正确的提示信息

扫码打开虎嗅APP

从思考,到创造
GO!
搜索历史
热搜词
2019-09-11 08:42
苹果背后的三个女人

本文来自微信公众号:科创远川汇(ID:kechuangych),作者:凯文、陈畅,编辑:董指导,封面:视觉中国


2007年乔布斯发布了第一代iPhone,被世人惊叹:重新定义了手机。


而iPhone的伟大之处远不止如此,它还重新定义了肾的功能,重新定义了巴菲特对科技股的观点,也重新定义了中国A股的格局,以及三个女人的命运。


当年初中毕业在富士康流水线上的打工妹王来春,日后成为立讯精密的董事长;而初二就辍学南下打工的周群飞,成为蓝思科技的董事长;硅谷海归回来的曾芳勤,成为领益智造的董事长。


虽然从厂妹到产业大佬,这三位女杰合计身家也超过了500个小目标,但名气却远小于董小姐和老干妈,甚至还不如颜值女主播乔碧萝。但她们各自的发展,却折射了国内电子产业的发展轨迹。


与此同时,立讯精密股价实现了9年20倍的涨幅;蓝思科技陷入玻璃的困局,股价挂东南枝;领益智造则经历了从11元到2.3元再回到10元的深度大V。为什么都是苹果产业链公司,命运却有如此差别?


其实,回顾来看,国内电子产业、尤其优秀公司的发展,还是沿着郭台铭的CMM(Component Module Move)的模式,即零组件、模块化、可复制。


但,不同的起点、不同的赛道、不同的路径,则产生了不同的结果。而最重要的一点,就是“能力迁移”的能力。这个要点,不仅是电子产业重要的分析要素,也是科技、互联网公司需要的特质。而三位巾帼的发迹之路,也值得创业者们分析借鉴。


一起来了解下。


一、9年20倍的立讯精密


1. 贵人相助


王来春初中毕业后在家务农。1988年,21岁的她来到深圳,成为富士康流水线上的一员,也是富士康在大陆招聘的第一批员工。彼时的中国、深圳、电子产业,都处于腾飞的开始。而王春来虽然是一名职工,但也无疑已经站在了风口行业。


这是历史给予的机遇,和王春来同批的人还有149个。但坚持下来的却并不多。


王春来在富士康工作了近10年,从小工做到课长。这个过程,成为王春来提升自己能力、扩大资源的阶段。


正如郭台铭所言,创业靠精神、靠资源掌握、靠对时间市场的判断。1997年,王春来从富士康离职自主创业。磨炼多年的王春来,已经具备了创业的拼搏精神,也看准了行业的机会。


更幸运的是,她随后也获得了宝贵的资源——大老板富士康的支持。


王春来随后在深圳设立立讯精密公司,而其三股东富港电子,就是富士康旗下公司,董事长是郭台铭的弟弟,郭台强。同时富士康旗下公司Foxlink也参股了立讯精密子公司。


富士康的支持不仅在股权方面,更体现在业务方面。创业多年,富士康都是立讯精密的超级大客户。从富士康源源而来的订单,成为立讯精密快速发展的粮草。


而郭台铭的话语,也一句句被贴在立讯精密的车间里,成为车间文化的符号。


也正是因为富士康,立讯精密才得以打入苹果产业链,并不断扩大产品线和份额。而也许也正是因为背靠富士康这座大山,立讯精密股价才能如此坚挺,在其他昔日明星股纷纷陨落之际,却依然不断新高,成为苹果概念股里最靓的仔。


2. 风口里的多元化:从连接器到5G


立讯精密的股价经历了9年20倍的涨幅,堪称波澜壮阔。而其业务也从单一的连接器,多元化发展为横跨连接器、消费电子、5G、汽车电子等多个领域。这个过程可以分为三个阶段:连接器时代、苹果产业链时代、5G时代。



