市场化LP真心话：拒绝当韭菜

一级市场GP们叫苦不堪，“募不到”“退不出”“投不了”……感叹市场艰难的同时，有一边缅怀十年前那个“波澜壮阔的时代”。也有很多自媒体、脱口秀朋友们将一级市场的困境进行了不同程度地分析吐槽，但很多时候“娱乐性”偏高了，“矛头”也多指向LP端，然而对于一些严肃的深层次问题却鲜有人提及。

作为多年的市场化LP，我们经常戏称自己为“一级市场老韭菜”，经历整个募、投、管、退阶段后，其实很多时候有苦难言。一级市场投资还能赚钱吗？结论先行，肯定是可以的。那为什么市场化募资难呢？因为对于市场化LP来说，值得参与的子基金/交易太少了，整个行业缺乏真诚，以及经济下行周期下创业企业的发展需要多一些观望，谨慎出手是对的。

我们从“募、投、管、退”四个层面来体会下市场化LP的苦楚，这里只列举部分，欢迎自行脑补。

募

资金错配严重，市场化LP没法参与。子基金募资国资占比40%以上是常态，多的甚至有出资到80%以上的，市场化LP进去就是码盘子拼缝，考虑到这类子基金返投压力巨大，还要面临可能有的“秋后算账”，GP跟出资比例低的市场化LP根本没法利益一致。

专项基金横行，超募太多，估值过高。GP募盲池难，为了管理费养团队只能募专项，且不说绝大多数的项目不具备做专项基金的适当性，但是为了出手率和管理费，GP一般不会考虑那么多，能超募就超募。再加上去年新规下，专项基金的募集规模至少2000万起（自然人LP投专项要求1000万起，暂未严格执行），这样就加剧了相对优秀的企业超募资金，估值高启，资金的使用效率需要打个问号，最终还是影响投资回报。

行业媒体缺乏监管，市场充斥假信息、假排名，加剧资源错配。一些GP为了宣传，为了募资，粉饰业绩，虚假营销，让很多不明真相的新手LP（新韭菜）错付了，最终不利于行业募资的健康发展。

说到这里，市场化GP的一号位也有苦衷：不加大力度募国资怎么养团队？不提高出手率怎么留住和吸引人才的加入？

投

市场参与者鱼龙混杂，为了投而投的现象增多。市场化LP投是为了项目退出回报，特别纯粹。GP的投，当然抛开市场上我们认为还是有一些坚守初心的、为市场化LP利益保驾护航的优秀GP，有太多的GP投着投着变了形。

有的GP投是为了纯粹完成国资返投压力，有的GP投是为了出手率、打品牌，有的GP投是为了多赚一份企业的FA费用，有的GP投是为了赚项目退出决策中的钱，有的GP投是为了赚退出分配税筹机会的钱等等... 这么一对比，还是朱啸虎真诚啊，至少他还重视给自家LP分红......

项目公司超募带来的隐患，抬高了市场化LP的出资风险。可以说现在已经鲜有水下项目了，一级市场充斥的都是共识，目前市场上融资活跃的项目多数都拿了各地国资的钱，直接或者间接背负了很大的招商落地压力。且不考虑产能该不该扩张的问题，在受到招商落地政策掣肘时，企业在操作上很难不妥协，资金使用效率变低，发展容易变形，从而加大了创业风险。

第一梯队的项目估值过高，第二梯队的创业者真空。旱的旱死，涝的涝死是如今创投行业的真实写照。过去融资推高估值的企业如今面临尴尬境地，眼看着IPO对赌期限将至，大A股上市遥遥无期，只能考虑走港美股。一通操作，又得募一笔不小的费用（大概率又是国资）为了发行成功豁出去了。好不容易上市了，发现市值管理也是刚需，这下又得拼财力......筹码都不够使了，创始人也身心俱疲。

当前经济形势面临很大的挑战，企业发展艰难。一季度各行业上市公司财报可以看出，民营企业都在叫苦，需求在哪里？民营客户没预算，只能抱国央企客户的大腿。创业是为了盈利，为了赚钱，再看看内卷下的企业毛利率水平。最后创业成功走向IPO的都得是“六边形战士”。

客观环境下，市场化LP的出资决策压力太大了。这几年LP的GP化也不是没有原因，过往项目的信息质量堪忧，交易存在“黑盒”，勤勉尽责的缺乏等，市场化LP也不得不持续迭代自己的投资风控模型。

管

GP投资团队一旦流动性高，项目放任不管是常态。在项目公司持股比例高的可能还好些，tiny小股东换了对接人，项目公司都未必知道... 这里就得吐槽下为什么S基金如此难做了，项目穿透信息极度不对称，本着投资初心，干了半天是投机。

为了完成募资返投，立场变了。现在投后管理确实比往年活跃好多，都绑着被投企业去各地“路演”为自家基金募资、返投服务了。以前我们说投后是为了退出，现在的投后变成了业务“第二增长曲线”，返投任务在即，退出压力都靠边站，反正市场环境来背锅。

退

先不跟LP讲DPI怎么实现，先灌输LP市场很难，大家都很难。募资的时候各个都很有竞争优势，退出的时候只讲行业平均。退出难确实是阶段性共识，但是不能成为GP躺平不作为的理由。这里特别要呼吁监管和行业协会，未来是否将各个备案基金、GP的投资及退出数据可以有一个公开、透明地披露查询机制，也把机会给到真正优秀的GP团队。

GP没有鲜明的退出策略，主观任性时常有。明明很多时候项目可以老股转让退出了，就是不肯退；明明项目发展一般，该主动采取回购措施了，也不去执行。这背后的原因自行脑补， 单纯的LP往往不愿意把GP想太坏。

耐心资本缺乏奖励，税太高了。近两年税务监管很严，各地对一级市场投资的税收政策不明朗，政策端和执行端割裂。一些地方现在连合伙企业迁址还要求出具评估报告，也不讲清楚评估标准是什么，哪家评估机构具备这个评估资质和能力，以及是否公平等。

企业IPO节奏受二级市场影响太大，苦于大A股又迟迟看不到起色。三根阳线改变信仰，二级市场好了，什么都好了，可能对于一级市场而言，最好的唤醒方式不是一遍遍发布熟悉配方的政策文件，而是股市重回4000点！

那么最后再回到我们起初探讨的问题，市场化LP还愿不愿意出资呢？答案是肯定的，只是选择“与谁同行”、“何时同行”变难了。可能GP少一些忽悠，多一些真诚，跟市场化LP愿意坐下来一起坦诚相待，抱团取暖，或许这才是留在牌桌上的正确姿势。也希望在这波大力出清后，那些有能力的优秀团队能活下来，被看见，被珍惜。

本文来自微信公众号：FOFWEEKLY（ID：FOF_weekly），作者：阿曼