李嘉诚摘瓜

作者丨Eastland  虎嗅研究总监

头图丨东方IC

经过2015年“世纪大重组”，李嘉诚家族主要产业被打包进“非地产”和“地产”两家上市公司，前者是长江和记（00001.HK）、后者是长江实业（01113.HK）。

“李超人”的商业版图

长江和记实业（以下简称长和）旗下业务分为五大板块：

港口及相关服务：在26个国家的51个港口拥有288个泊位。2018年吞吐量达8460万个标准集装箱货柜，365天×24小时，无休无止，每小时完成将近1万个货柜。

零售：长和零售部门同屈臣氏旗下门店组成。截至2018年末拥有12个零售品牌，在全球24个市场开设1.5万间门店，销售额折合港币1690亿。

基建：透过长江基建（香港主板上市）涉足世界各地能源、交通、水处理、废弃物处理等领域大型项目的投资及营运。

能源：透过赫斯基（多伦多上市）在加拿大、美国及亚太地区进行能源投资。

电讯：全球领先的移动运营商，运营主体是欧洲3集团及和记电讯香港控股（香港主板上市）。

长江实业（以下简称长实），囊括李氏旗下物业开发、物业投资、物业管理及相关金融服务的各项业务，收入主要来自中国内地及香港。长实更贴切的名号应当是“长江物业”，英文名称CK Asset Holding Limited就相当准确了。读者或许不知道，香港上市公司信息披露以英文为准，中文仅供参考没有法律效力。

尽管名气很大，但长实在中国内地并非一线房地产开发商。2018年，长实总收入644.8亿港元，相当于万科的19.5%。

长和“盈科而后进，放乎四海”

零售是长和旗下第一大板块，2014年营收1570亿港元。2018年，零售收入增至1690亿港元，折合人民币1490亿，相当于苏宁的60.8%，但盈利能力远远超过苏宁。

电讯是第二大板块，2018年营收863亿港元，相当于中国移动的10.3%。

排在第三位和第四位的分别是基建、能源，2018年营收分别为647亿港元、543亿港元。

排在最后的是港口及相关服务，2018年收入352亿港元。

长和业务结构比较稳定，五大业务在营收中的占比变化缓慢。与2014年相比，占比上升的只有基建板块，2014年收入454亿港元、占比11.2%，2018年收入647亿、占比14.3%。能源业务收入占比下降2.2个百分点。

尽管旗下各项业务增速波动较大，特别是能源、基建两大业务，但长和整体营收增速的波幅相对较小，体现出各项业务之间的互补性。

长和有7位执行董事、13位非执行董事。截至2018年末，20位董事年龄总和达1465岁，平均年龄73.25岁。最年轻的李泽钜已经54岁，最年长的郭敦礼已经92岁。难怪业务如此稳健，用孟子的“盈科而后进，放乎四海”来形容非常贴切。

长实“着陆前滑翔”

与长和的鹏程万里不同，长实却是在“收油”、“降低高度”！

2016年，长实收入总额达到699亿港元峰值后开始回落；2017年跌到638亿港元，同比下降8.8%；2018年收入总额645亿港元，同比微增1.1%。

长实收入来自物业销售、物业租赁、酒店管理及飞机租赁。2018年，四大业务营收503.7亿港元，加上摊占合营企业的141亿港元，总收入达645亿港元。

作为开发商，长实物的主营业务自然是物业销售。最近三年，长实物业销售收入显著下降，从2016年的568亿港元到2018年的348亿港元，两年累积下降38.8%。

长实物业销售收入中来自内地的份额在60%以上。2018年来自香港和内地的收入分别为115亿港元和221亿港元，另有11.28亿港元来自海外（主要是英国）。

值得注意的是，长实账面已签订销售合同但未确认为营收的金额高达631.2亿港元，其中香港、内地分别为524亿港元和78.6亿港元。

2018年财报披露，467.8亿港元已签合约收入将被确认为2019财年香港物业销售收入。即便一平方英尺都没有卖出去，2019年香港物业销售收入仍将比2018年增长307%！

