中概股奇幻夜

本文来自微信公众号：AI财经社（aicjnews），撰文：王先，编辑 ：陈芳。

中概股迎来了高光时刻，没有涨幅最高，只有更高。当拼多多大涨30%时，一堆散户投资人开始不淡定，没成想后来的蔚来汽车和趣头条再度刷新记录，前者一度大涨76%，后者一度飙升190%。

9月15日，国内的投资者一早从睡梦中醒来时发现，经历几个小时狂欢的中概股，刚刚挥手送走了一个奇幻夜。这个夜里，上市第一天的趣头条和上市第三天的蔚来汽车，在大洋对岸的美国罕见出现因触发熔断机制被数度暂时叫停交易，让全世界重新审视起中概股。

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北京时间9月14日晚，被称为低配版“今日头条”的内容资讯平台趣头条在美国纳斯达克挂牌上市，盘中最高时一度飙涨190%，最终收盘报15.97美元，上涨128.14%，总市值一夜涨25.74亿美元至45.88亿美元，首日涨幅在今年美国500万美元以上IPO规模股票中创下新高。

趣头条创始人兼董事长谭思亮

外界对此津津乐道的，除了其上涨幅度，还有一个更罕见的现象，趣头条盘中曾五次因暴涨触发熔断机制，被暂停交易。第一次被暂停是在开盘约两分钟，第五次是收盘前两个小时，刷新记录。

熔断，这个借用物理学的概念，在2016年初A股大跌被调侃后，重新正襟危坐回到普罗大众视野中。

熔断机制又叫自动停盘机制，是指当股指波幅达到规定的熔断点时，交易所为控制风险采取的暂停交易措施。根据美国证监会规定，如果某只股票的交易价格，在5分钟内涨跌幅超过10%，则需要暂停交易，如果交易价格在15秒内仍未回到规定的价格波动区间，将暂停交易5分钟。

趣头条开启庆祝香槟的同一夜，三天前刚刚登陆纽交所、被称为中国电动车赴美第一股的蔚来汽车，也在盘中两次暂停交易。不过，原因与趣头条正好相反：因盘中一度跌落20%，跌幅过大而暂停交易。当日收盘，蔚来汽车股价下跌14.66%至9.9美元。

在两次因大跌触发熔断机制的前一个交易日，蔚来汽车曾先于趣头条经历了股价飞升的荣耀时刻：盘中一度飙升92%，最终以76%的涨幅收盘。

而早于二者50天左右登陆美国资本市场的拼多多，更是刚刚上演了大涨3成、以332亿美元市值超越360和网易的新贵神话。从9月10日至13日，拼多多累计涨幅超过50%，距离电商巨头京东只差70亿美元。不过，9月14日收盘时，拼多多下跌12.08%。

虽然此前中概股在美国市场也曾创造上市时股价暴涨的神话，比如2005年百度在美国纳斯达克上市首日股价涨幅达354%，2010年优酷网在纽交所上市首日上涨161%，但并没有近期中概股的资本故事来得密集。

趣头条、蔚来汽车、拼多多，这三家同为腾讯参投的公司，成为过去几天里国内舆论探究中概股“疯狂”的首选标本。

有人认为中概股正变得“赌场”化，也有人说“根本不敢上车，风险太大”，更多人则干脆把手机一关：看不懂。

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是什么导致了趣头条、蔚来汽车大涨成为“中概妖股”？

“其实比较简单，因为前段时间中概股整体表现非常差”，富途证券CEO邬必伟告诉AI财经社，从香港的腾讯到美国的阿里巴巴都是如此，“如果两个龙头企业都不好，新公司怎么会好”，所以大家对中概股或者说新经济股票看得较负面。

他把这进一步解释为：海外机构不看好中概股，整体定价偏低，导致新股发行压力大，进一步使得上市公司自觉降低估值，发行规模小。

而市场上一旦流通筹码少，用一点点资金就可以将股价推高。因为美国和中国内地不同，美国的新股主要配售给机构投资者，一旦这些机构投资者对某些新股不看好，便不愿意购入。

由于海外机构近期对中概股的兴趣并不大，新股发行在客观上受到更多压力，导致股票在发行时不易卖掉。而上市公司为了确保发行，往往要找自己相对更熟悉的资金来接盘，并且减少发行量。

