财报关注度超过齐达内，也不能阻止美团股价下跌

这一次，外界对美团财报的关心超乎想象。

3月11日下午港股收盘后，美团发布2018年年报及四季度财报。当天晚间，百度搜索热点第一位就是“美团Q4财报”，搜索数达903万，超过“齐达内回归皇马”、“波音737MAX8停飞”等当日热点新闻。

从数字上看，这是一份说得过去的成绩单，但我们可以给它卸卸妆。

以营收为例，2018年和上一年相比，增速达92.3%，四季度营收也同比增长89%，两个数字都相当体面。但体现在二级市场上，情况就不是很乐观了。3月12日开盘后，美团股价大跌，最终以11.12%的跌幅收盘。

那么，这份看起来并不算差的财报，为何引发股市如此反应？我们猜测，大致出于以下几个原因。

1.最为核心的外卖业务，首次出现环比负增长

根据财报，美团在四季度来自餐饮外卖的营收为110.06亿元人民币，但第三季度的这一数字为112亿元。也就是说，在美团业务版图中占据绝对份额的外卖业务，第一次出现了环比收入下降。

在负增长的问题上，绝对数字是最不重要的，投资者看重的是这个信号本身。

一个不是完全合适但可以参考的例子，是腾讯在2018年Q3财报中，游戏业务收入首次出现负增长，这给后续的股价带来了非常大的悲观预期。而外卖之于美团，正如游戏之于腾讯。

2.各项业务增速都在放缓

增速的下降，不只是外卖一项。

根据财报，四季度餐饮外卖业务营收同比增长40.6%，远低于上个季度的84.8%，甚至低于2018年全年的65.3%；到店、酒店及旅游业务同比增长11.9%，低于上个季度的46.8%；新业务及其他业务同比增长82.5%，和上季度的471.3%相比，下降非常明显。

也就是说，包括主营业务和新业务在内，美团的逐项业务在四季度都出现了增速放缓的情况。

美团CFO陈少晖在随后的分析师电话会议中，将这一变化解释为“公司在四季度有意将商业化率增长放缓”，但从股价走势来看，投资者似乎对这个解释并不买账。

3.饿了么和口碑合并后所带来的合围之势

2018年10月，饿了么和口碑合并的阿里本地生活服务公司正式成立。在美团财报分析师电话会议上，与竞品的关系是不少分析师关注的焦点。

外卖市场一直以来的焦灼战况，使得大家对格局变化尤为敏感。尤其是，渠道下沉已经被饿了么定调为今年最重要的战略，而下沉市场恰好是美团的优势所在。

换句话说，饿了么这次是准备在对手的长处上直接干仗了，并且已经开始付诸行动。今年年初，饿了么新招超过2000名员工，口碑净增超过4000人城市业务团队，而根据阿里本地生活服务公司总裁、饿了么CEO王磊的口径，接下来仍然计划招聘超过5000名新员工。

无论如何，这对美团来说都是压力。

4.解禁期即将到来

另外一个必须考虑到的因素是，美团的6个月禁售期即将结束，根据招股书，近27亿股B类股将于3月解禁。

出于对大股东抛售的预期，市场会提前有所反应，这也是正常现象，先于美团解禁的小米同样经历过一次大跌。一个合理的推测是，投资者对解禁期的预期和对财报增速下降的不满相叠加，导致了这次市场的不利表现。

最后，提名美团这次财报中一个容易被忽视、却值得将来进一步期待的变化——收入模型的优化。

根据财报，四季度的收入中按类型划分，佣金收入占比66.4%，在线营销服务占比15.5%，其他服务及销售占比18.1%。对比去年同期，这三个数字分别是81.6%、14.2%和4.2%。

尽管佣金仍然占据了收入的绝大部分，但比例已经有明显下降。王兴在电话会议中表态称，目前只有20%的活跃商户在使用按点击付费的模式，以及30%的商户在使用订阅付费业务，每用户贡献营收（ARPU）仍然有很大的提升空间。

显然，美团的收入模型正在优化。这一趋势如果能继续保持，美团未来很可能顺利摆脱对佣金收入模式的依赖。不过，这个目标对美团来说仍然是一个不小的挑战。毕竟单论在线营销这项技能，阿里是专业的。

作者杨舒芳，公众号“科技考拉”，欢迎关注。