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2020-02-27 09:28
春市A股半导体涨势强劲,行业到底怎么样?

本文来自微信公众号:如是金融研究院(ID:RuShiYanJiu),原文标题《半导体投资专题:大势研判、细分领域与相关公司全梳理》,作者:财富指北


2020年初至今,A股的春季躁动再次如期上演,甚至连疫情都没能阻止。上证指数微跌-0.34%,主要是2月3日当天的大幅回撤,但之后接连上涨,指数某种程度已失效。相应的,创业板指同期却涨了近24%。


分行业来看,涨幅最高的就是电子行业(涨了30%),其中细分行业半导体位居第一,不到3个月板块涨了55%。而若看概念板块,也是存储器(涨70%)、国家大基金(涨64%)、光刻胶(61%)、集成电路(55%)、半导体产业(54%)、氮化镓(51%)、芯片(51%)、半导体材料(51%)等等,几百个概念板块里,排名最前的清一色都是半导体!


股价不断上涨,担忧也随之而来,涨这么多了,是否高估?很多外资已经在撤了,再不走就要接盘了?没有上车的资金还有机会吗?当前相对较好的细分投资领域与相关标的公司有哪些?设备、材料怎么看?淘金潮下卖铲子工具的最确定受益?存储器怎么看?新一轮涨价周期开启,扩产浪潮降至?射频滤波器全球紧缺加剧,2020年有望量价齐升?功率半导体是新能源汽车的核心,特斯拉带来新机会?制造封测在需求拉动下ROE回升会带来估值修复?


今天先就投资者普遍关心的一些问题简要回答。


1. 国内市场规模大,行业2020年进入景气上行周期,国产替代是半导体这一波大行情的主要逻辑。


首先,规模角度来看,国内市场预计还有10倍以上空间。根据WSTS数据,全球集成电路销售市场中,2018 年中国市场占全球半导体销售额的33.8%,而且这个占比还在扩大。国内随着未来人工智能、5G、物联网终端的发展,半导体的需求和规模增速也会加快。但是,根据国家统计局数据,我国集成电路自给率只有7%,93%都是进口的。2018 年中国集成电路设计产业收入251亿美元销往国内,而进口额则是3121亿美元,是自给的12.3倍。


其次,行业景气度角度看,全球半导体行业在2020年进入景气上行周期。国内半导体景气度并未受新冠疫情影响,高景气延续,近两周费半指数继续创出新高,全球半导体的销售也在加速回暖。


最后,国产替代角度看,不仅背后利润丰厚,还是卡脖子技术的关键发展战略。2019年集成电路进口额3055亿美元,占2019年中国GDP总额的2.2%,再加上产业对投资的拉动,若半导体全部国产化预计能使GDP总额增加3%左右。还有很多设备的核心芯片领域,国产芯片占比近乎为0,而美国则主导整个芯片供应,全球市场份额占比超过50%。大国崛起、中美贸易摩擦的背景下,国产替代势在必行。


2. 半导体的长期涨幅取决于本轮科技周期目前所处的位置;短期上涨持续性取决于科技股后续的增量资金以及春季行情的演变。


1)长期角度:当前中国 GDP 增速换挡后波动率下降,经济进入由大到强的新时代,类似 1980 年代的美国,产业结构升级加速,而且中美贸易争端引发的国产替代;5G将会引领新一轮科技周期,而按照传递规律,应该是“硬件-软件-内容-应用场景”传递,目前还只是偏硬件端盈利回升明显。


2)短期角度:半导体已经涨幅颇高,爆款基金频频出现,新增股票账户和沪深两市成交额连续多日破万亿都说明了其火爆。


首先,看后期增量资金:新发公募基金建仓(1月大致有接近 1000 的公募基金发行,2月就已经有建仓)、存量公募基金换仓(去年末公募对创业板的绝对配置比例和超额配置比例分别是14.7%和6.4%),而14-15年科技产业周期爆发这两比例是26.2%和 19.6%,即使春躁加仓,应该也还有空间、外资流入(年初至今,外资持股747.5亿股,持股市值1.5万亿元,占流通A股3.05%)、ETF基金(目前待发行的科技 ETF有 20 支左右)和散户资金(赚钱效应下,资金涌入更多,甚至融资买入)


