CPI没那么重要，值得担心的是PPI

一

11月的CPI和PPI数据出来了，CPI同比下降0.5%，环比下降也是0.5%；PPI同比下降3.0%，环比下降0.3%，果然是寒意阵阵，与最早公布的PMI数据呼应起来。

经济数据中，GDP是量的数据，CPI和PPI是价的数据，PMI是信心的数据，构成了完整的经济活动图景，单纯看其中的任意一个，都可能有失偏颇。

比如PPI价格指数的下降，既可能是单纯的原材料供给太多造成的成本下降，也可以是经济活动减少引发的需求下降。CPI也是如此，需要考虑农产品的周期扰动。

举个例子，CPI和PPI数据中，有一些与消费相关的相同项，数据经常打架，11月的CPI中的“食品”这一项（上图），环比同比分别下降0.9%和4.2%，而PPI中“食品”项（下图），环比同比分别下降0.3%和1.7%。

为什么食品的CPI的降幅明显大于PPI呢？

还有，CPI中的衣着类环比同比分别上升0.6%和1.3%，而PPI中的衣着类环比同比分别下降0.1%和上升0.1%，出现CPI升PPI平的差异，这又是怎么回事呢？

二

首先要对这两个指标的编制方法有所了解。

CPI的编制，由统计部门抽选一组居民经常消费的固定数量的商品和服务，统称为“商品篮子”，目前，CPI价格调查食品烟酒、衣着、居住等8个大类，262个基本分类的商品与服务价格，通过加权统计计算出一系列价格指数。CPI的数据来源于全国500个市县，8.8万余家价格调查网点——包括商场、超市、农贸市场、服务网点和互联网电商等。

再看PPI，价格数据由被调查企业负责填报，样本是400多个城市的5万余家生产稳定的工业企业，以大型企业为主，适当抽样一些中小企业，统计的内容是出厂价格。

由此可以看到这两个数据打架的原因。CPI统计的是零售价格，而PPI是出厂价格。

11月的服装类产品，零售价是同比环比上涨，出厂价持平，它至少从价格上反映终端零售价还不错，但这只是价格，具体原因，可能是销售真的好，也可能是线下商场为了年底的促销而挺价，到底是哪一个原因，还要看“量”，要等晚一点公布的“社会零售品销售数据”，如果同比增长数据高于“商品零售”平均增速，说明11月的衣着类消费情况还不错。

这两个数据在食品项上的区别则源于采样范围，CPI中食品项包括粮食、食用油、鲜菜、畜肉类、水产品、蛋类、奶类、鲜果和卷烟、酒类等，前六项都是农产品，而PPI的食品项，统计的都是工业制成品的价格，饮料、面包、零食等等，前者既是直接消费品，又是后者的原料。

这正是CPI跟普通人感受到的物价感受脱节的重要原因，只有一小部分恩格尔系数高的低收入阶层的食品价格感受来自上述六大农产品，大部分人对食品价格的感受，更多来源于PPI食品项。

农产品由于需求稳定，变化的主要是供给因素，而工业品的需求和供给变化都很大，CPI受农产品影响太大，所以，PPI的食品项比CPI更能体现经济生活中的食品行业的供需平衡关系。

个人经验，判断消费的通胀通缩状况，主要看两个数据，实物商品主要看PPI中的“生活资料”项，它包括食品、衣着、一般耐用品，生活日用品四项，更贴近真正的生活，而今年的生活资料PPI自3月份后确实出现了断崖式下降，11月达到同比-1.2%的今年最低水平，与CPI中的消费品项-1.4%差不多，相互验证，主要受食品和耐用消费品拖累，前者体现了中低收入阶层的消费下降，后者体现了中等收入阶层的收入下降。

统计价格指数，除了看通胀外，还可以通过价格去判断供需平衡状态，从而判断经济的健康程度，但由于农产品和油气的价格波动太大，CPI数据中还统计了剔除食品和能源后的“核心CPI”，它比一般CPI更能体现经济的冷暖，同时也与中等收入阶层对物价的感受更贴近。

核心CPI的同比数据，今年都在0.6%以上，属于“温”的感受范围，与“凉”的CPI中的消费品项和PPI中的生活资料项的差别在于服务项。

判断通胀的另一个指标是CPI数据中服务项，今年以来缓慢上升，近两个月有所下降，它反映的是疫情结束后，服务需求的快速反弹，和服务供给相对较慢的反弹。

此外，CPI居住类权重是仅次于食品烟酒类的第二大项，租赁房房租指数从去年四月后，一直处于同比为负的下跌态势，但今年年初以来，从底部回升，一直呈上升的趋势，到上个月转正。这背后的故事，需要结合去年的疫情与今年的房地产行业去理解。

一般人更关注CPI，其实11月的CPI并没有那么糟糕，但相比PPI，CPI就没那么重要了。

PPI的细分项，首先要看生产资料和生活资料的趋势，前者代表上游资源品价格，后者代表中游的消费产成品价格，今年以来，资源价格对PPI的拖累非常明显，是上半年PPI同比低的主要原因，而消费产成品价格则从高位不断边际走弱，是下半年最主要的下行因素。

简单说，制造业上游行业是今年以来PPI同比一直在低位的主要原因，下游行业是今年环比一直处于下降趋势的主要原因，PPI的数据，与上周我分析的11月的PMI数据完全对应，生产与订单双弱，且库存与信心双低。

值得注意的是下图的生活资料PPI指数（食品、服装、生活用品、耐用消费品），同比处于近20年来的次低点，仅次于2008年金融危机的时候。

三

前面写得很杂，总结下来就是三点：

1. 商品类价格下降比较大，即使剔除占比较多的农产品的影响，也是近些年非常低的水平；

2. 服务类价格上升，代表了消费的韧性，也是CPI没那么难看的主要原因；

3. 虽然媒体更关注CPI，但无论是数据的代表性，还是趋势的严峻上看，PPI的趋势更让人担心。

当然，对于股票投资的朋友也不要过于悲观，当前的市场已经在短期内过度体现了其长期悲观预期，中国经济的规模也决定了其韧性，加之基建正在发力，海外宏观利率环境也在改善，过快下滑后会有反弹。

本文来自微信公众号：人神共奋 （ID：tongyipaocha），作者：思想钢印