本文来自微信公众号：中国经济周刊（ID：ChinaEconomicWeekly），作者：陈一良，头图来源：原文记者拍摄

2019年12月23日上午，杭州中院召开“悬赏执行新闻通气会”，以1300多万元的巨额赏金征集“长城系”实控人赵锐勇、赵非凡父子的财产线索。

杭州中院通报，相关案件执行标的超1.3亿元，该案申请执行人选择了10%的悬赏比例，赏金为1300多万元，提供有效执行线索即可按贡献获取赏金。

据了解，此案申请人是中国建设银行杭州西湖支行，约在2017年，该行陆续向“长城系”公司贷出资金逾1亿元，但目前追回的欠款“仅有两三百万元”。

浙江泽大律师事务所高级合伙人陈旭琰律师向《中国经济周刊》记者表示，自2017年初最高人民法院出台民事执行财产调查相关规定以来，浙江多次通过悬赏的方式征集被执行人的财产线索，但无论从悬赏金额、社会影响，还是媒体关注程度来说，这次的线索征集都是力度空前的，客观上也说明了法院追查被执行人财产线索的难度较大。

赵锐勇是长城影视文化企业集团有限公司（简称“长城集团”）的实控人，赵非凡为赵锐勇之子。

2013年至2015年，长城集团在短短3年内通过借壳、收购等方式连续拿下江苏宏宝（002071.SZ）、四川圣达（000835.SZ）、天目药业(600671.SH)3家A股上市公司，业务涉及影视、动漫、医药等领域。

而当年的江苏宏宝和四川圣达，就是后来的长城影视和长城动漫。

或受上述悬赏通报影响，2019年12月23日，长城影视、长城动漫两家上市公司股价跌停，加之近期赵锐勇被证监会立案调查，“长城系”危机显然正在逐渐放大。

从坐拥3家A股上市公司的资本大鳄，到被法院悬赏征集财产线索的老赖，短短几年间，作为“长城系”实控人的赵锐勇到底经历了什么？

1 自学成才的“作家赵锐勇”

最初进入大众视野的赵锐勇，绝非资本大鳄的形象。

1954年出生的赵锐勇生于浙江诸暨，祖辈世代文盲，只念完小学四年级便辍学在家放牛、捡牛粪、拾煤渣长达十年。

大约在1976年，赵锐勇去了诸暨城关一家农机厂做了三年学徒工，月薪14元。

工作之余，赵锐勇开始文学创作，并很快成了诸暨小有名气的作家。1980年，赵锐勇任诸暨广播站记者，1990年，也就是36岁那年，他被破格评为国家一级作家。

赵锐勇颇具才气。公开资料显示，其著有长、中、短篇小说、电影、电视连续剧等二百余万字，著有电影文学剧本《骚动世界》《天朝国库之谜》，小说集《迷人的漂瓶》，长篇小说《爱河三部曲：复仇与征服》等。

赵锐勇创作的小说《扳手腕》，曾在1983年获《青春》文学杂志一等奖，《父亲的渔塘》获1984-1985年的浙江省作协优秀作品奖，《浣江静静流》获《北京文学》小说一等奖。此外，赵锐勇还曾获浙江省新时期十年青年文学创作新星奖、绍兴市鲁迅文学艺术新星奖、绍兴市鲁迅文学艺术一等奖等。

值得一提的是，赵锐勇1995年调任浙江省文联主办的《东海》文学杂志社任社长兼主编，并设立“东海文学奖”，第一届奖金总额30万元，刷新了当时国内文学奖项的最高奖金额度。

1996年，史铁生凭借《老屋小记》获得第一届“东海文学奖”金奖，余华、陈军、苏童、池莉等作家也曾于同期获奖。

作家赵锐勇在当时中国文坛的地位可见一斑。

1997年10月，赵锐勇集资300万元，创办浙江影视创作所，该创作所创作的纪录片“共和国之最”前后在400多家电视台播出。

2000年浙江影视创作所改制并组建长城影视公司，赵锐勇为公司第二大股东。2007年，长城影视公司改制为民营企业长城影视股份有限公司（简称“长城影视公司”，非上市公司），赵锐勇成为该公司老板。