2011年~2012年:连接器时代


这个时期的立讯精密仍只是单纯连接器的厂商,与其他的代工厂无差别。而重要的动作就是以5.8亿的代价收购了昆山联滔,更为直接地切入了苹果产业链。


单一连接器的成长性较弱,因此股价也相对平平。


2013年~2017年:苹果代工厂


这个时期,立讯精密一共有三次上涨,而每一波的驱动因素,基本都是扩张了新品类,提升了产业链地位。


第一次:初试锋芒 2012年9月,苹果发布了新款的Lightning 充电线。立讯精密则在2013年成为该充电线的供应商之一。随着业绩改善,股价也开始上扬。


2014年,立讯精密无线充电设备又成为苹果手表充电盘的供应商。而当年苹果手表,也出售了近千万部。


这两款爆款配件的出现,不但让立讯精密的业绩增长,更重要的是证明了其品类扩展能力,业绩天花板被打开。因此,其股价则也从2013年6月到2014年9月,上涨近一倍。


第二次:介入标准2015年,苹果发布了Type C接口。这款产品可以在移动设备和电脑上通用,并且能够在更小的尺寸下,以更快的速度传输电流和数据。


而立讯精密不仅拿下了Type C的订单,更是大陆唯一参与Type C标准制定的厂商。因此,伴随着2015年的牛市,立讯精密股价再次翻倍。但是,在互联网大炒作中,这涨幅还没有赶上中小板指数。


第三次:立下奇功2016年9月,苹果在发布会上宣布了一个自称为“勇气”的决定,取消手机上的耳机接口,但相应地推出了一款新的无线耳机AirPods。


这款耳机可以说是一个完美的无线耳机:无线、智能、续航强、音质好,满意度甚至超过iPhone。但生产工艺并不简单:要把 W1芯片、麦克风、语音加速感应器、光学传感器和运动加速感应器等复杂配件,全部塞进了这个一只小小的耳机里。



工艺之难,甚至连苹果也没想到。产品发布之后,AirPods的发售日期跳票了3个月。而到了正式发售当天,又必须等待6周~7周才能发货。


而立讯精密通过收购美律公司股份(惠州美律51%,上海美律51%),切入了声学领域。在这个过程中,立讯快速获得了声学生产工艺、技术;并承担了AirPods的生产任务。


在经历产能爬坡后,2017年底,AirPods订单的交货时间已经缩短到不到3天,而AirPods也成为当年最流行的无线耳机,占市场份额20%以上。


立讯精密这次的惊艳表现,甚至惊动了苹果总部。2017年底库克访华,立讯成为其专程访问的两个供应商之一。并称赞道:“他们超一流的工厂,将了不起的精良工艺和细思融入 AirPods 的制造。” 而王春来对此次到访也十分兴奋,并对记者说道“我相信那句话,能与凤凰同飞的必是俊鸟。”


在拿下AirPods这一爆款后,立讯精密股价再次从2017年2月底开始上涨,一直持续了一整年,实现了一波 75%左右的涨幅。


2018年~2019年:5G时代


2018年,苹果营收大幅放缓和中美贸易冲突,都令投资者对苹果产业链产生了担忧。虽然立讯精密2018年收入依然实现了50%以上的增幅,但股价却一路走跌。


但立讯精密新业务的布局,却为下一波上涨埋下了伏笔。


2017年,立讯精密就已经介入天线LCP的制造,随后一直在稳步提升LCP生产和技术能力。而5G时代,LCP天线也会迎来使用量的增加。因此,2019年5G浪潮开启后,立讯精密也成为题材核心。


同时,伴随着市场对5G换机潮的预期,立讯精密股价上涨,迭创新高。


3. 亮点与风险


亮点:并购整合能力、产品线扩展能力。


风险:(1)客户高度集中。苹果的占比从36%上升到了45%,多元化战略反而加深了对苹果的依赖。(2)投资者高度集中。2019年中报显示,基金对立讯精密的持仓比占到了总股本的17%。而东方证券资产管理公司,通过旗下29个产品(基金+券商集合理财),持仓占到了流通比例的5.82%,总股本的5.4%。


机构抱团,再次验证了老话:基本面也好,主题也罢,最终还是钱说了算。


4. 谁是伯乐:分析师团队谁具慧眼?