其次,看春季行情表现:梳理近5年市场表现可明显看出,与目前2020年年初至今的市场表现对比来看,15年和19年更有意义,都是大涨的。而这两年的春躁行情,上证指数都是在70天左右(即3月中旬)有所调整,创业扳指15年在4月中旬才调整,19年也是3月中旬才调整。而今年,虽然春躁提前展开,但由于疫情而节奏有所放缓,可以期待的是后期的政府支持力度会加大、节奏会加快。



3. 就A股来说,投资半导体板块有两种方式:


一是半导体相关基金,如半导体(512481)、半导体50(512761)和芯片ETF(159995)等。二是投资高弹性、后续增长潜力仍较大的细分领域个股。前者是买板块,不容易错过行情,但基金有分散化要求,弹性较小,适合选股困难的朋友。后者相对更集中些,投资具体看好的标的个股,获得更高的弹性收益。


半导体产业链,除了上游的设备材料和下游的需求端终端外,大致分成设计、制造、封装测试等环节,其中在当前时点,部分细分领域有较强主线投资逻辑。


4. 设备、材料:产业景气向上,上游会是刚需,剩下就看股价对新增订单的敏感程度了。


首先,今年的国内晶圆厂扩产是确定增量,那会对其上游设备/材料公司形成拉动,类比于去年华为供应链的国产替代推升上游设计公司的戴维斯双击一样。


其次,国内存储器厂目前积极投资,也将助力国产装备加速发展,如刻蚀设备、测试设备、过程工艺控制设备和清洗设备等都会有新增订单。


再次,国产替代需求。中国大陆的半导体设备国产化率仅为 11.5%,中国制造的半导体设备约占全球市场的 2%;国内大部分产品自给率较低,不到30%,并且大部分是技术壁垒较低的封装材料,在晶圆制造材料方面国产化比例更低。


最后,大基金二期的投资。在持续关注制造、封测领域的同时,大基金也将重点放向上游的设备和材料企业,比如最典型的刻蚀机。


5. 存储器:新一轮涨价周期开启,扩产浪潮降至。


过去半导体处于下行周期时,存储芯片营收自 2018Q3持续下滑,但进入2019Q3情况开始好转。需求端,下游产品的迭代会形成强大的需求动能,供给端,厂商的产能调整而出现偏差,供需增长速度不完全匹配下(供大于求),存储价格会上涨。


存储器分为闪存和内存两块,具体又分为三小类:


1)DRAM方面,2019年下半年开始需求曲线与供给曲线出现剪刀差趋势,需求平衡率开始下降,这意味着 DRAM 价格将出现回升趋势。


2)NAND方面,5G 网络发展,加速数据中心快速成长,并极大推动存储配置需求的增加;此外,手机市场也瓜分了部分货源。


3)Nor Flash方面,目前 NOR Flash原厂及代理商去库存已至低位,产能较为吃紧,下游应用TWS二级需求强劲,涨价趋势也明显。

相关公司:见财富指北会员社群。


6. 射频滤波器:全球紧缺加剧、国产放量在即,2020年有望量价齐升。


首先,射频产能有限,供不应求。5G基站建设、5G手机、5G CPE设备等放量带来的需求大幅提升,但目前产能有限。部分行业代工龙头如稳懋,扩产新一轮资本开支已经启动,且考虑到射频芯片核心材料 RF-SOI硅片供需格局,预计2020年大概率会供需紧张。


其次,国产替代也有需求,尤其是中高端国产化。目前射频是国产化深水区,在整个射频前端芯片/模组的产业链中,中国在其中的参与程度目前仍然很低。


最后,射频前端模块中,射频滤波器是模组中占比最大、价值量最大的关键器件(占比54%)。此外,5G新频段引入与原通信能力协同升级,也会大幅拉动射频滤波器需求。


7. 功率半导体:景气向上,前期关注度较低,但近期因特斯拉引发关注。


半导体板块具有高估值,估值扩张下产业逻辑较好,景气度向上,前期关注度较小的受益细分领域会较好。随着特斯拉带动新能源车的浪潮打开行业空间,功率半导体将显著受益于行业驱动。


8. 制造封测:需求拉动下,ROE回升会带来PB修复。


半导体行业成本费用利润率、EBITDA/营业收入在2019年已经出现回升,预计2020年将继续保持复苏提升趋势。


本文来自微信公众号:如是金融研究院(ID:RuShiYanJiu),作者:财富指北

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