德福资本入股：罗欣药业的一大利好-虎嗅网

5月9日即上周五消息，德福资本从二级市场购入了罗欣药业超过5%的H股，即约825.4万股，最后一次购股均价为10.39元/股。

德福资本（GL Capital Group）由李振福先生创办于2009年，起始募资额为4.3亿美元。李振福是前政治局常委李瑞环先生之子，其百度百科简介如下：

^{1963年出生于北京。}

^{1986年毕业于北京航空航天大学。}

^{1988年获得美国伊利诺理工大学攻读理学硕士学位。}

^{1993年至1995年在美国芝加哥大学学习工商管理课程。}

^{曾先后任职于兼松美国公司业务开发经理，美国贝恩佳集团代表，美国美联集团中国项目主任和美国吉时公司商务部主任。}

^{2003年加盟诺华公司任中国区总裁。}

^{李振福是美国伊利诺伊理工学院海外董事会成员，并担任中华慈善总会名誉会长，美国百人会成员。}

^{2009年，李振福离开诺华，并创立德福资本。}

百度百科关于德福资本的介绍：

^{德福资本（GLCapital Group）成立于2009年，在北京和上海设有办事处，李振福是德福资本创始人及CEO。主要的投资方向是大中华地区的成长期企业。旗下管理的德福基金是按照国际通行的私募股权基金结构设立的股权投资基金，现管理四亿三千万美元，出资人是历史悠久的国际知名投资机构。德福资本的行业资源和专业的投资管理团队，在管理咨询、资产重组、私募融资、企业改制以及上市等方面为企业提供增值服务，帮助企业建立在各自行业中的领先地位，最终实现共赢。}

^{2010年12月1日，德福资本（GLCapital Group）宣布，NBA中国原首席执行官陈永正已作为合伙人正式加入公司。}

在《财富》的时候，同事曾经采访过李振福，因此，我可以确认百度百科关于李先生的信息是真实准确的。

最近，罗欣在公布一季报的同时宣布由创业板转主板的申请再次失效，这两个消息导致股价下跌超过10%。从一季报的情况看，收入增长4%，利润下滑6.4%，然而罗欣去年的利润下滑是从二季度开始的，利润的轻微下降实际上意味着公司的业绩延续了上一季度的恢复增长的趋势，因此，我认为一季度的业绩是正常的。至于转主板申请再次失效，我觉得确实值得管理层反思，如果认为公司是到了转主板的时候，就应当做好准备，积极配合港交所的要求，争取一次成功才对。不过，如果投资者对公司的质量和管理层足够有信心，那么转不转主板不会对公司内在价值产生实质性的影响——当然，如果转主板顺利可能在短期内促使公司的市值有所提升。

这一次德福资本入股，我相信对罗欣药业是一个重大利好，它表明公司已经引起了资本市场较大型基金的关注，而此前公司的投资者多是小型基金和散户投资者，同时，我相信德福资本的投资将是一次长期投资行为，对公司治理也会有积极意义。

附我在《财经天下》关于罗欣药业的专栏：

快速响应市场需求的能力，使罗欣在竞争激烈的仿制药市场脱颖而出

有很多投资者抱怨中国证券市场太垃圾，好公司太少。他们如果到海外市场去看看，会发现那里照样遍地垃圾。也有投资者抱怨中国证券市场上的国有企业太多、太垃圾，这也是一个错觉，其实，民营企业中垃圾公司一点都不比国有企业少。对于投资者而言，在哪个市场都是做大浪淘沙的工作，一级市场也好、二级市场也好，国内市场也好、国外市场也好，金子总归是少数。

当然，如果淘到一家好的民营企业，带来的回报确实往往要高于国有企业，这也是一个事实。2005年12月在香港上市的罗欣药业（8058.HK）应该算得上万千沙子中淘出的金子。这家名不见经传的民营小型制药企业上市的时候只有2.5亿的收入，3700万的利润。而到2013年，收入达到25亿，增长了9倍；利润4.4亿，增长了约11倍；股价则在8年多时间里上涨了40倍。公司上市净募得资金仅3150万港元，而在过去8年中，累计给股东分红近4亿元，给二级市场的股东累计分红约1亿元。除了分红之外，公司的现金加金融资产还从上市的1.6亿上升至约14亿。总而言之，我认为这是一家不断创造价值的公司，而不是价值毁灭者。