虽然卖方分析师被诟病较多,但是不能否认,在中国资本市场上,还是有可圈可点的分析师团队。


而在对立讯精密的研报中,分析师既有持续推荐的,也有精准踩浪的。


长期在各个节点都持续推荐的团队是:招商证券的鄢凡团队。十年来都维持强烈推荐,出具相关报告56篇,可以说是真爱粉。而且也是在立讯精密第一次介入苹果Lightning充电线时,唯一进行深度调研推荐的团队。


在立讯精密2017年介入AirPods这一至关重要的品类期间,时任华创证券的郑震湘团队指出,随着苹果取消3.5mm耳机接口,以及公司收购声学相关公司,立讯有可能获得声学方面大额订单。成功在这波上升之前精准地给出了首次评级。


而在立讯2019年的上涨浪潮前,华金证券的蔡景彦,以及转到国盛证券的郑震湘再次出具深度报告,并给出买入评级。而在5月份的年内第二浪,东吴证券的谢恒、姚康团队则在4月底再次进行了推荐。


二、玻璃大王蓝思科技


1. 发迹传闻


1985年,周群飞15岁便辍学到深圳打工。她的第一份工作是在澳亚光学工厂做个流水线工人。很快她便熟练掌握了玻璃切割、仿形、抛光的整个流程。于是,她向老板提了辞职。


没想到老板拒绝了她,而且给了她筹备新部门开拓新业务。于是,这成为周群飞创业的技术资源。


随后周群飞有了自己加工玻璃的工厂,开始创业。关于周群飞创业的历史,网上也有一些“小三、挖客户”等之类的传闻。真假无法辨别,但任何一个人,能把公司带入苹果产业链、成为国内领先的电子玻璃加工企业,一定有过人之处,比如大胆、吃苦、敢拼敢闯、以及一些偶然的好运气、一些偶然的坏运气。


周群飞的好运气体现在创业之初和摩托罗拉的合作。当时和摩托罗拉有笔订单,原材料是从日本供应商处采购的,但没想到对方突然拖着不发货。眼看着摩托罗拉的订单就黄掉了,幸运的是,她从瑞士找到了替代材料,稳住了客户,也积累了口碑。


而她的坏运气则集中体现在了蓝宝石方面。2013年,蓝宝石大热,市场传言苹果将更换玻璃材质。因此,蓝思科技也大力投入资金研发。没想到,一年后蓝宝石不仅没有进入苹果工艺,全球最大的蓝宝石生产商GTAT也利润下滑,股价大跌,最终破产。


这一年蓝思科技净利润也大幅下滑了50%。和立讯精密相比,虽然创始人都是从厂妹起家,但不同的业务线,不同的客户关系,导致了双方不一样的发展路线和股价表现。


2. 低毛利率的挣扎


虽然蓝思科技号称国内电子玻璃大王,但作为制造业,其毛利率也不算高。反而,在随后的发展中,成为其股价下跌的触因。



2015年~2016年:蓝宝石时期


随着上市后蓝思科技的大涨,周群飞也登顶中国女首富。然而,随后便遭遇2015年股灾,股价跟随下跌。这个时期的蓝思,业务方面并无重大变动。而市场也逐渐认识到,蓝宝石目前的工艺和成本,还不适合做手机等智能设备。


2017年~2018年:玻璃机身+3D玻璃时期


3D玻璃虽然成本昂贵,但单价却是普通玻璃的3倍~5倍,毛利率更高。因此,蓝思科技率先投产3D玻璃。除此之外,蓝思科技在2016年底收购了东莞联胜,提升手机面板贴合工艺,完成3D玻璃上机整合,以此在屏幕产业链上再占一席之位。


