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2023-06-27 18:22

人民币贬值何时迎来拐点?投资者如何应对?

近期人民币汇率贬值加快。6月26日,央行授权中国外汇交易中心公布,银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.2056元。续创2022年11月10日以来新低。

 

自去年4月起,人民币快速贬值。在9月美元兑人民币即期汇率跌破7,11月达到年内高点后开始回落。今年5月以来,美元指数边际走强,随着美元指数突破103,给人民币带来贬值压力。到5月18日,美元兑人民币即期汇率再度破7。

 

那么,导致本轮人民币贬值的因素有哪些?对资本市场有何影响?预计接下来走势如何?个人投资者应该如何调整投资策略?


核心看点:

  1. 国内经济疲软、外部环境严峻、国内利率降低是导致人民呈贬值趋势的主要因素。

  2. 汇率对于出口行业有正面的影响,但不是关键。而是外需变强,出口才会变好,经济数据才好看,汇率才可能往上走。

  3. 从对中国经济复苏的预期来看,我认为人民币汇率的下跌趋势还没有走完,但也临近尾声。等到后续出台投资、消费方面的政策,可能会迎来拐点。

  4. 最近市场一直在震荡,我觉得现在还是要有一定的持仓,不用下牌桌。可以在较低位置时持有这段时间比较稳健的“中特估”,跌得多的消费、医疗、新能源可以等到机会做右侧。


Q:本轮人民币贬值的原因有哪些?与上一次下跌有何异同?

 

首要原因是经济复苏不及预期。从采购经理指数(PMI)、社会消费品零售额、工业增加值等指标,都可以看出国内经济复苏不太理想。特别是自2月达到峰值以后,这些指标一直坚定地下滑,明显不及外资和国内券商的预期。

 

进一步从拉动经济的三驾马车(投资、出口、消费)来分析:

 

1) 投资

 

房地产投资方面,目前房地产投资面临很大挑战。以北京为例,目前北京房地产市场的二手房挂牌量已经超过12万套。去年下半年,北京二手房挂牌量不到10万套,年末突破了10万套,今年上半年更是超过了12万套。这仅仅是北京二手房市场的情况,更不用说全国了。北京的房产市场是被广泛认为最具保值性的市场之一。而且,从开工和竣工的情况来看,房地产投资的形势也不容乐观。

 

基建投资方面,今年地方政府的债务负担非常沉重。如果进行基建,地方政府必须寻求资金支持,通常需要通过发行债券来实现。因此,最终实施基础设施项目时,只能依赖中央政府进一步增加债务杠杆。

 

最近有传闻称中央计划发行专项特别国债,用于推动一批项目实施。然而,特别国债并非我们第一次使用的工具,自2020年以来就一直在用。现在我们需要关注的是,这种工具的边际效益到底有多大。

 

那么,很多人都希望中央政府能够完全代替地方政府承担债务,但是这种期望并不现实。原因有两点:首先,中央政府也需要资金来满足其他用途;其次,如果中央政府替代地方政府管理债务,地方政府可能将失去债务管理的责任和权力。

 

所以,从房地产投资和基建投资来看,目前国内的投资都面临一定困难。

 

2) 出口

 

今年我国出口形势相当严峻。出口下降主要由于欧美市场的需求不旺盛,以及全球产业链正在经历重构的过程。

 

印度、马来西亚、越南以及墨西哥等地成为外资将产能迁出中国的目的地。这种趋势是可以理解的,在新冠疫情之后,人们意识到不能再依赖于单一国家和单一产业,希望构建具有弹性和灵活性的产业链,以确保供应链的稳定性。

 

3) 消费

 

今年的社零数据相比去年同期表现不错,但仍然低于预期。尤其是服务消费在今年得到了很好的恢复,而商品消费则相对较平淡。

 

投资、出口都受到影响,消费更多成为这两者的结果。虽然消费同比是恢复的,但是只有当人们有足够的资金时才能进行消费。

 

例如今年端午节假期总游客人数已经基本恢复到2019年同期的水平。然而,每位游客的客单价(即平均消费金额)却没有恢复到2019年同期的水平。这意味着,人们可能更倾向于观光旅行,而不愿意花费太多钱。这反映了居民消费的困境。

 

总结一下,从投资、出口、消费来看,国内经济复苏不及预期。而国内经济是影响人民币汇率的主要因素。

 

第二个原因,美联储的立场仍然很鹰派。虽然他们已经宣布停止加息,但是他们表示未来可能再加息两次。同时,美国目前的通胀水平相对较高,通胀粘性将在第三季度更加明显,因为去年同期的高基数已经过去。美联储认为通胀粘性仍然存在,不会迅速放松货币政策。

