政治局会议释放了哪些重要信号？有何值得投资者注意？

一、充分估计困难挑战，但增长目标不变

会议对当前的风险挑战有充分估计。会议认为：

“新冠疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多”；

“我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”，

“稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战”。

这些提法表明，中央对新冠疫情和俄乌危机的影响有充分的认识。特别地提到经济发展环境的“三性（复杂性、严峻性、不确定性）上升”，以及“三稳（稳增长、稳就业、稳物价）”面临新挑战。

会议强调，“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，三个一个都不能少。最近一段时间，由于疫情再度升级，经济面临极大困难，很多人呼吁“弃守5.5%的增长目标”，这种呼吁有其合理性，但危害确是巨大，其低估了经济机器运行的复杂程度。5.5%一旦弃守，对整个社会信心的打击或是灾难，就业、税收和社会稳定的压力，或如山呼海啸般涌来。

经济增长方面，党中央明确要求，不能因为疫情防控，就要放弃经济增长目标，反过来也是同样的理由。同时，发展强调安全，比如粮食安全、能源安全、技术安全等。

坦率地讲，以我国组织动员能力，实现上述3个目标中的任一个，并不难；难的是在多重约束下，实现多重目标。这对各部门、各地方工作提出了挑战。

二、宏观政策：有哪些新的空间和尺度？

会议指出：

“加快落实已经确定的政策，实施好减税退税降费等政策”。这表明，中央经济工作会议和两会确定的稳增长政策将加速落地，如加快发行专项债、基建项目落地、央行上缴利润等。

“用好各类货币政策工具”。这表明，未来会有更多降准、MLF降息等措施出台。

“谋划增量政策工具，加大相机抉择调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”。这句话信息量极大，值得期待。这意味着一大批增量政策在路上，如果经济下行压力大，则会适时推出。这些措施或许包括降低基准利率，加大MLF等政策工具投放，确保货币供应量和M2增速有一个显著的提升。

“要全力扩大国内需求，发挥有效投资关键作用...全面加强基础设施建设。要发挥消费对经济循环的牵引带动作用”。这段中，“全力扩大”国内需求，具有很强的导向性，表明要放弃过去的“既要又要还要”，开始严肃认真对待稳增长了，稳增长短期内可能会被各部门放到“压倒一切”的位置。特别是“全面加强基础设施建设”，导向性很明确。可预期的将来，或许有一个规模巨大的基建刺激方案出台。

我们认为，宏观政策所表达的意志是坚决的、力度是足够的，只要各部门、各地方认真领会，不折不扣地落地，力出一孔、紧密配合，那么经济下滑的态势有望在短期内扭转。

三、疫情防控：人民至上，坚持动态清零

政治局会议明确提出，“要根据病毒变异和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。”

这表明，多种声音之下，中央一锤定音，坚持“动态清零”政策不动摇。这一选择，体现了“人民至上、生命至上”理念。同时，以最快速度控制疫情，仍是减少对经济社会发展冲击的最好方式。

四、房地产：因城施策，支持刚性和改善型需求

政治局会议首提支持“改善性需求”，房地产放松的空间打开。事实上，住房改善需求一直是当今社会非常紧迫的需求，也是人民群众实现更美好生活的诉求之一。但在过去几年实践中，首套房贷利率从15-16年8折利率，到现在基准基础上+60个基点，贵的令人发指。二套房首付比率被提高到50%以上，部分城市首付需要90%，人为地把合理需求和经济增长潜力给桎梏住了。

住房改善困难是抑制生育率的重要因素。提升居民生育意愿，是当前社会最迫切的问题。但多子女家庭对住房需求的增加显得真实而迫切。这些需求，都是刚性、正当需求，积极释放，既可以显著提升中产阶级生育意愿，又可以促进经济增长，提升增长潜力。同时需要注意的是，政治局会议继续提住房不炒，仍是对房地产这一“灰犀牛”风险表示担忧，不希望投资性需求带来房价暴涨暴跌。

五、输入性通胀的应对

俄乌冲突下，输入性通胀风险显著提升，政治局会议指出“要做好能源资源保供稳价工作，抓好春耕备耕工作”。这是对俄乌冲突影响最大的能源价格、粮食价格进行部署。海外输入通胀本质上是供给冲击，最有效的办法是释放供给，提升供给弹性。

去年以来，中央已经开始强调要立足我国煤炭为主的能源结构进行绿色转型。今年我们也看到了政府在能源保供工作上的努力。一季度煤炭开采及采选业固定资产投资同比增长超50%，供给端扩产能力度显著。

当前美联储正在为输入性通胀焦头烂额，希望通过大幅加息、抑制需求来平抑供给冲击造成的物价上涨。如果我们能够将供给侧改革的重心从“供给收缩”与时俱进地转为“供给放松”，那么我们将会比西方更好地化解滞胀风险。

六、互联网整改

客观来讲，防止资本无序扩张和加强对互联网平台的规范，对于反垄断和促进市场竞争是必要的。但在政策执行过程中，力度和节奏没有拿捏好，出现了“运动式执法”的危险苗头。此外，社会舆论对互联网喊打喊杀，造成了股价暴跌，也给行业带来了恐慌，这不是政策的初衷。

本次会议提及，“要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改”、“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”，对互联网行业发展是一剂强心针。这表明，提升互联网竞争力是提升整体经济竞争力的关键力量。因此，整顿之后，预计将有一系列支持互联网发展的措施出来。

七、资本市场

资本市场部分，会议着墨不多，会议提到“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”。这表明：

1、监管层未来会有更多措施提升市场信心，回应市场关切。

2、注册制改革会持续，但节奏或有一定控制，会考虑市场承受程度，确保市场平稳运行。过去一段时间，新股频繁破发现象或许会有实质性缓解；

3、积极引入长期投资者，这是长期工程，但会久久为功。

我们预期：

1、A股和港股此处至少会有一个中级别的反弹，指数层面涨幅至少有10%-20%。

2、如果后续力度够大，能够对冲海外滞胀、美联储加息和俄乌危机（比如美欧制裁扩大至我们），那么反转也是值得高度期待的。

3、行业方面，上游能源(石油开采、煤炭)仍然占优，基建稳增长板块（建筑、建材）值得期待。滞胀风险上升下，中下游核心资产仍需要谨慎。