解析Uber招股书：滴滴、美团与货拉拉的复合体

今年，Uber迎来了十岁生日。一路披荆斩棘的北美最大网约车平台终于要叩响纽交所的大门。

Uber 已于4月12日向美国证监会提交了上市申请。IPO主承销商为摩根士丹利和高盛公司；登记筹集资金为10亿美元。公司估值在900亿美元到1000亿美元之间，预计将筹资100亿美元。纽交所即将迎来近几年规模最大的IPO。以下为您带来Uber招股书深度解析。

本文来自微信公众号：浑水冷星，作者：袁晓茜

核心财务数据解读

1. 概况

Uber营收从2014年的将近5亿美元迅速增长到112.7亿美元。但Uber始终处于运营亏损状态，从2014年的亏损6亿美元到2018年亏损30亿美元。值得注意的是，亏损比率逐年下降，从2017年到2018年，亏损幅度也呈现下降趋势。招股书显示，Uber在核心平台利润贡献率和调整后的EBITDA上面临双重压力。

2. 营收

Uber的主营业务包括个人出行（Personal Mobility），外卖业务（Uber Eat）和货运业务（Uber Freight）。个人出行中贡献营收的主要是网约车业务（Ridesharing）。

网约车收益（Ridesharing Revenue）

营收的主要来源，占据总营收的83%左右。2018年网约车业务收入增长23亿美元，至92亿美元。相较于2017年，增长幅度为33%。这一增长归因于网约车预定总额（Ridesharing Gross Bookings，注：Gross booking 为Uber在分给司机之前的总金额）同比增长88亿美元，增幅26%。网约车收入占网约车预定总额的比例，从2017年的21%上升到了2018 年的22%。此外，更高的预订费用抵消了此前新增加的3亿美元的司机奖励费用。

2017年网约车服务收入增长34亿美元，至69亿美元，相较于2016年的35亿美元，增幅达到95%。这一增长归因于网约车预定总额从2016年的196亿美元增加到2017年的331亿美元。网约车收入占网约车预定总额的比例从2016年的18%上升到2017年的21%。此外，预定费用的上涨抵消了当年运营成本的增加。

外卖收益（Uber Eat Revenue）

Uber外卖收益的增长幅度巨大。根据招股书说明，基于总订餐量，Uber Eats已成长为中国以外全球最大的外卖平台。2018年外卖收益为15亿美元，相较于2017年的6亿美元，增长幅度达到了149%。Uber外卖收益占Uber外卖总预定额的比例，从2016年的20%下降到了2018年的18%。

相较于2016年外卖收益1亿美元，2017年增幅达到了470%。这一迅猛增长是由于外卖总预定额（ Uber Eats Gross Bookings）从2016年的5亿美元增长到了2017年的30亿美元，增幅达543%。Uber外卖收益占Uber外卖总预定额的比例，从2016年的22%下降到了2017年的20%。

其他业务（Other Revenues）

Uber未单独披露货运业务收益，将网约车收益和外卖收益以外的收入列入其他业务收益中。其他收益在2016年为100万美元， 2017年为6700万美元，2018年为3.73亿美元。该项收益的大幅增加主要与Uber货运业务的扩张有关。

图片来源：招股说明书

图片来源：招股说明书

3. 成本

Uber的成本和支出主要包括折旧摊销后收入成本、运营和支持支出、销售和营销支出、研发支出、一般性支出和行政支出以及这就摊销费用。从招股说明书上看，最大的支出当为折旧摊销后收入成本和销售和营销支出。

折旧摊销后收入成本：2016年为22亿美元，2017年为41亿美元，2018年为56亿美元。2018年相较于2017年，增长幅度为35%，2017年相较于2016年，增幅达到87%。该部分成本增长主要有两个原因，一是网约车保险费用的增加，另一个是Uber扩大了对司机奖励的比例。

销售和营销支出：相较于2017年，2018年该项费用的支出增加了6.27亿美元，增幅为25%。相较于2016年，2017年该项费用的支出增加了9.3亿美元，增幅为58%。该项支出主要用于平台吸引新客户，并增强客户粘性方面。因此，Uber扩大了营销人员比例，增加了广告投放和市场开拓方面的支出，以及增加了客户订单金额的折扣和返还。

研发支出：作为一家技术驱动的科技公司，研发方面的支出不得不看。三年来Uber平台的研发费用稳定在10%左右，相较于2016年，2018年的研发费用有小幅下滑。该部分费用主要用于研发人员增加和新产品的推出。

图片来源：招股说明书

4. 用户

获客量是Uber引以为傲的部分，是衡量平台盈利能力和市场扩张能力的潜在指标。

Uber的月活跃用户数呈现稳定上升的趋势。2018年第四季度达到9100万人，较上年度同比增长35%。此外，平台完成了15亿次出行服务，乘客等待司机接送的平均时间为5分钟；平台上有390万名司机，自2015年以来，司机总收入超过了782亿美元；2017年在应用内推出小费支付功能，到2018年12月31日，司机们累计获得小费12亿美元。

