩具有一定的波动性，前三季度营收同比减少9725.07万元；二是随着对人才储备和市场拓展等方面加大投入、经营规模持续扩大等原因导致费用同比增长6524.71万元；三是计提相关坏账准备导致信用减值损失同比增加5640.80万元（人民币）。

时代财经从亿华通证券部相关人士处了解到，其目前已有在上游产业链进行布局。西部证券11月的一份研报预计，亿华通2023~2025年营收分别为8.1亿元、12.7亿元、22.4亿元，归母净利润分别为-1.8亿元、-0.6亿元、0.7亿元。

不过，短期内业绩难以扭亏，投资者信心亦不足。亿华通自在港交所上市以来，股价已较发行价跌去35%。

亿华通董事长张国强在接受媒体采访时表示，随着氢燃料电池技术不断升级，并通过规模化拉动，氢燃料电池系统成本将快速下降。“预计在2025年，燃料电池汽车成本将下降至与纯电动汽车相当，到2030年成本将与燃油车成本相当。加之加氢基础设施不断完善，我国氢燃料电池汽车将逐渐转为市场化驱动，并将在2030年前后拓展到氢燃料电池乘用车领域。”

从政策层面来看，2020年4月《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》规定对氢燃料电池汽车实施“以奖代补”政策，地方政府也在助力氢能行业，如《广东省加快建设燃料电池汽车示范城市群行动计划（2022-2025年）》，设立了到2025年推广10000辆以上氢燃料电池汽车的目标，并为该等关键部件的研发及开发提供金钱奖励。

近日，《共建中国氢能高速行动倡议》在首届中国燃料电池汽车大会上发布，旨在加快构建以京津冀、上海、广东、河南和河北五大示范城市群为基础的氢能高速网络建设。

国务院国资委副主任苟坪在大会上表示，国务院国资委围绕实现“双碳”目标，落实能源安全新战略，高度重视氢能和燃料电池汽车产业发展。下一步，将全力推动中央企业加速推动氢能和燃料电池汽车高质量发展。

本文来自微信公众号：时代财经APP （ID：tf-app），作者：周立，编辑：高秋榕