腾讯音娱上市，砸开年末金蛋

2018年最后一个大型文娱公司上市了。

在首次向SEC提交招股书两个月后，腾讯音乐娱乐（腾讯音娱，TME）终于在双十二这一天宣告在纽交所上市。股票发行价为13美元，共发行8200万ADS股份（其中41,029,829股为公司发行的新股，40,970,171 股来自公司的售股股东），共募集10.7亿美元，市值达到213亿美元（约合人民币1466亿元）。

如果不出意外，腾讯音乐的上市，是腾讯在2018年向资本市场投放的最大的一枚金蛋。

这一“低价策略”虽然招来质疑，但被证明是有效的，截至收盘，腾讯音娱报收14美元，涨幅7.69%，一度达到14.75美元。被普遍认为对标公司Spotify的股价也微涨0.08%，达到每股128.47美元。

腾讯音娱众高管的在开市前的合影

腾讯音娱CEO：付费率较低，和行业发展现状有关

我们受邀在国内观看了敲钟仪式。仪式开始前，腾讯音娱CEO彭迦信也在美国现场连线释疑，现择要录如下：

腾讯音娱的前景

有关腾讯音娱的发展历程，可参见虎嗅此前的文章《月活堪比QQ，版权碾压同行……年度最强文娱公司要上市了》附录部分的简要介绍。在10月首次向SEC提交招股书后，腾讯音娱多次推迟上市日期，期间受到媒体的多维度审视——从业务、财报，到SEC政策，甚至高管国籍。

但我们今天就不重弹老调，面对用户量、市场份额都是大陆市场第一的腾讯音娱，展望其发展前景可能更有意义。而这家音乐泛娱乐公司的未来，可以从两个维度来看：C端消费者和B端服务市场。

中国特色的版权、付费率和商业模式

国内所有互联网音乐平台的曲库版权，相当一部分是购买3~5年使用权（你可以认为是“租”下来的），但互联网文娱平台的用户忠诚度还不够，哪里有好内容就去哪里。为了留住C端用户，保住现有曲库并抢到对手的曲库，是整个行业过去三年乃至未来几年都不变的主题。

允许环球（旗下EMI）、华纳和索尼三大国际唱片公司持股，可保腾讯音娱的版权内容近期无虞，但锁定期过后，腾讯音娱是否还有后手续签版权，值得关注。唱片公司续约的意愿，一来取决于价格（价高者得），二来取决于版权运营情况（传播度越大，转授情况越好越有说服力）。

在音乐版权二次开发领域，基于熟人关系链的社交娱乐产品全民K歌依然是当之无愧的霸主，但如何以更好的玩法规则吸引新用户是个问题，目前基于陌生人社交、抢唱的新形态如“音遇”（社交功能并不完善），已开始快速推广和占领细分人群。

虽然财报显示腾讯音娱盈利，但C端用户付费率是最不好看的部分。与Spotify超过40%的付费率相比，腾讯音娱不到4%的付费率确实相形见绌，但考虑到中国音乐市场整体发展情况，彭迦信说和“中国音乐市场的发展（状况）有很大关系”，这理由还可以被中国人接受。即便如此，打着“社交+音乐”口号的腾讯音娱，目前还是要接受这个现实：与付费会员为主的Spotify对标，尽管它不是“中国版Spotify”——这和爱奇艺虽然不情愿、但又不得不接受Netflix这个对标公司，有相似之处。

在美上市的“中国版xxx”太多，以至于外国投资者太习惯于找一个对标公司来做估值了，短期内难以理解中国特色互联网内容公司的模式，所以腾讯音娱的“社交娱乐+流媒体音乐”的故事能否讲得通，得看股价走势。

产业互联网：音乐的机会

过去几个月，腾讯音娱C端市场成绩，是被反复提及和讨论的话题（多数人也只能看到这一点）。但必须看到，版权战所代来的C端市场话题的可讨论性越来越差，互联网音乐平台对音乐内容的分发不应止于此。

国内音乐平台中，B端业务发展较好的是以“数字音乐图书馆”（严格地说此项业务是to G端）、彩铃与卖场背景古典乐起家的“库客音乐”（目前已挂牌新三板）。而其它互联网音乐平台争取的主要对象依然是C端消费者，B端/G端的产业互联网业务除了平台之间转授权外，网易云音乐、太合音乐收购来的lavaradio也在尝试了场景音乐，但规模未知。B端/G端市场一直没做起来，也是整个音乐行业蛋糕一直做不大的一个重要原因。