2008年，赵锐勇投拍并担任编剧的电视剧《红日》大获成功，利润达2000万元，长城影视公司凭借此片收获两亿元的创投，赵锐勇就此掘得第一桶金，这或许也是“作家赵锐勇”与资本市场的第一次“亲密接触”。

此后不久，赵锐勇成立长城集团，控股长城影视公司。

《中国经济周刊》记者  陈一良 | 摄

公开信息显示，《红日》之后，长城影视公司进入高速发展期，公司电视剧产量从2009年的40集，到2012年的283集，再到2013年的496集和2014年的700集。公司作品包括《隋唐英雄》《红楼梦》《大明王朝惊变录》《明末风云》等。

2013年，长城影视公司借壳上市时的权益评估报告显示，公司2012年营收4.37亿元，净利润1.42亿元。

如果赵锐勇在2013年停止商业扩张，转而投身文艺创作，国内影视圈或许会少一个颇受非议的资本玩家，多一个优秀的作家、编剧。

曾与赵锐勇熟悉的杭州当地资管人士李勇向记者表示，赵锐勇颇有才华，行事高调，性情强势、进取，“他属于比较典型的诸暨人的性格，相对于文学创作而言，商海的搏杀或许更吸引他。”

2 三年拿下三家上市公司的“长城系”

在2012年申请IPO未果后，2013年8月，赵锐勇的长城影视公司放弃IPO，筹划资产置换借壳江苏宏宝上市。

彼时的江苏宏宝正被光伏产业拖入业绩谷底，双方很快达成一致，最终，长城影视公司溢价3.8倍，作价22.9亿元借壳江苏宏宝上市，2014年，借壳之举获监管部门批准。长城集团持有上市公司34.4%股份成为新的大股东，赵锐勇、赵非凡父子成为公司实控人。

此后，江苏宏宝更名为长城影视，长城影视成为影视行业借壳登陆主板的第一股，也是继华谊兄弟(300027.SZ)和华策影视(300133.SZ)之后的国内第三家影视上市公司。

长城影视的上市，被认为是赵锐勇正式跨入资本市场的第一步，但这显然不是他资本野心的全部。

很快，刚刚拿下第一家上市公司的赵锐勇又瞄准了当时热门的游戏、动漫产业。2014年7月，他出资4亿元收购了主营焦炭业务的上市公司四川圣达，后将其更名为长城动漫。

2015年下半年，赵锐勇再度出手，斥资5亿元，将杭州第一家上市公司天目药业的控股权收入囊中。当时的天目药业正处于“内讧”之中，并被证监会立案调查，徘徊在退市边缘，企业境况不佳。

短短三年，在中国资本市场谱系中占有一席之地的“长城系”迅速成型。

前述杭州当地资管人士李勇向《中国经济周刊》记者表示，拿下上述三家上市公司，再加上给上市公司装资产、改善公司经营业绩、做好公司市值管理，需要10亿元级别的资金。

赵锐勇的资金或大部分来源于上市公司股价上涨后的股票质押融资。

李勇告诉记者，受益于当时影视类项目受资本市场青睐，2013年8月，江苏宏宝股票在复牌后连续走出12个涨停，暴涨一倍有余。重组之后成为实控人的长城集团间接持有公司34.4%的股权，赵锐勇身家飙升。

在长城影视正式借壳江苏宏宝后，赵锐勇很快进行首次质押。2014年，长城集团共进行了4次合计9930万股的股权质押，质押市值约20亿元，融资金额保守估计在5亿元以上。

同样的现象也出现在长城动漫和天目药业身上。

四川圣达股价在2014年7月迎来6个涨停，经过此后一年内的多轮拉升，股价从2014年7月初的6.3元/股左右，一直走到2015年6月的25元/股的高点。

2015年3月开始，赵锐勇完成对四川圣达收购，将之更名为长城动漫后，立即将其所持2600万股进行质押，质押市值约4亿元。

2015年下半年，赵锐勇在入主天目药业后，天目药业股价也迎来大幅攀升，公司公告显示，2015年12月15日，长城集团也将2000万股予以质押。以当时股价计算，质押市值约6亿元，融资金额或在2亿元左右。