 

最近,欧洲央行刚刚加完息。英格兰银行也超预期地加息50个基点。各央行都意识到通胀很难降低,并且通胀是长期存在的。

 

如果重新构建供应链,可以增加供应链弹性,但同时会增加供应链的成本——很难找到比中国更有效率的国家。所以,追求供应链的弹性,必须接受成本的提高,而成本的提高会导致通胀无法降低

 

第三个原因,近期我国的货币政策有一定宽松,利率降低了10个基点。尽管幅度不大,但逆周期操作对汇率会施加一定压力。

 

综合以上三点,国内经济疲软、外部环境严峻、国内利率降低是导致人民呈贬值趋势的主要因素。

 

这次跟去年9月的人民币贬值相比,相同之处是,经济都是不太繁荣的,去年国内处于疫情封控中。不同之处是,去年的出口状况相对较好,而今年的出口表现相对较差。而且,去年美联储采取更为鹰派的立场,今年是强弩之末,加息变得困难。

 

Q:人民币贬值对资本市场有哪些影响?

 

人民币贬值,会影响人民币资产价格,也会导致外资流出。

 

其实,从2021年至今,有很多配置型的外资从国内资本市场流出,这是出于政治因素的考虑,把在中国大陆和香港地区的风险降到比较低的位置。这些外资一部分回流美国,一部分去了日本、印度。外资流出导致国内资产价格下跌,主要影响港股通和沪股通里的标的,包括腾讯、平安、中免、茅台等。我认为,接下来外资将进一步流出。

 

交易型的外资根据政策信号和汇率方向进行交易,那么本次人民币贬值,将引起交易型的外资流出,进而导致其购买资产的价格下跌。

 

Q:人民币贬值后对哪些行业产生较大正面或负面的影响?


汇率对于出口行业有正面的影响,但不是关键。而是外需变强,出口才会变好。出口变好,我们的经济数据才好看,汇率才可能往上走。而不是汇率下降引起出口变好。

 

今年也是,外需变弱和供应链外移使我们的出口数据下滑,进而导致汇率下降。

 

现阶段人民币贬值对拉动出口比较难,市场觉得会有一些结构性的机会,但我觉得未必会,因为出口取决于需求,而不是汇率。外需还是比较弱的。

 

相应地,人民币贬值会对进口行业较为不利,购买资源品和商品会受到影响。资源品在国内没有定价权,如果我国储量不足,需要从国外进口。商品如中国中免的奢侈品,人民币贬值是我们买得更贵了。

 

如果从美国以外国家进口,也会受到人民币贬值的影响。因为本轮人民币贬值的幅度要比美元指数下降幅度大。而这是因为从经济基本面、货币政策来看,国内相对更弱。这些年我对汇率有一个粗浅的认知,经济是对汇率最重要的因素,放水是次要因素。经济预期好,汇率就强,无论怎么放水。经济预期不好,货币就贬值。如果数据出来确实不好,那就继续下跌。


Q:目前人民币汇率处于什么阶段?接下来走势如何?什么时候会迎来拐点?

 

影响汇率的因素太多。如果纯粹看走势,我认为还没跌完,但也临近尾声。这走势是指对中国经济复苏的预期。如果是超预期的坏,那就继续贬值。如果是超预期的好,那就往回升值。

 

什么时候会迎来拐点?期待接下来出台一系列政策,从国内的投资、消费来发力。而从出口发力就很难了。我们现在面临产能过剩,核心问题是投资端和消费端有什么刺激政策,以及地方政府的债务问题怎么解决。政策上,特别国债、处理主权债务、项目大礼包的消息都传过,现在还没有完全落地。

 

Q:人民币贬值初期市场整体趋于下跌,但贬值中后期有可能出现反弹,如果会出现反弹优先会出现在哪些板块?投资者短期、中期如何调整投资策略?


最近跌得多的板块,后面反转就会更强。比如指数,最近指数跌得多,到时候指数就比较好。还有对汇率敏感的股票,也就是人民币贬值对其有负面影响的,那么汇率反转就是好事。个人认为主要是利好蓝筹,指数成分会更好一点。

 

最近市场一直在震荡,我觉得现在还是要有一定的持仓,不用下牌桌;中期来看,等政策一落地,就右侧交易。可以在较低位置时持有这段时间比较稳健的“中特估”,跌得多的消费、医疗、新能源可以等到机会做右侧。

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