美图现形记

来源：大摩财经（ID：damofinance）

作者：麦可

一年前，面对市场对美图的质疑，美图董事长蔡文胜说：2018年美图将全面盈利，卖出美图的机构可能要后悔，美图的目标是3000亿市值。

一年后美图再次发布中报，股价今天跳水大跌13%，市值176亿港元。美图今天收盘价4.19港元，不到上市发行价8.5港元的一半，今年至今的跌幅达61.49%，较一年前股价跌去7成，较上市后最高价跌超8成。

听了蔡文胜的话没有抛售或当时买入美图的投资者，肠子恐怕都悔青了。蔡文胜，堪称最忽悠董事长。

先来看看美图昨天发布的这份糟糕的中报。

今年上半年，美图总收益20.52亿，比去年同期的21.8亿减少了5.9%。实在不妙。

但美图很高兴地宣布：我们的亏损缩窄了，从去年亏1.31亿，减少到亏1.27亿，同比减少了3.4%。好吧。

然而，大摩财经发现，美图在上半年获得了1.6亿的其他收益，主要是投资的公允价值增加以及出售了部分投资。而去年同期其他收益为负6500万，相当于同比增加了2.2亿多。假设抛掉这部分非经常性收益，经调整之后净亏损达到2亿，去年同期为3300万。

这么一看，美图上半年净亏损实际上大幅增加了。难怪股价要跳水。

再具体看美图的业务。美图上市时就备受质疑，因为表面看来其旗下美图秀秀、美拍等拥有数亿活跃用户，是一家互联网公司，但其主要收入却来自于美图手机的硬件业务。

美图手机在上市后的表现可谓一年不如一年。

财报显示，其智能硬件收入大幅下降，从去年同期的19.33亿下降到今年上半年的14.8亿，降幅达23.4%。美图将原因归于“中国智能手机总出货量继续下降”，智能手机业务充满挑战，而且下降趋势预计将持续到2018年下半年。

去年上半年，美图分别在2月和5月推出了两款机型： T8、M8。今年上半年只在6月底推出了一款T9，销量从去年同期的84.7万台下降到53.3万台。此外，美图手机的竞争对手在增多，竞争力也在下降。怎么办呢？美图只能把原计划年底发布的V系列手机推迟到2019年。

美图的互联网业务收入，从表面看来倒是大幅增长，同比增长131.6%至5.71亿，收入占比上升到27.9%。

其中，在线广告收入大幅增长，从8263万增长到2.85亿，几乎与增值服务收入持平了。后者主要为美拍的直播虚拟道具收入，从去年同期的1.64亿增长到2.86亿。

然而，上述收入的大幅增长，建立在美图当初引以为傲的用户规模触顶的基础上。这真是一种最糟糕的变现：一边用户不增长了，一边还要投放更多广告损害用户体验。

美图的用户规模下滑有多严重呢？财报显示，美图秀秀同比下降1.2%，月活跃用户总数为1.15亿。美颜相机下滑6.2%，9000万；美拍大幅下滑56.4%，从近亿用户下滑到4000多万；总的用户规模号称仍有3.5亿，同比下滑15.9%。

美图财报中还有一点非常可疑的。

美图上半年既没有发布新的手机产品，也没有新的互联网产品问世，可销售及营销开支却大幅增加，几乎翻倍——从2.4亿增长到4.46亿。美图称，这主要是广告开支及包括股权激励在内的人员相关开支增加。大摩财经发现，上半年广告开支从1.58亿增长到3亿，绝对值差不多占增长额的3/4。

美图上半年互联网收入增加2亿，假设其前提是增加1.5亿的广告开支，这种收入增长的意义是什么呢？

更糟糕的是，美图很直白地告诉投资者，其业绩还将持续下滑，亏损预计下半年将进一步扩大。

美图的核心产品之一、互联网增值业务主要收入来源于美拍，一方面在抖音等主要竞争对手打击下市场份额不断萎缩，另一方面又屡屡在内容上挑战监管。结果2018年3月和6月，美拍两次被要求下架。

在互联网行业，类似美拍这样的情况差不多已经宣布退出主要竞争者行列了。去年的时候，美图还认为如果把美拍单独拆分会是个估值很高的独角兽。

于是，美图打算搞“美和社交”，让起家的老大哥美图秀秀从工具软件转型为社交媒体。这个操作真是棒棒的，过去也有不少工具软件转型社交的案例，可还没有看到过成功者。而美图宣布，9月份最新版本的美图秀秀上线后将成为中国最大的社交媒体平台之一。

此外，美图官方还说短期重点是推动活跃用户增长，未来18个月要大力投资，所以“不强调产生净利润”。

这就相当于盈利预警了。

美图2016年12月在港股市场上市，蔡文胜是美图董事长也是最大的股东。

尽管美图在资本市场上有很大的争议，但其股价却一度很疯狂。上市四个月后，即2017年3月20日，美图股价一度触及23元，市值接近千亿港元。蔡文胜在朋友圈宣布，美图已经是福建市值最高的民营企业。

然而就在当天，美图又快速大幅跳水，从高点跌下超过40%。

一大票美图的投资者就这样被套牢了。颇为讽刺的是，蔡文胜的儿子，因为不是蔡文胜的“一致行动人”，得以在高点套现10亿港元，引发巨大争议。

美图的机构投资者们，包括IDG、启明创投、创新工场、老虎环球基金等，在美图上市后获得丰厚回报，纷纷在半年解禁期后抛售。资料显示，美图上市时主要股东共持有超过88%的股份，到去年底已剩下66%左右。

除了IDG仍持有6.45%外，其他机构投资者已不见踪影。

美图，还有未来吗？