3 高质押 “后遗症”显现

《中国经济周刊》记者  陈一良 | 摄

公开资料显示，长城集团目前持有长城影视35.35%股权，质押率达89.23%；持有长城动漫21%股权，质押率达99.33%；持有天目药业26.59%股权，100%被冻结和轮候冻结，相关股份还存在被动减持的情况。

“在行业发展比较好，证券市场行情也比较好的时候，通过收购上市公司，拉高股价，做股权质押，可以给公司带来大量资金，但现在影视行业遇冷，股市处于底部，高质押就容易出问题。”李勇认为，2018年以来，随着行业遇冷，大量收购的子公司业绩不达预期，商誉减值增加，公司股价明显下跌，上市公司股权高比例质押融资这条路对于赵锐勇来说已难以为继，甚至可能快速反噬他的资金和他对上市公司的控制权。

除了不断进行股权质押融资，三家上市公司在赵锐勇的控制下还展开了一系列并购重组。

2014年，长城影视借壳上市一个月，公司便宣布分别以1.26亿元、1.84亿元收购上海胜盟100%股权、浙江光线80%股权，切入电影院线广告和电视台广告代理业务。

据不完全统计，长城影视曾在4年内累计耗资20多亿元参与并购18家公司。

大量并购导致了巨额商誉和负债。长城影视2019年三季报显示，公司负债合计高达22.75亿元，商誉高达9.7亿元。作为“长城系”旗下规模最大的上市公司，截至2019年12月31日，长城影视总市值约为18亿元，不及巅峰时期市值的十分之一。

2019年11月29日，长城影视发布《关于部分债务到期未清偿的进展公告》显示，仅涉及诉讼的逾期债务就达16笔，总计4.21亿元。

另外，长城动漫自2014年借壳上市以来，也先后收购至少7家动漫或游戏类公司，号称将打造“东方迪斯尼”。公司2019年三季报显示，截至2019年三季度末，公司资产总额8.22亿元，负债总额8.41亿元，资产负债率达102.34%，出现“资不抵债”现象。而资产总额为5.33亿元的天目药业，其资产负债率也达到了82.07%。

杭州当地市值管理从业人士王平向《中国经济周刊》记者指出，“长城系”三家上市公司自2014年以来调动的并购资金累计或超过40亿元，并购标的或超30个，“并购行为主要集中在2014年下半年到2018年上半年，可以说那几年每个月长城集团都在对接新的并购项目。”

大量的收购，使得长城集团迅速成为涉及影视制作、游戏、动漫、旅游、医药制造等多个行业的企业集团，但过多的并购也引起投资者质疑，特别是其中涉及的诸多关联交易，估值较高，且大多采用现金形式支付，多次引发监管部门问询。

就在赵锐勇“买买买”的同时，高速扩张给“长城系”带来的债务压力也在逐渐累积，2014年以来，三家上市公司主业均无明显突破，大量收购的标的公司业绩不达预期，商誉减值增加，加上企业外部环境的变化，“长城系”三家上市公司的业绩在2018年同时出现“由盈转亏”的局面。

“长城系”三家上市公司2018年年报显示，三家公司2018年度合计亏损8.72亿元，扣非净利润为亏损9.15亿元。其中，长城影视营收14.47亿元，同比增长16.17%，净利润为亏损4.14亿元，同比下降344.04%；长城动漫营收7494.91万元，同比下降74.24%，净利润为亏损4.49亿元，降幅达451.35%；天目药业营收3.58亿元，同比增长103.23%，净利润为亏损888.17万元，同比下降209.09%。

2019年以来，形势仍不容乐观。前三季度，长城影视净利为亏损4144.32万元，长城动漫净利为亏损3910.12万元，天目药业扣非后净利为亏损1134.24万。

“‘长城系’三家上市公司的主业其实不差，但是老板过于热衷并购扩张和资本操作，手法激进，在行业环境比较好，资本市场比较活跃的阶段，企业会如鱼得水，发展得不错，但一旦遭遇宏观形势变化，市场热情消退，企业就会碰到困难，正如巴菲特的那句话，潮水退去之时，你才知道谁在裸泳。”王平说。