“这些股票在发行阶段，其实筹码已经被高度锁定了”，邬必伟说，等到上市时，实际上市场上流通的筹码非常低，流通量非常小，一旦出现打新，股价很容易被抬上去。

他以9月12日上市的蔚来汽车举例，认为这是近期中概股新股上涨的一个典型案例。

蔚来汽车创始人李斌

2017年上半年，曾有知情人士称创立3年的蔚来汽车估值已达200亿美元，后市场又传至370亿美元。但上市前，这一期望估值大幅下降，从100亿美元降至80亿美元，直至上市当天，融资额设定在10亿元美，估值约64亿美元，发行1600万股。

“发行规模非常小，大部分又在持有长线的基金手里，这样市面上剩下的可流通股票就非常少，只要有人进去买，自然就涨了。”

邬必伟认为，这是一个很简单的道理：如果一家公司在市面上发行10亿股票，想推高10%，那么理论上至少要有11亿的资金换手；但如果市面上只流通1亿股票，如果同样想推高10%，只需要有1亿多的资金便可以换手。

老虎证券投研团队也向AI财经社回应称，中概新股当天大涨，主要原因还是整体流通盘偏小，容易发生投机性行为。对于普通投资者而言，新股刚上市，历史财务数据较少，未来业务发展不确定性比较大，整体而言，不建议投资者追高，风险比较大。

这样来看，趣头条上市当天的上涨也与蔚来汽车相似，都是以相对低的估值IPO，发行同为1600万股。按照趣头条IPO的定价7美元算，对应的市值为21亿美元，这比人民网旗下基金8月入场后的27亿美元估值还要低。只是相对于蔚来，趣头条的股价显然被推得更高。

不过，中概股的走势与标普、纳指相关度并不大。

邬必伟表示，如今美国资本市场还是海外主流资金的市场，他们依然主要看好美国本土市场，对中概股还是会忽略一点。由于中概股在美国是非主流的，因此当美股暴跌时它一定暴跌，但美股暴涨时，却不一定暴涨。

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除了海外机构不看好中概股导致新股发行量少、股价易推高外，在紫辉创投创始人郑刚看来，与国际环境也有很大关系。

他表示，比如之前中美、美欧潜在的关税壁垒战争，给资本市场带来非常大的不确定性；此外，美国资本市场科技股持续上扬，很多人担心到顶了，存在泡沫风险和回调；而美国央行潜在的银根紧缩等问题，让大家对资本市场在下半年以及明年普遍不看好，导致扎堆上市的公司被以低市盈率对待。

“物极必反，（现在）大家一看，没那么差，二级市场存在套利空间还蛮大的。比如映客在香港上市，公司目前有现金40多亿港元，今年预计纯利10亿，居然市值只有57亿港元，这是多大的空间”，郑刚说。

这和邬必伟的观点不约而同，邬必伟同样认为，中概股最近的表现说明这些公司当时定价定低了，或者机构投资者给的价钱不高，才会一天涨这么多。

据AI财经社了解，9月，还将有一家中国互联网企业准备在纳斯达克上市，而目前投行只给了12倍的市盈率。其投资人透露，这是一家很挣钱的公司，预计上市后会暴涨。

除此之外，“更可能是他们的PR做得比较好，对二级市场投资人的影响较大”，郑刚说，一位美国朋友的父亲最近买了蔚来汽车股票，其实他并不了解这家公司，只是因为看了报道，说蔚来汽车是中国的特斯拉。

郑刚认为，仁者见仁，但至少说明这种宣传确实影响到了普通散户投资人。

蔚来汽车作为一家身后有诸多资本大佬支持的公司，在邬必伟看来，以64亿美元的估值筹集10亿美元，是没有必要的，“背后这些大佬都是响当当的人物，10亿美金会拿不出来？为什么要这么窘地去做这个事情呢”，指其为退出。

蔚来汽车暴涨之后，对冲基金Bernstein认为，蔚来ES8每卖一辆车都产生亏损，加上订单增速走低，销售渠道狭窄，市场竞争激烈，给予“跑输大市”评级。

“投行也有义务帮助这些上市客户进行价格稳定的操作，提供流动性和托盘”，郑刚坦言，如果只简单说成美国机构不看好中概股，是偏见，“对中概股多一些提防是存在的，因为毕竟以前出了很多虚假的上市骗局”。

