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2019-05-18 21:21
中国式多层次资本市场全景图

本文来自微信公众号:如是金融研究院(ID:RuShiYanJiu),作者: 管清友,标题图来自东方IC


如果将企业比作汽车,那资金对于企业就像汽油,融资就像是给企业加油,资本市场就像是加油站,储备各种型号的汽油,满足不同的汽车需求;金融工具就像是不同型号的加油机。


2003年之前我国的融资结构以间接融资为绝对主导,直接融资占比较低,银行贷款占比高达89.5%。这种体系既难以满足不同类型企业的融资需求,也造成了很多金融风险隐患。在这样的背景下,2003年10月十六届三中全会首次明确提出“建立多层次资本市场体系”,从那时到十九大,中央一直在反复强调多层次资本市场的重要性。经过多年的发展,我国已经初步建立了多层次的资本市场,大体由场内市场和场外市场两部分构成,场内市场包含主板、中小板(一板)和创业板(二板),场外市场包括全国中小企业股份转让系统(新三板)、区域性股权交易市场(新四板)、券商柜台交易市场(包括天使投资、风险投资、股权众筹等股权投资市场)(新五板)


前中国人民银行金融研究所所长姚余栋曾用一个生动的比喻,说明了这五层次资本市场和企业成长之间的关系,“股权众筹好比幼儿园小学阶段,中学就是进入新四板和新三板,上了大学就到了中小板、创业板和主板市场。”从股权众筹到主板上市难度越来越高,对企业的要求越来越严。


多层次资本市场可从多个维度进行分类,但对企业来说,主要是从融资的性质看,分为多层次的股权和债权两类交易市场。


一、股权市场及融资工具


(一)股权市场分类


股权市场主要分为主板、中小板、创业板及新三板,区域性股权交易市场和券商柜台交易市场目前还处于起步阶段,体量较小,主要还是要看前四个市场。


主板是指沪深交易所主板,是大型成熟企业上市的主要场所,上交所主板股票代码以600开头,深交所主板股票代码以000开头。中小板是深交所的主板市场中单独设立一个板块,主要针对稳定发展的企业,流通盘多为1亿以下,股票代码以002开头。主板和中小板上市条件完全相同,有五点基本要求:一是存续时间,持续经营3年以上;二是盈利指标,要求近3年净利润均为正且累计超过3000万;三是现金流,需要近3年经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万或营业收入累计超过3亿;四是净资产,最近一期末无形资产占净资产比例不高于20%;五是股本总额,公司股本总额不少于5000万。


创业板属于深圳交易所的一个板块,是对主板的重要补充,主要针对科技成长型中小企业,股票代码以300开头。创业板要求企业持续经营三年以上,近两年连续盈利、净利润累计不少于1000万,或近一年净利不少于500万元、近两年营收增长率不低于30%,最近一期末净资产不少于2000万,且不存在未弥补亏损,股本总额不少于3000万,总体来看对财务指标要求稍低于主板及中小板,但新增了一些成长性指标条件,更关注企业的成长性。



(二)A股市场融资工具


1. IPO(首次公开发行)融资


主板、中小板和创业板统称为A股市场,满足上述要求的企业可申请在对应的资本市场IPO即首次公开发行,企业通过A股市场首次公开向投资者发行股票,募集资金用于企业发展,其要求股东人数不少于200人,一般投资者即可参与。由于2017年初证监会审核速度加快,A股IPO数量大幅增长,达到408家,创下历史新高,融资规模2168.78亿元。其中主板最为活跃,IPO 200家,融资金额达1278.73亿元;深圳中小板IPO 76家,融资金额394.14亿元。深圳创业板IPO 132家,融资金额495.92亿元。而进入2018年后IPO市场整体趋严,上半年仅有55家实现上市,融资约822亿。





2. 再融资


完成A股IPO的上市公司后续还可通过再融资、并购重组进行融资。再融资是上市公司通过配股、增发和发行可转换债券等方式直接融资,2017年,证监会先后发布再融资新规、减持新规,A股市场股权再融资总体规模大幅收缩,从1.71万亿降至1.28万亿,从具体再融资工具上看,原本最为常用的定增开始下降,公司家数由802家减少到541家。可转债则逆势崛起,发行家数翻了近4倍,融资规模直线上升,多达948.36亿。




并购重组是上市公司盘活存量资源、优化资源配置、推动转型升级的重要方式,2017年,A股上市公司成功实施了1114起并购重组,涉及交易金额7612亿。通常上市公司会通过非公开发行股票等方式为并购重组募集资金,但2017年证监会出台了一系列监管政策:一是对非公开发行规模进行限制,不得超过总股本的20%,二是对时间间隔有规定,增发、配股、非公开发行股票等距离前次募集资金到位不得少于18个月,抑制忽悠式、跟风式及盲目跨界重组。


(三)新三板市场及融资情况


新三板全称为全国中小企业股份转让系统,主要是为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务,股票代码以8或4开头。2017年新三板新增挂牌公司1467家,累计完成股票发行2725次,定增融资金额1336.25亿。新三板挂牌的门槛相对IPO较低。目前,新三板暂时分为基础层和创新层,创新层比基础层要求高,对企业的盈利能力、营业收入和平均市值提出了更高的要求。2017年,在股转系统挂牌的11630家企业中,创新层企业1353家,占挂牌企业数量的11.63%,创新层企业在市场上的融资能力和业绩表现远好于基础层企业。新三板挂牌企业可在挂牌的同时定向增发,还可在挂牌后采用储架发行的方式增发,即一次注册,多次发行。