4 会有“白衣骑士”出手相救吗？

与“长城系”旗下三家上市公司业绩持续亏损相伴而来的，是监管部门的处罚和法院的传票。

2019年11月8日晚间，长城影视公告，公司实控人赵锐勇因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查。此前，公司和赵锐勇还因公司违规对控股股东长城集团的3.5亿元借款提供连带责任担保，且未按规定进行披露而遭江苏证监局对二者采取责令改正监管措施。

2019年10月15日，长城动漫公告，因为控股股东长城集团部分股份质押存在违约情况，招商证券、国海证券、天风证券等已向法院提起诉讼，涉案总金额或超1.8亿元。

2019年11月6日晚，长城动漫公告称，因公司及相关个人涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对公司及总经理、董事会秘书和实控人赵锐勇进行调查。此前，因涉嫌虚增2017年净利润、未及时披露未清偿到期重大债务、发生关联交易未披露等问题，长城动漫和赵锐勇等公司负责人已被四川证监局采取警示措施。

2019年11月，浙江证监局对天目药业下发的行政监管措施决定书显示，此前长城集团通过天目药业子公司和孙公司账户借款合计2000万元，通过委托付款方式转入了长城集团实际控制的账户。这2000万元借款均未经过公司董事会、股东大会审议，且未在天目药业子公司、孙公司及公司财务账目体现，长城集团占用的上述款项截至2019年12月31日未归还。

2019年12月10日，浙江证监局公布的一则关于对瑞华会计师事务所的警示函显示，浙江证监局对该所执业的天目药业2018年进行内控专题检查后发现，该所未识别出天目药业内控存在重大缺陷，浙江证监局对该所出具警示函并要求限期整改。

值得注意的是，在杭州中院召开“悬赏执行新闻通气会”后的第二天，也就是2019年12月24日，“长城系”旗下三家上市公司在几乎相同时间内出现股价直线飙升的现象。

当日，长城影视、长城动漫跌停开盘，但在早上10时46分及10时51分，两只股票分别从跌停板拉起直至翻红，全天振幅均超10%，2019年12月25日，长城动漫股价甚至迎来涨停。天目药业在这两个交易日内，股价也有明显上涨。

2019年12月24日晚间，长城影视、长城动漫均发布公告称，控股股东长城集团及实控人赵锐勇、赵非凡父子与陕西中投、老凤皇签署了《合作框架协议》。长城集团拟引入陕西中投、老凤皇开展股权合作，陕西中投、老凤皇拟对长城集团进行不低于20亿元实物资产增资扩股，同时将出资不低于15亿元现金参与长城集团后续的债务重整。 

值得注意的是，《合作框架协议》显示，本次增资不以变更实控人为目标，可见合作对方或为战略投资者。 

结合长城影视、长城动漫、天目药业股价在2019年12月24日及25日的异常表现，有市场人士认为，此次“长城系”之困局，或有“白衣骑士”挺身解围。

对此，前述杭州当地市值管理从业人士王平向《中国经济周刊》记者表示，从目前股市处于长期底部以及影视行业整体偏冷等角度出发，长城集团目前对外展开股权合作的动力或不及市场预期那么强。

“或许目前长城集团确实在积极对接潜在战略投资者，但如果现在对外进行股权合作，公司资产估值一定偏低，这或许不是赵锐勇父子能够接受的，‘长城系’三家上市公司业绩虽不好但也暂无退市之忧，所以赵锐勇仍有时间等待转机，争取外部环境好转后再寻找更合适的合作方或者买家。”王平说。

王平据此推测，长城影视、长城动漫、天目药业股价在2019年12月24日及25日的异常表现，或是主力资金或公司大股东的自救之举，而非“白衣骑士”降临的征兆。

公开信息也一定程度上佐证了王平的想法。“长城系”三家上市公司公告显示，仅2019年以来，长城集团公开披露的股权合作行动就至少达到四次，但每次都“只见打雷，不见下雨”。

除去此次拟引入陕西中投、老凤皇开展股权合作，长城集团还于2019年3月15日、4月17日、6月19日，分别披露公司拟与永新华、科诺森、桓萍医科等企业展开合作，以增资扩股等方式开展股权合作，不过均未见有相关合作落地。

“长城系”前景几何，仍有待时间检验。而“作家赵锐勇”又将如何记录自己的这段资本旅程？

本文来自微信公众号：中国经济周刊（ID：ChinaEconomicWeekly），作者：陈一良