今年10月，腾讯再次调整了内部业务架构。此时腾讯音娱虽独立已久，但腾讯音乐董事长的汤道生，另一个更重要的身份标签是腾讯新的云与智慧产业事业群（CSIG）总裁，而在腾讯音娱的董事会名单中，也出现了腾讯执行董事刘炽平、腾讯首席策略官詹姆斯·米切尔等人的名字。

这个带着明显B端业务色彩的事业群与负责人，势必会给腾讯音娱本身带来影响——迹象已经出现，今年11月19日，腾讯音娱收购来的公司“爱听卓乐”就出现在广州国际车展上，展示了为车企提供的汽车音乐服务解决方案——但中国音乐产业的B端模式探索还是太少了。

C端目前个位数的用户付费率还有很大的提升空间，但如果只盯着这一点，中国音乐市场会显得无趣；B端/G端市场领域，客户付费意愿与能力都远超C端用户，这都是未来可以关注的增长点——所有这一切的基础还得回归现实：现有的曲库规模，而曲库规模取决于手头有多少钱。总之，业务规模和曲库规模是个“鸡生蛋，蛋生鸡”的问题。

中国音乐市场值得拥有一个更好的未来。

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【附录：腾讯音娱2018年10月~12月动态】

2018年10月2日晚，腾讯音乐娱乐集团（TME）正式递交赴美上市招股书，代码为“TME”。腾讯音乐主承销商为美林银行、德意志银行、高盛集团、摩根大通、摩根士丹利。招股书显示，此次公开申请书中，腾讯音乐计划最高融资10亿美元，但该留位费（placeholder）用途仅限于决定企业的注册费，最终的最高融资金额未披露；

2018年10月19日，界面援引《华尔街日报》的消息，由于爆发全球性股市抛售潮，赴美上市的腾讯音乐将IPO推迟至11月；

2018年10月29日，新浪科技消息，针对有媒体报道，腾讯音乐或将于11月15日赴美上市，腾讯音乐回应称，不予置评；

2018年11月19日，腾讯音娱旗下B端解决方案业务爱听卓乐首度参加广州国际车展，为汽车音乐服务领域带来了全新的解决方案。这也是爱听卓乐自被腾讯音娱收购后首次对外露面；

2018年12月3日，腾讯音娱更新招股书，每ADS发行价区间定为13至15美元，拟发行8200万股美国存托股票（ADS），最高募集资金12.3亿美元。据此计算，腾讯音乐估值介乎213亿至245亿美元之间。更新的招股书显示，2018年前三季度，该公司实现营收为135.88亿元，同比增长83.7%。净利润为27.07亿元，同比增长244.8%。其中，在线音乐付费用户2490万，付费率3.8%，社交娱乐付费用户990万、付费率4.4%；

另，招股书资料显示，腾讯音娱联席总裁谢国民已取得外国国籍，并准备放弃中国国籍；

2018年12月7日，SEC和PCAOB（美国公众公司会计监管委员会）发布声明——《关于审计质量和监管获取审计和其他国际信息的重要作用声明——关于在中国有大量业务的美国上市公司当前信息获取的挑战讨论》。该声明认为，这可能导致中国上市公司在美国融资时遭遇更多的风险定价补偿要求，或者被监管当局施以更严格的信披要求、施加更多的新证券发行限制；

对于寻求在美国发展及融资的中国公司而言，构成巨大风险和挑战；

2018年12月8日，一名中国投资人指控称，腾讯音娱联席总裁谢国民（在并入腾讯音娱之前是中国音乐集团的创始人）涉嫌欺诈，在谢国民的“欺诈和恐吓”之下，自己卖出了海洋音乐62.5%的股权。Hanwei Guo决定向中国国际经济贸易仲裁委员会提起仲裁，其法律顾问已经向纽约联邦法院递交了文件，要求包括谢国民在内的仲裁对象，证实转移给谢国民的股份无效，并要求其赔偿约1亿人民币（近1460万美元）；

2018年12月11日，腾讯音娱及其联席总裁谢国民表示，他们已经获悉上周投资者在中国提出的仲裁申请，并计划对索赔要求提出质疑。

（附录部分由虎嗅实习生程杰整理)