图片来源：招股说明书

资产负债状况

至2018年末，Uber平台总资产为230亿美元，除却64亿美元现金外，最大的项资产为投资，金额为103.5亿美元。

毫无疑问，Uber在开展全球性业务上野心勃勃。滴滴出行在2018年1月4日收购了巴西网约车服务平台99Taxis，在2018年5月30日战略投资爱沙尼亚移动出行服务商Taxify，并因此分别获得了1.2亿美元和3200万美元的收益。

除此之外，Uber 还通过投资并购稳固其在汽车技术、人工智能以及地图测绘领域的领先地位，同时降低对外部企业的依赖风险。Uber以6.8亿美元收购无人驾车组建研发公司Otto ；收购人工智能创业公司Geometric Intelligence，用以打造本公司人工智能实验室；收购地图及搜索创业公司 deCarta，试图减少对 Google 地图的依赖；以及收购社交产品公司Swipe Labs 以提升司机的体验。

令人注意的是，2016年Uber中国业务出售给滴滴时总共获得了税前62亿美元的净收益（税后净额44亿美元）。在2017年2月，滴滴还以10亿美元获得Uber的约2050万股G系列可赎回可转换优先股。由于在2017年到2018年之间滴滴估值增长，Uber从中获得未实现的投资收益达到20亿美元。

图片来源：招股说明书

股东概况

目前Uber管理层中有8位执行高管，12位董事会成员。其中达拉·科斯罗萨西(Dara Khosrowshahi)既是公司董事会的成员，也是公司的首席执行官，因此Uber的执行高管团队和董事会就共有19人。这19人中总共持有46235.1万股改公司股份，持股比例达到了33.9%。董事会和管理层的持股人员中，持股比例最高的是风险投资人马特·科勒(Matt Cohler)，目前持有11%的Uber股份，高于公司的两位联合创始人。

Uber另一位联合创始人加勒特·坎普(Garrett Camp)，目前也是公司董事会的成员，持有公司6%的股份，持股比例在个人中仅次于马特·科勒和卡兰尼克。Uber联合创始人特拉维斯·卡兰尼克，虽然因为内部丑闻而在2017年的6月被迫辞去了CEO一职，目前依旧是公司的董事会成员，持有公司8.6%的股份。如果Uber IPO的估值达到了1000亿美元，他所持股份的市值也就将达到86亿美元。

与其他科技公司不同的是，Uber的董事长和CEO由不同的人担任，同股同权，不搞超级投票机制。

除此之外，软银、标杆资本(Benchmark Capital Partners)、基金管理公司Expa-1、公共投资基金（The Public Investment Fund）、谷歌母公司Alphabet等五大机构股东共持有Uber43.8%的股份。

图片来源：招股说明书、财联社研究团队

值得注意的风险提示

1. 行业竞争激烈，准入壁垒较低

个人移动、外卖和物流行业竞争激烈，在世界各地都有完善的低成本替代品，这些替代品已经存在了几十年，进入壁垒和转换成本低，资金量充足。如果Uber不能在这些行业脱颖而出，其业务和财务状况将受到不利影响。另外，因不同平台之间的切换成本非常低，顾客、司机、外卖餐厅和托运人的忠诚度也是一大隐忧。

2. 运营成本压力过大，难实现盈利

为拓展市场，Uber靠降低单次出行费用和服务费来引流。根据招股书，Uber会继续大幅提高运营费用。如提高司机激励奖金、加大折扣和促销力度、开拓新市场、增加研发费用、提高员工数量，投资新的产品。高运营成本或导致平台不堪重负。

3. 负面事件对品牌和声誉造成持续伤害

从2009年成立至今，Uber身陷丑闻泥潭。其中包括在纽约暴雪灾害期间临时涨价、司机性骚扰行为、破坏竞争对手Lyft的内部文件、用户数据泄露、无人驾驶车辆撞死行人等事件，Twitter上甚至发起了声势浩大的“删除Uber”运动，删除账号高达20万个。Uber需要为重塑品牌声誉付出高昂的代价。

4. 过度依赖国际市场

伴随着扩张野心，Uber的投资版图早已伸向了北美以外。截止2018年12月31日，国际市场对Uber营收贡献率达到了74%。尤其是在投资重镇印度，Uber受到了本土竞争对手Ola、Swiggy和Zomato的全面制衡。此外，Careem等海外收购项目风险较大，投资失败或成本拖累会对盈利产生负面影响。 

5. 增长放缓趋势明显

平台总预订额、营收和核心平台调整后的净收入增长率（尤其是网约车产品）在最近几个季度增长放缓明显，低于预期。长此以往，恐难以实现盈利。

谈到Uber，就不能不提相爱相杀的Lyft。半个月前，Lyft在纳斯达克上市。仅仅半个月，就在投资者众目睽睽之下跌了近四分之一的股价，市值下滑约30亿美元。

对Lyft、Uber这样的科技公司来说，上市之路自“烧钱”始，拼的是家底殷实。用Uber 首席执行官Dara的话说就是“着眼于清晰可见的长期利益，不回避短期的经济牺牲”。至于Uber上市后是否会步Lyft之后尘，擦亮双眼拭目以待吧。

本文来自微信公众号：浑水冷星，作者：袁晓茜