小米推迟CDR发行，背后的问题可能有这么几个

不过一个端午，小米就宣布推迟 CDR 发行：

据小米集团官方微博 19 日消息，公司经过反复慎重研究，决定分步实施在香港和境内的上市计划，即先在香港上市之后，再择机通过发行 CDR 的方式在境内上市。为此，公司将向中国证券监督管理委员会发起申请，推迟召开发审委会议审核公司的 CDR 发行申请。

不出意料的话，整个周末，小米的高层应该也在讨论，最终的这个决定，也是一个 “艰难的决定”。但是再艰难，决定还是做了，也公告了，随之而来的则是值得思考的几个问题：

一、为何推迟 CDR

本来风光无限的 CDR 第一股，为何要 “慎重研究”，改成分步走？小米的高管暂时未透露原因，但是从此前市场上公布的消息可以做一些猜测。

6 月 14 日，证监会公布了对于小米上市招股书的反馈意见，将近 2.5 万字，不但比其他企业的反馈意见长许多，而且字里行间“友善度”也不算高，很多问题问得相当犀利。

看到这份反馈意见，我当时的猜测就是： 证监会虽然欢迎小米两地同步上市，但是不希望小米成为 A 股散户割韭菜之作，所以肯定希望小米的发行价不要太高，可以给二级市场留利润，而且要提高小米上市的透明度 。

或许小米觉得这 2.5 万字的反馈意见不是那么好回应，又或许小米心理预期、承诺此前投资者的招股估值，与监管部门很难达成一致。

在这样的前提下，确保港股上市，对小米来说才是最重要的事情——反正证监会不是工信部，小米没那么忌惮。

二、对港股上市有利否？

小米推迟 CDR 发行，显然是为了力保港股上市。毕竟，港股上市才是小米的生命线。CDR 首发，不过是无关紧要的虚名。

小米的招股书中就披露了，此前融资的股东，拿着的是可转换优先股。如果小米不能在 2019 年 12 月 23 日前完成合格上市，F 轮以外的优先股东都可以赎回优先股。应对这块的估值，也是小米 -1,280 亿元净资产，累计未弥补亏损为 1,352 亿元的来源 。

根据小米公司章程的约定：

“合格上市” 的上市地限定于香港证券交易所、纽约证券交易所、纳斯达克、经公司持股 50% 以上的 A 轮、B 轮、C 轮、D 轮、E 轮和 F 轮优先股股东、该等优先股转换后的 B 类普通股股东同意的其他相似法域的证券交易所，且要求公司上市时的估值达到一定水平。

显然，确保香港上市，并且是确保达到一定估值水平的上市，是小米最关键的任务。

从这点而言，证监会反馈意见里面要小米详细说明那么多问题，甚至是估值定位可能存在的分歧，显然都是不利于小米在港股实现这一目标的。

正因此，小米才会壮士断腕，放弃 CDR 第一股的荣誉。对于港股上市，这算是一个好消息。从长远看， 证监会 2.5 万字的反馈意见，是在思考小米的未来时不能被忽视的提纲 。

三、 谁说证监会不保护散户

因为 CDR，证监会可是成了众矢之的。

割韭菜，这是许多网民对于 CDR 的看法，认为是国家又要坑人了。

现在你看了小米的推送，你还这么觉得么？要真是坑人，有必要“吓跑”小米么？

至少在我看来，小米的新选择，证明了证监会这 2.5 万字的到位——这明明是证监会保护散户投资者利益有功啊。

所以，以后证监会对于上市公司的反馈意见，还是要多多看，这里面还是有猛料，能够学到分析公司的思维方式。

四、CDR 的形象工程受挫

对于小米的决定，有报道说证监会“尊重”。

当然，这种外交辞令，不用当真。不尊重还能如何，把小米高管拖出来打一顿？

不过，若我是证监会，内心对于小米是不待见的，甚至是咬牙切齿的。

姑且不说之前 6 只 CDR 公募基金特批发行就是为了卡小米 CDR 上市的时点，即使单单从 CDR 市场的形象工程来看，小米首发也是意义重大。

毕竟，小米能够两地同时发行，可以体现 CDR 不是一个纯粹中概股回归之地的形象 。所以我之前说小米正好要上市，CDR 正好要推出，可谓是适逢其时。

而如今，小米推迟了，眼下再要找一个两地上市的公司，恐怕是不容易的了。

这意味着，CDR 大概率首单要成为回归之旅了，这对于 CDR 的形象，多少是有点可惜的。

从这点而言，小米略微有点“不讲政治”。

当然，谁叫证监会不是工信部，管不到小米，也只能内心各种……

五、百度成为 CDR 第一股

之前市场有过疯传，小米之后，百度会接棒 CDR，成为回归第一股。若是小米这次推迟，继续是百度接棒，那么百度倒不仅仅是回归第一股，也要成为 CDR 第一股了。

百度 CDR 的传闻，最早是证券三大报之一的《中国证券报》放出的。在当时的报道中，记者采访专业人士，对百度有这样一段评价：

“目前第一批发行 CDR 的企业中， 百度盈利状况良好，且股权结构比较简单 ，在纳斯达克上市期间信用良好、规范度高，这都使得百度有可能成为第一家回归 A 股的互联网巨头。” 

这段话放在当时看，可能并不会觉得有什么意思，更多像是套话。

但是在经历了小米此次的推迟，在看到了海量优先股对小米上市的影响之后，你就会知道“股权结构比较简单”这样的评价，对于公司上市发行真不是随便说说的。

当然，你若是再深思一下，“信用良好”也很重要啊。

如果短期内证监会找不到一个两地发行上市的 CDR 候选公司，那么百度的确大概率会成为首发。

六、战略配售基金开张要晚了

上周，战略配售基金们总算完成了个人投资者层面的发行。本来，大家都期盼早点募集完成，早点参与小米的战略配售。

如今看来是没戏，只能继续等待了。从这点而言，战略配售基金的开放肯定是要晚了，资金利用率会下降。

当然，这个未必是坏事。毕竟，不愿意在 A 股首发的小米，不确定性因素是要调高的。这样的公司，暂时规避也不是坏事。