 

另外,因新三板存在一定的风险性,准入门槛相对较高,要求机构投资者注册资本或实缴出资额超过500万,自然人有两年以上证券投资经验,名下最近10个转让日的日均金融资产需达到500万元人民币以上。新三板交易方式多样,其中最有特色的就是做市商制度,证券公司和符合条件的非券商机构使用自有资金参与新三板交易,通过自营买卖差价获得利益,旨在增强新三板市场流动性,活跃市场交易,但目前成效不佳,做市股票成交量日趋萎缩,整体价格也在不断下跌。


对比发现,主板、中小板、创业板作为场内市场,相对场外新三板市场更加成熟,一般投资者即可参与,创业板稍微高些,有两年以上证券投资经验要求,整体市场流通性较好,但对企业要求较高,需要满足对应的存续年限、盈利、收入、净资产、股本等要求。新三板对企业要求则相对较低,但目前市场流动性不佳,缺乏估值定价能力。企业可依据自身实际选择合适的资本市场进行股权融资。


二、债权市场及融资工具


(一)债权市场分类


债权市场大体上分为银行间市场、交易所市场、机构间私募产品报价与服务系统,其中银行间市场是债券市场的主体,债券品种丰富,包括国债、政策性金融债、企业债、短融、中票等长短期不同的投资品种,且体量较大,债券余额占到债券市场总量的80%以上。


按照监管部门,债券有三大监管主体:一是证监会,监管上市公司发行债券,如公司债;二是央行,直接审批金融债,其下属的银行间市场交易商协会监管PPN、中期票据、短期融资等;三是发改委,负责企业债的审批。


按照发行主体的信用风险,债券分为利率债和信用债两大类。利率债的发行主体为国家或国家机构,几乎不存在信用风险,收益变动取决于利率,包括国债、地方政府债、政策性银行金融债、政府支持机构债(汇金债、铁道债)。信用债的发行无国家信用背书,存在信用风险,收益取决于发行主体的信用水平,主要包括金融债(银行债券和非银金融债)、一般企业债(短融、中期票据、PPN、公司债、企业债等)和资产支持证券(信贷资产证券化、企业资产证券化、资产支持票据、资产支持计划)。其中,截止2017年底,除金融债以外的信用债规模合计已达到18.4万亿,较2013年的8.3万亿余额,仅4年时间信用债余额便增加了10万亿。


(二)企业债权融资工具


1. 短融、中期票据


短融、中期票据是由银行间交易商协会监管,采用注册制发行,在银行间市场流通交易,对发行主体无明确财务要求,发行规模不超过企业净资产的40%,审批周期约为2~3个月,短融发行期限在一年以内,中期票据多为3~5年期,募集资金用于企业生产经营活动,可用于置换贷款、补充流动资金、项目投资及兼并收购等,不可用作资本金。2017年有382家企业发行短期融资券,发行量在9000亿元左右;有908家企业发行中期票据,发行金额为10326.95亿元。


 

2. PPN


PPN是由银行间交易商协会监管,采用注册制发行,在签署定向发行协议的投资者之间转让,对发行主体无明确财务要求,发行规模原则上不超过企业净资产的100%,审批周期约为2~3个月,发行期限多为5年内,对募集资金的用途没有明确的限制。


3. 公司债


公司债是由证监会监管,公司债原先的发行主体必须是上市公司,2015年《公司债券发行管理办法》的更新将主体拓展到所有公司制法人,现有小公募(公开发行)和私募非公开两种发行方式,公开发行要求相对较高,要求发行规模不超过企业净资产的40%,最近3年年均净利润超过债券1年利息的1.5倍。审批周期约为3个月,发行期限多为中长期,3~5年左右。私募非公开发行要求较低,审批速度也比公募快,成本会比相同条款下的公募高100BP左右。2016年为公司债发行高峰期,有2879家公司发行共计27752.41亿元公司债。而2017年仅有1219家公司发行11059.35亿元公司债。


 

4. 企业债


企业债是由发改委审批,需要募集资金用于指定的项目建设,发行规模不超过企业净资产的40%,最近3年持续盈利,年均净利润能覆盖债券1年的利息。可以在银行间和交易所市场同时流通,一般审核十分严格,审核周期长达6个月,发行期限多为中长期,5年以上。2017年有714家企业发行企业债,发行金额共计7068.7亿元。


 

5. 资产支持证券


资产支持证券一般分为由银监会主管的信贷资产证券化、由证监会主管的券商专项资产证券化及由交易商协会主管的资产支持票据。随着市场的需求、制度的完善,资产证券化发展在不断扩大,由试点逐渐走向常规。2018年上半年,共有921家企业发行资产支持证券,发行总额达到6981.49亿元。 


 

随着我国资本市场逐步完善,多层次的股权和债权交易市场已经初步形成,为企业提供了丰富的新金融工具,企业可结合自身实际情况灵活选用,为企业发展提供资金支持。


本文来自微信公众号:如是金融研究院(ID:RuShiYanJiu),作者: 管清友,标题图来自东方IC

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