与此同时,手机材料也发生了改变。2017年之前,高端机型机身主流材料为金属,但由于金属机身无法实现无线充电,因此为了标配无线充电,主流厂商纷纷把后盖改成了玻璃。而2017年 9月发布的iPhone 8 和 iPhone X更是加深了这一趋势。玻璃的使用量大幅提升。



这一年,蓝思科技量价齐升,营收大涨50%,利润更是喜增近70%,也带动其股价上涨近50%。


2018年以来:苹果危机时期


2018年对蓝思科技而言,是一个不折不扣的大转折之年。


贸易摩擦带来苹果产业链整体下滑。而蓝思科技的玻璃订单也惨遭“砍单(订单取消)”,同时,苹果压低采购价格,导致蓝思科技毛利率从27%下降至20%。


虽然2018年前三季度,蓝思科技净利润实现了19.23%的增幅,但2018年全年的净利润,却大幅下降70.31%,与之相契合的则是2018年股价71%的下跌。数字如此吻合,堪称价值投资的一次经典演绎。


而蓝思科技和立讯精密的差别也反映了电子行业很重要的一点:Move的能力。


郭台铭曾总结了自己的成功是CMM(Component Module Move)——零组件、模块化、可复制。立讯精密数次并购,其实都是沿着这个线路,不断Move。而蓝思科技的玻璃行业,却比较难以实现这条方向。最有利的方式,依然是走高端研发。


3. 亮点与风险


亮点:历经前期的阵痛,蓝思基本是趴在谷底。而随着玻璃盖板的使用量增加、苹果销售改善,蓝思改善的概率在增加。


风险:蓝思的产品单一,并不是问题,说明聚焦主业;大客户占到了47%,也并不是问题,说明关系好。但是,这两者结合在一起的时候,难免会降低抵御风险的能力。


也就是说,鲁棒性太差。


4. 谁是伯乐:分析师团队谁具慧眼?


蓝思科技上市后的主升浪的介入窗口期在2016年末至2017年初。这段时间有多位分析师都给出了推荐。


其中首次推荐就给出强推的,有时任华创证券的郑震湘,以及华泰证券的张騄。


然而2019年以来,蓝思这波接近翻倍的反弹中,并没有太多的研报。一直到5月才出现第一份点评,8月份才密集出现报告。其中,东吴证券的王平阳团队,六月份和我们的交流中,便提出了看好消费电子的观点。


三、坐过山车的领益智造


1. 风光创业


曾芳勤毕业后在体制内上班,在80年代的留学潮中到了美国,并在硅谷挖到了第一桶金。而她回国后也在美国的美时精密公司担任中国区总经理,可谓资源广阔。而这也成为曾芳勤创业的踏板。


2006年,曾芳勤创办了领胜电子,客户是当时的手机霸主诺基亚。随后一路拓展业务,进入了苹果的供应链,产品线也从模切产品扩大到了紧固件等。


曾芳勤在三位巾帼中学历最高,所以玩的也是最惊险最刺激的。她将公司借壳江粉磁材上市并改名为领益智造,并经历了一场波澜壮阔、令股民痛不欲生的股价过山车。


2. 收购风波


虽然是硅谷回来的高材生,但领益智造的借壳上市却是背运连连,股价也是形成了一个大V。



2017年~2018年:借壳上市,泥潭深陷


2017年8月,领益智造抛出了高达200亿的借壳方案,借壳江粉磁材上市。但是当曾芳勤和股民都喜气洋洋的时候,一盆盆冷水却泼了下来。


第一盆:不翼而飞的预付款。 在领益智造借壳前,江粉磁材向两家供应商预付了11.2亿的货款,然而借壳完成后,却无法按期结款。而两家供应商身后,却有着原壳公司大股东的影子。