在郑刚看来，大部分中概股还都是不错的，目前上市的基本都是各领域头部公司，有历史，有业务，有收入，甚至有利润，而且多是新经济、新模式的互联网公司，本身经过多轮天使、VC、PE接力，虚假成分不太可能。“如果说有风险，那么基本是模式是否验证完毕、业务是否真的可持续、是否真能保持增长趋势，这些是商业方面的问题，投资人仁者见仁。”

实际上，除了国际环境，中国政策的不确定性，则是影响中概股起起落落的又一间接因素。比如9月14日，教育类中概股集体下跌，好未来以3.49%领跌，花旗认为中国政府将启动新一轮监管，故下调对中国教辅板块评级，好未来从“买入”下调至“中性”，新东方勉强维持“买入”评级，目标价也未能幸免从123美元下调至95美元。

花旗认为，近一半的好未来和新东方K12教师可能没有教师资质，在2019年里，或许约有20%的教师可能受此影响。

这容易使外界对中概股在一定程度上失去信心。

“如果再如蔚来汽车、趣头条这样的企业，在上市前不被看好，但上市后爆涨的案例再发行几宗，将会像极了20年前美国互联网上市那段经历：从极度悲观到极度疯狂的转换就在短短一霎那。”郑刚开玩笑称，可能对排队上市的中国互联网公司是个重大利好，“赶快去抢美国股民钱”。

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或许也可能未必是美国股民的钱。有声猜测，国内A股游资或许在这次中概股普涨中立了首功，正因为A股今年表现不佳，游资难以获利，所以转战美股，是合情合理合势的选择。

但是在邬必伟看来，这“纯粹胡扯”，“游资现在能出得了国吗？在外汇管得这么紧的情况下，如果做，一定是这个资金本来就在海外，和游资关系不大”。郑刚也认为，说到底，主流还是在于美国机构，国内游资即便有，也是很小一部分。

至于近期中概股的异常表现是否会刺激更多中国互联网企业选择赴美上市，邬必伟认为从财务角度说，并不会有这种影响，毕竟IPO是一件严肃而严谨的事情，一家成熟的公司，并不会因为几支股票在几天内暴涨而做出诸如选择美国放弃香港这样的决定，“这是很可笑的”。

“拼多多、蔚来、趣头条，这三家公司上涨是完全不同的性质”，他进一步分析，拼多多是因为之前有很多负面消息，是有机构在做空。和另外两家不同的是，拼多多在京东较负面的情况下，在阿里马云退出的情况下，是会受到资金的关注的，它的上涨有它的一些基本逻辑在。

而拼多多的上涨，则与9月13日高盛给予“买入”好评有关。

高盛称分析师Piyush Mubayi在报告中称，拼多多是世界上“营收增长最快的互联网公司”，预计至2021年拼多多营收的年复合增长率将达到73%，商品交易总值年复合增长率将达到60%；预计拼多多将会在2019年实现盈利。

当日拼多多应声上涨30％，盘中超过30美元。

至于蔚来汽车，邬必伟认为炒概念的痕迹比较明显，未来一段时间不排除股价波动较大的可能。作为同样盘子较小的趣头条，在首日大涨后，接下来股势怎样走，还要观察一段时间。

趣头条公关副总裁叶健平对于上市后股票大涨，对AI财经社回应称，公司内部并不在乎一时的股价涨跌。上市后，股价会受到市场、环境、资方等多方面因素影响，趣头条或将面临各类评论，已经对此作好了准备。但无论如何，趣头条还是要构建一个全球领先的线上内容生态。

老虎证券投研团队则认为，海外上市流程更简捷，对于很多公司是个不错的选择。美国上市政策采取的是注册制度，对需要上市的公司不设盈利门槛，因此适合处于迅速发展急需融资的互联网、科技公司。公司业务高速增长，占据很大市场份额，即便亏损也能上市。

所以，成立3年的拼多多和成立2年零3个月的趣头条，只要公司过去几年持续快速发展，即使亏本，还是有市场愿意为这些买单。