逆转，套利交易大崩盘

本文来自微信公众号：华尔街见闻 （ID：wallstreetcn），作者：李笑寅、李丹、赵颖，题图来自：视觉中国

过去两年“最火交易”迎来反转，随着市场对美联储降息、AI和盈利的预期被颠覆，日元、人民币大涨，套利交易崩盘，AI概念股遭猛烈抛售。

日元大涨，套息交易大逆转

在汇市，25日，日元兑美元汇率一度涨至两个月来的最高点，今日盘中回吐部分涨幅。

随着日元强势反弹，美日利差收窄预期升温，套利交易逆转正在全球引发一场大规模“清算”。

套利交易是指通过借入低息货币再投资于高收益资产获利，由于日本央行长期将利率水平维持在低位，日元往往被视为套利交易中最具吸引力的货币之一。

对于外汇市场上最受欢迎的“卖日元，买美元”的套利交易来说，美日利差越大，投资者的获利空间越大，因此美股走强和美国利率区间上行往往利空日元。

而隔夜美股在科技股拖累下集体大跌，疲软的经济数据再度提振美联储降息预期，加上日央行可能决定加息的消息传出，种种因素共同作用下，投资者开始解除套利交易，给今年来持续疲软的日元注入了一剂强心针。

Capital.Com高级市场分析师Kyle Rodda表示：“这实际上是日元空头挤压导致的一次大规模去杠杆事件，迫使整个市场普遍清算。”

市场分析师警告说，夏季市场交投清淡，如果日元继续升值，可能会导致跨资产的清算，从而增加波动性和强制抛售。

随着日元套息交易的逆转，人民币套息交易也同步逆转。25日，离岸人民币飙升600点，一度逼近7.2关口，创下去年9月以来盘中最大涨幅。

此外，随着投资者开始拥抱日元，黄金和比特币的价格都出现了下跌。

全球“抱团交易”的变盘时刻

在股市，美股的投资者开始怀疑科技企业在AI方面的大规模投资能否很快得到回报，因此疯狂抛售英伟达、博通等热门AI概念股。

隔夜投资者继续抛售科技股，截至本周四，纳指连跌三日，芯片股指周四盘中跌4%后跌幅砍半，纳指已较7月10日的历史高点下跌近9%，市值蒸发2.3万亿美元。

对需求和科技业的悲观预期也反映到了金属市场，投资者之前因为担心供应紧缩以及数据中心需求上升而买入铜，而现在他们转而担心库存增加和需求放缓。

伦铜连续八个交易日收跌，4月初以来首次跌破9000美元关口，较两个月前所创的纪录高位回落约20%。

本周四公布的美国二季度GDP增速初值强于预期。即便如此，也没有减轻投资者对未来前景的担忧。Gavekal Research的CEO Louis-Vincent Gave在给客户的报告中写道：那些估值已经达到“愚蠢水平”的热门交易似乎的确已经开始平仓。

套利交易逆转威力有多猛？

国际货币基金组织（IMF）曾发布报告研究过日元套利交易与次贷危机的关系。报告指出，日元套利交易的解除往往会导致资金撤出，引发全球性的资产价格下跌，随着金融机构去杠杆化，将导致信贷紧缩。

具体而言，日元套利交易解除的影响主要体现在以下几个方面：

资产价格波动：日元套利交易的解除导致资金从高收益的风险资产中撤出，这通常会引发资产价格的下跌。

风险偏好变化：“恐慌指数”VIX指数与日元套利交易的规模呈负相关关系，当市场参与者预期低风险和高回报时，日元套利交易规模增加，这反过来又增加了市场对风险资产的需求。

危机时期的去杠杆化：当市场条件恶化，如2007~2008年次贷危机期间，日元套利交易的解除是金融机构去杠杆化过程的一部分。金融机构不得不减少其资产负债表的规模，通过出售资产和偿还债务来降低风险敞口。

信贷市场紧缩：当金融机构开始解除日元套利交易时，它们需要通过出售资产和偿还债务来减少杠杆，这导致信贷市场的流动性减少，信贷条件进一步紧缩。

次贷危机加剧：随着金融机构解除其套利交易头寸，次贷相关资产的价格进一步下跌，加剧了信贷市场的紧缩和金融机构的损失。

金融危机的潜在“帮凶”

回顾历史，2008年金融危机前夕，日元套利交易也出现了大规模解除的现象。

自上世纪90年代日股崩盘后，日本经济陷入了长达二十年的低迷，为提振信心，日本央行长期维持低利率，使得日元套利交易空前活跃，而日本作为全球屈指可数的债权国，也逐渐推升了日元作为避险资产的地位。

在2008年金融危机爆发前夕，至少有价值数千亿美元的资金被投入到日元套利交易中，并且大多投资于收益更高的风险资产。

当美国房地产市场的泡沫破裂后，投资者就争先恐后地平仓套利交易，加上避险货币大量涌入，对日元的需求激增，推升日元大幅升值，恐慌的交易行为进一步加剧了全球经济危机。

伴随全球性的经济衰退，日元的升值对出口导向型的日本经济来说更是“雪上加霜”，最终使日本沦为G7经济表现最差的国家。

本文来自微信公众号：华尔街见闻 （ID：wallstreetcn），作者：李笑寅、李丹、赵颖