公司目前共有82项发明专利。申请中的发明专利有67项。董事长刘保起在每年致股东的信中将公司快速持续发展归结为以下六个原因：1、具有成功研发和营销国家级新药的卓著成绩；2、持续开发新药的竞争优势；3、管理层于医药行业的丰富经验；4 、自身强大的研发能力，并与国内大学和研究机构结成联盟，建立强大研发能力后盾； 5、庞大的销售及市场推广网络；6、从原料药到多种剂型成品药的一条龙垂直生产能力，形成了强大的成本优势。

罗欣原来是以生产抗生素为主，但是在“反抗”的大潮中，抗生素产能严重过剩，而罗欣及时进行了产品结构调整，加快了呼吸和消化药品的推出。2012年，公司的“呼吸及消化系统专科药”增长了63%以上，在公司总收入的占比也从上一年的27%大幅提升至33%。2013年公司的“呼吸及消化系统专科药”同比增长31%，占公司总收入的比例进一步上升至38%。产品结构及时调整使得公司能较好地应对行业的逆风，而其同行——中国抗生素的领导者联邦制药（3933.HK）就困难得多。有人将罗欣的核心竞争力归结为管理优秀，实际上是说以刘保起为首的核心管理层优秀，更有投资者直言，公司的竞争力来自于对市场需求的快速响应能力。过往的历史确实是刘保起管理层的能力的一个证明，尤其是在面临行业剧变时应对有方。

不过，我阅读财务报告时发现公司雇员福利支出在近三年上升非常快，13年比12年上升49%，12年比11上升了155%，11年则比10年上升了77%。我打电话到公司的投资者关系部，他们不愿作解释，只说肯定与公司的情况是匹配的。但公司又不公布员工总数。这个事让我郁闷了一段时间。不过，后来看到一些投资者参加公司股东大会写的文章，才恍然大悟，公司为应对抗生素行业的困境，冒险花重金打造了自己的第三终端直销系统（县级以下医院及药店的销售渠道），而员工支出的大幅上升正是第三终端的销售人员大量增加所致。

罗欣药业的控股股东是罗欣集团，持股53.42%，而刘保起持有罗欣集团51.73%的股份。在上市的八年中，刘收购了小股东一些股份，持股比例有所提升。

罗欣药业上市以来8年的平均权益收益率（ROE）为36%，以3月24日收盘价10.58港元计算的市净率约2.5倍，市盈率约12倍，股息率约3.5%。与其在A股上市的同行相比，罗欣药业的估值不可谓不便宜，在A股市场中，同类制约公司的市盈率在30倍左右，而且这些同行的ROE远低于罗欣，杠杆率则远高于罗欣——罗欣可是一家没有一分钱银行负债的公司呀！一个可以拿来具体对比的公司就是以“主动中止”上市而著称的奥赛康，罗欣的部分产品与该公司重叠，按照奥赛康当初定的招股价，其2013年预测市盈率超过60倍！

值得注意的是，罗欣ROE最近三年有明显的下降，2013年只有约22%，显然，公司也不能完全避免受到行业逆风的影响。但是，从最新公布的2013年业绩来看（请见下表），罗欣2013年四季度的收入和盈利均已恢复两位数的增长，有率先走出行业低迷的迹象。而资本市场显然也看到这一点，自从3月18日公布2013年全年业绩以来，公司股价上涨了11%。因此，如果认可罗欣是一家具备持续竞争力的公司，那么，去年业绩的短暂波动则为投资者提供了绝佳的买进机会。

能力圈（AbilityCircle）根据公司2013年业绩报告整理

——2014年3月24日

【申明：作者为职业投资人，文章所提到的公司他可能投资了也可能没有。投资有风险，本文不构成对任何人的投资建议。】

关于能力圈（微信号：AbilityCircle）：只关注投资和当下最值得关注的投资机会。是职业投资人、原《财富》杂志代执行总编周展宏的微信公众号。

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