截至2018年末，长实在内地土地储备（包括按权益计算的合作项目）为892万平米，仅为同期恒大（3.03亿平米）、碧桂园（2.41亿平米）的零头。在香港的土地储备更是只有37.1万平米。

长实持有用于出租的写字楼、商场项目屈指可数。其中长江集团中心、华人行、和记大厦、和黄物流中心位于香港，80%以上的租金收入亦来自香港。中环中心已被作价402亿港元出售，于2018年5月完成交割。

截至2018年末，长实在香港持有用于出租的写字楼、商场总面积约56万平米，而在内地只不到20万平米（北京东方广场80万平米中的一小部分）。

2018年，长实物业租赁收入69.3亿港元，同比下降2.8%。随着中环中心被出售，租金收入将进一步下降。

除了中环中心，长实近年较大的出售和收购还有：

2016年出售上海世纪汇广场，定价折合港元230亿，获利约116亿港元；

2017年3月，171.6亿港元收购加拿大一家“热水炉及相关服务”企业; 

2017年7月，与关联公司长江基建联合收购欧洲能源企业ista，总代价约合414亿港元；

2018年6月收购伦敦物业，斥资10亿英镑（106亿港元）收购一栋120万平方英尺的甲级写字楼；

2018年8月，签署协议，向关联公司支付96亿港元，换取欧洲、澳洲6个基建项目40%的收益权；

收购资金超过出售套现的部分主要通过发行票据募集的资金支付。

六成销售收入来自内地，八成租金来自香港，李嘉诚老本行的国际化不算成功。原因很简单：到欧美做开发商赚大钱，没戏！

国内一线房地产商多有“收油”迹象，但恒大、碧桂园是从爬升改为平流层巡航，长实却关闭油门、降低高度，状态类似着陆前的滑翔。

长和赚钱能力与阿里相当

零售业务在长和营收中占比很大，但商品销售利润率不会太高，EBIDTA利润率在10%以内。2018年，零售业务EBIDTA达162亿港元，同比增长9.2%，利润率为9.6%。

基建是长和旗下利润率最高的业务。2018年基建EBIDTA达354亿港元，利润率54.7%。

港口业务利润率稳中有升。2018年EBIDTA达134亿港元，同比增长6.6%，利润率38.1%。

能源目前是唯一走下坡路的业务。2018年尽管EBITDA同比增长36%，达到121亿港元，但这是相对于2017年低谷的增长，较2014年的144亿港元有不小差距。

能源业务的利润率也不算稳定，因为国际能源价格是长和左右不了的，只好听天由命。

电讯业务包括欧洲3集团及和记电讯香港，2018年EBITDA达315亿港元，是长和旗下第二大赚钱业务。

尽管各项业务效益存在波动，长和总体盈利能力却呈稳步上升。多元化、全球化、抗周期，长和是成功的典范。

2018年，长和EBITDA达1050亿港元，约合1035亿人民币，与阿里相差无几！

香港、大陆摘瓜运往欧美

2015年“世纪大重组”时，李嘉诚旗下资产“脱亚入欧”已基本完成。是以重组后收入的地理分布情况趋于稳定，但欧美份额增长、香港及内地份额进一步下降的走势依然在持续。

2015年，长和营收中尚有20.5%来自香港及中国内地，而来自欧美的收入占比是44.2%。到2018年，营收中10%来自香港，9%来自中国内地，合计占营收的18.4%，来自欧美地区的收入占营收的59.4%。

EBIDTA的地理分布比营收更“脱亚”，2018年只有3%来自香港，10%来自中国内地，合计12.9%，而来自欧美的利润占比达64.9%。

到欧美大肆收购的资金来自哪里，不言而喻。

普通市民的身家、生计都在香港。而长和即便在香港一分钱不赚，千亿利润也只损失3%。

一摘香港、二摘中国内地，对“超人”来说是“抱蔓归”的时候了。

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