A股上市公司再“爆雷”：天神娱乐如何炼成“亏王”？

上市公司巨亏“爆雷”的事故还在蔓延。

1月30日晚，A股上市公司天神娱乐发布了《2018年年度业绩预告修正公告》，称受到宏观市场及产业政策调整影响，预计资产减值后公司亏损达73~78亿元。其中，仅是预计计提商誉减值准备约为49亿元。

除了2018年业绩“大变脸”的天神娱乐，游久游戏、天润数娱等A股游戏上市公司也出现了业绩“飘绿”的现象。且随着“雷声阵阵”，1月31日开盘，多家游戏公司一字跌停。

显然，受游戏行业增速放缓以及游戏版号审批受限的影响，游戏公司在2018年的业绩不及预期，亏损较多。

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天神娱乐亏损高达78亿，预亏近2倍市值成“亏损王”。

进入年报季以来，业绩“变脸”的上市公司不在少数，到处爆雷。但这其中，正在经受“天雷”的天神娱乐备受关注。根据天神娱乐发布的公告，预计资产减值后其亏损金额达73-78亿元。而截至2月2日，天神娱乐的总市值仅为37.01亿元，2018年预亏近2倍市值，可谓“亏损王”。

在此番资产减值中，天神娱乐并购子公司预计商誉减值49亿元，此外设立参与并购基金及股权投资资产预计分别减值15亿及7.5亿元。抛开资产减值影响，2018年归母净利润预计为3.77亿元。

发布了2018年年度业绩预告之后，天神娱乐的公司信用也受到了质疑。

2月1日，天神娱乐发布公告称，中证鹏元将把天神娱乐的主体长期信用等级和“17天神01”信用等级列入信用评级观察名单。

那么，是什么导致天神娱乐在业绩上被绊了一大跤的？

《首席娱乐官》通过整理天神娱乐的公开信息得出了以下结论：跨界并购让天神娱乐成为300亿市值的中国游戏第一股，“买买买”棋局背后却是一片雷池。

自2014年借壳上市以来，天神娱乐就迫不及待展开一系列资本运作，用外延式并购的手法不断拓展业务链，共发起12起并购案，收购总金额逾120亿元，涉足影视、游戏、应用分发、互联网广告等板块，累积了不少的商誉。

大举并购对天神娱乐业绩的推动作用十分显著。这些公司助推了天神娱乐近几年的业绩猛涨，也在对赌期内带给其约定的利润。在2014-2017的四年间，天神娱乐营收年增幅分别为54.29%、97.85%、78.01%和85.17%。

然而，天神娱乐重点并购的游戏和影视两大版图，到了2018年没能重现以往的突飞猛进，经历了环境变化、行业洗牌，也受到了政策的重点关注。

并购对赌期结束，并购主体承诺业绩未实现、整体估值不断下探，再加上经济下行、资本震荡、资金收紧的大环境，导致天神娱乐开始快速出清商誉，渐渐引发了如今的爆雷。

此外，天神娱乐爆雷的背后还应该关注其前董事长兼总经理朱晔，他曾以234.6万美元赢得与“股神”巴菲特共进午餐的机会，而声名大噪。

2018年5月10日，天神娱乐发布公告称，公司董事长兼总经理朱晔于5月9日收到中国证监会的《调查通知书》，因涉嫌违反证券法律法规，中国证监会决定对朱晔进行立案调查。

天神娱乐虽声称调查是针对朱晔个人，但消息一出，公司股价立刻跌停。朱晔股权反复抵押一事也被曝光。

从带领天神娱乐开启“买买买”模式到被立案调查、冻结股份，再到辞去公司一切职务，“投资猎手”朱晔的下坡路也给天神娱乐带来了不能忽略的负面影响。

（2015年，天神娱乐的原董事长兼总经理朱晔曾花1500万与巴菲特午餐）

在朱晔宣布去职的一周后，天神娱乐发布了1.35亿元贷款逾期的公告——流动性危机的潘多拉魔盒渐渐被打开。

根据天神娱乐2018年Q3季度财报显示，截至2018年9月30日，公司经营活动产生了现金流量净额为1.08亿元，同比下滑117.80%。天神娱乐的市值更是从2015年年底300亿元的巅峰，跌至目前不足40亿元。

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高额商誉、收购对赌弊端乍现，引爆游戏行业业绩雷区。

在业绩下滑的原因中，天神娱乐指出了两条重要原因：一是受宏观政策影响，二是被收购的子公司拖累了业绩，跨界“买买买”并签订对赌协议的隐患开始爆发，子公司业绩不佳，导致商誉大额减值，最终出现高额亏损。

商誉减值带来了业绩亏损的游戏公司不止天神娱乐一家。根据Choice数据不完全统计发现，目前A股上市游戏公司中有16家出现了业绩预亏，其中超过10家公司提及了商誉减值的影响。

例如，天舟文化在2018年预计计提商誉减值准备和长期股权投资减值准备共计12~14亿元；三七互娱预计计提商誉减值准备共计9.6亿元。

主营业务收入大幅下滑、子公司业绩爆雷，也是这次不少游戏公司大幅预亏的原因。

三七互娱在2018年虽然预估净利润达到了10-11亿元，但相比2017年仍有不小的下跌。其中，三七互娱2017年收购上海墨鹍时，形成了12.6亿元的商誉，但2018年的经营业绩不达预期，扣非净利润仅为-482.49万元。

游久游戏2018年净利润预亏达8.83亿元，也较2017年出现了下滑。其主要原因为全资子公司游久时代主营业务收入大幅下滑，业绩亏损。

一位投资人向《首席娱乐官》表示，这次雷声滚滚主要是此前疯狂并购的后遗症，当初乐观地进行较高的估值、支付了较高的商誉，但承诺的对赌业绩并未完成，商誉风险便集中爆发了。

此外，版号冻结、总量控制等行业政策变化的影响也使得整个游戏行业出现了较大的起伏。

2018年8月，监管部门冻结网络游戏版号的备案和审批消息发布之后，整个游戏板块基本一片“绿油油“。根据之前Wind的数据显示，2018年A股手游版块跌幅达到52%，网游版块也下跌了40%。

据接近天神娱乐人士向媒体透露，行业政策的收紧调整让天神娱乐旗下公司业务停滞，2018年对棋牌游戏的整治使得主打德州扑克的一花科技“无米下炊”，业绩一路下滑。

2018年12月9日，广电总局重新开启了游戏版号审批，近1个月时间下发了447个新游戏版号，包括巨人网络的《月圆之夜》和三七互娱的《盛世红颜》等。2017年同期，共有806个游戏通过审批，但2018年12月仅有80个获得放行。

2018年的游戏行业可谓一片“寒冬”，日子并不好过。某位从业人士比较看好这一形式：“这次爆雷以后，会爆掉很多业务能力不佳的公司，或者提前曝光公司隐藏的雷。也会让行业理性给出商誉和估值，渐渐挤破泡沫。”

一位分析师表示，以天神娱乐为例，虽然爆雷的游戏公司尚未有退市的风险，“但过于依赖商誉这一无形资产，可能会吞食业绩，导致有些公司沦为壳公司”。

提及未来，该分析师继续解释道，在游戏行业短期回暖困难的环境下，一些基础还不错的公司可以轻装上阵做好主业，站住阵脚、稳定营收利润，在“后商誉”时代交出一份值得期待的成绩单。