第二盆:从天而降的坏账。金立本是江粉磁材的子公司的客户。借壳完成后,金立大股东赌博的消息爆出,业务运转困难,对上市公司的2个亿欠款,自然就还不上了。


第三盆:应声而至的减值。江粉磁材热衷于收购各种公司,但其最大的一笔并购东方亮彩,却在2018年无法完成业绩承诺。按照会计准则,只能计提商誉减值2.92亿。


曾芳勤原本是想借个壳,没想到借的是“壳带壳”。而且还被上市公司被老大股东左右开弓地割。再赶上2018年苹果产业链的不利,领益智造的股价一路从11.2的跌到2.32,跌幅高达80%。


2019年迄今:惊喜连连,逆袭资本市场


领益智造是做金属机身的,但随着玻璃盖板的使用,其业绩压力进一步加大。但惊喜也悄然来临。


第一波惊喜来自原壳公司收购的帝晶光电。这家子公司主营产品手机屏幕,让领益智造搭上了柔性屏的快车。


第二波惊喜来自于业绩暴雷的东方亮彩。由于业绩承诺不达标,需要补偿,因此,领益智造多了一份营业外收入。


第三波惊喜来自于苹果。经历了2018年的下滑,苹果终于对消费者认怂,指挥各个渠道商降价。1月10日晚间,京东、天猫、苏宁齐声降价过千元,价格虽然下来了,但一季度苹果销量的预期顿时就回来了,苹果产业链上公司的股价也开始回血。


曾芳勤一看市场这么给力,于是也抛出一个6.82亿收购苹果产业链公司“赛尔康”的计划,要搞搞业务多元化,降低点风险。这一下可不得了,2月11号开始,领益智造连拉13个涨停板,大出风头。


不仅获得基金的买入,也获得了游资的青睐。伴随着一波波接力,公司股价再次回到10元。而其股价自6月份不涨不跌的横盘两个月,也被操盘手们列为经典。


3. 亮点与风险


亮点:(1)公司大股东没有经历2015年的股灾,心理障碍小。(2)业务多元化,可以复制立讯精密的战略。(3)潜在收购完成,会提振公司业绩。


风险:(1)股价由中短期资金驱动的迹象较清晰。(2)收购境外公司,整合还需要观察。


4. 谁是伯乐 :分析师团队谁具慧眼 ?


整个2018年年底到2019年中,都没有领益智造的深度报告或上调评级的报告。而在第二波上涨前,主动出具深度报告的有广发证券的许兴军团队、天风证券的潘暕团队等。


总结


中国电子产业遵循了世界电子产业转移的“雁阵模式”,承接了先后从台湾、日本、韩国转移而来的产业。而能够承接的重要因素,就是人力成本性价比高。


然而,随着国内人力成本的增加、电子产品从追求性价比到追求酷炫的跃迁,电子公司仅仅依靠人力成本,已经不能够在产业链中保持稳定增长。因此,Move即整合的能力,成为企业发展至关重要的因素。


但企业能力跃迁,并不像“斜杠青年”一样五花八门,而是要沿着已有的生产要素来拓展。就像立讯精密一样,沿着连接器、以及类似工艺多元化,不断形成综合体系实力。而实现这个目的一条路是并购,一条路是自研。


当主业能力跃迁困难,例如蓝思科技的玻璃制造,那最优的选择则是“研发”,做精做强,才能取得定价权。


依靠着历史机遇和个人奋斗,王春来、周群飞、曾芳勤等人成为数百万厂妹中最幸运的几位,从白手起家到富甲一方。这也是过去四十年,中国经济发展的一个缩影。


略感遗憾的是,她们享受的电子大浪潮,离不开大洋彼岸美国公司的助推;但值得庆幸的是,下一个电子大浪潮,改变一些人命运的机遇,将有望由中国公司来带领。


本文来自微信公众号:科创远川汇(ID:kechuangych),作者:凯文、陈畅,编辑:董指导,封面:视觉中国


本内容为作者独立观点,不代表虎嗅立场。

本文已被收藏在:

热 文 推 荐

已有2个评论,等待你的发声 打开虎嗅APP

好的内容,值得赞赏

您的赞赏金额会直接进入作者的虎嗅账户

    自定义
    支付: