313定向降准影响全解读：放水无熊市？

本文来自微信公众号：如是金融研究院（ID：RuShiYanJiu），作者：如是金融研究院执行院长朱振鑫、高级研究员杨芹芹

一般国常会提了降准，最晚当周末降准就会落地，一般是周五，这次也不例外。但从意义上讲，这次降准显然更特殊。全球疫情扩散引发金融海啸，国内市场也恰好进入震荡期，经济下行数据也越来越近，这个时候降准能否扭转经济下行趋势？能否给市场再添一把火？

老规矩，今天先第一时间做几点简要解读：

1. 为何要降准？

和全球市场暴跌关系不大，早就准备好了，一般周三国常会提了周五必降（少数时候周末）。

核心原因是2018年以来经济加速下行，CPI虽然高，但其实有通缩压力，所以政策一直在宽松，疫情加速了这种宽松。降准有助于保障银行放贷（因为交给央行的少了，货币乘数大了）。

海外暴跌有一定的间接影响，一是加大了国内压力，二是美联储等各央行加速降息，给我们也制造了降息空间（他们如果不降咱们自己降会有资本流出和人民币贬值压力）。

2. 还会降准吗？

这等于问经济还有没有下行压力，当然有，即便没有疫情中央都明确指出“经济下行压力”，更别说疫情之后了。后面降几次谁也没法预测，但可以给个参考：这轮宽松周期2018降了3次共2.5个百分点，2019降了3次共1.5个百分点，2020年压力比前两年都大，力度不会比前两年小。

3. 这次怎么降？

和元旦那次不同，不是全面降准。

官方说法：实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点。翻译一下，普惠就是支持中小企业、农业等薄弱领域的，银行得给这些主体放款达到一定条件才能享受降准。所以后面你会看到这样的新闻：某某银行达到普惠金融条件享受定向降准。

现在降准基本这个路子，为的就是央行放出的水能去到国家想支持的地方，可不能拿去炒房了，2014-15年吃过一次亏了。

4. 释放多少资金？力度算大吗？

央行给了明确数字，大概释放长期资金5500亿元，中等吧，不算超预期。2018年4次降准分别投放基础货币4500亿、4000亿、7000亿和7500亿；2019年3次降准分别投放1.5万亿、2800亿、9000亿；2020年元旦全面降准释放8000亿。

5. 降准之后会降息吗？

2019年8月之后降息就得分两种情况说了：

一是LPR利率，新增的贷款基本用这个作为基准，存量的房贷有些也会转换，这个利率去年8月启动以来，1年期降了4次25个BP，5年期降了2次10个BP，后面一定还会再降，而且速度可能加快。

二是存贷款基准利率，目前看，动贷款基准利率意义不大，基本被废了，只涉及到部分存量贷款，比如一些没转换利率的房贷；存款基准利率理论上也没影响，因为利率已经市场化，而且放水信号意义太强，央行尽量还是不会去动。但如果疫情对经济冲击超预期，也不排除可能，对降低银行负债成本还是有一定作用。

6. 后续货币政策走向？

主基调还是“非典型宽松”，不会是2015和2009年那样的“大水漫灌”，但相比2018和2019的速度会加快、力度会加大，毕竟今年经济下行叠加疫情和海外冲击，不容松懈。

方式上，一是加大量，MLF和更长期限的再贷款等工具会轮番上阵，二是降低“价”，逆回购和MLF利率（也就是央行给市场撒钱的成本）会继续下调，引导LPR和实体贷款利率下行。结构上，会加大对中小微、民企、新基建、抗疫情相关项目的支持力度。

7. 对经济影响？能阻止经济下行吗？

这个问题其实前面相当于回答了，判断还会继续宽松的基础就是经济下行还暂时无法反转，疫情之前是如此，疫情之后更是如此。

央行选择这个时点行动，也是未雨绸缪，马上1-2月份的数据空窗期就要过了，一季度的各种经济数据都会陆续公布。从已经公布的2月先行指标PMI来看，基本是自由落体，一季度GDP数据几乎确定会创下历史低点，全年增速估计也顶多维持在5%左右。

领导的意思也很明确，最重要的是就业，GDP适度下行是可以容忍的。 

8. 对A股影响？

有人说放水无熊市，这话有一定道理，但并不能直接拿来预测市场。

放水利好市场，比如2019年四次降准第二天市场都是涨的，上证平均涨了不到1%，创业板平均涨了1.6%，估值弹性大的小票和银行板块会更受益。但放水不必然导致牛市，比如2018年降准时市场就很惨，甚至降准第二天都是跌的。说白了，流动性只是A股的影响因素之一，而不是唯一，还是得结合基本面来看。

短期看，A股虽然有放水的利好，但并未超预期，所以提振作用不会太明显。之前的上涨中其实已经price in了很多宽松预期。最主要的是，内部估值回调、经济低迷的压力依然在，外部疫情和油价引发的金融风暴还会恶化，所以A股也很难独善其身，跌的少已是万幸，估计还会继续震荡，有点类似去年春节躁动后的行情，指望每天都像春天那么躁动是不现实的。中长期看，货币宽松的趋势还在继续，无风险利率下行、外资流入叠加科技创新转型的基本逻辑没有动摇，结构性慢牛还会继续。

9. 对债市影响？

利好。

此前直播讲过多次，经济差+货币松是债市最喜欢的组合，衰退式宽松延续，无风险利率进一步下行，而且CPI开始回落对通胀的约束逐渐消除，债市依然是最确定的资产之一。对机构投资者来说，要注意规避信用风险，可不是什么债都会涨；对个人投资者来说，可以适当配置债券基金作为底仓配置，但不要指望这个获取高收益，现在这种动荡时期，所有的高收益都意味着极高的风险。

10. 对黄金影响？

没太大影响，黄金是全球定价。结合全球基本面来看，黄金中长期还会升值，逻辑是全球放水导致零/负利率，黄金硬通货保值。但短期需要注意的是，金价已处于相对高位，从2019年初至今涨幅超过23%。而且如果全球恐慌情绪进一步蔓延，通缩风险加大，市场流动性紧张，黄金避险价值不及美元，2008年金融危机期间，金价就下跌了20%。个人投资者做个补充配置可以，主要资产就不要压在黄金上了。

11. 对房价影响？

利好，但房价会分化。

房价也得结合基本面来看，直播中我们讲过多次，短期看整个房地产处于政策宽松周期，降准只是其中一个动作，市场算是阶段性底部，疫情过后交易会明显回暖，部分核心城市、核心地段的核心房产房价会反弹。但中长期看，中央对于房住不炒的定调非常严格，近期驻马店、广州、宝鸡三地的刺激政策相继被叫停就是个警告，甚至连海南都在逆市收紧， 个人千万不要奔着投机赚钱去炒房，如果是刚需投资，则要谨慎选好城市和地段等要素。

本文来自微信公众号：如是金融研究院（ID：RuShiYanJiu），作者：如是金融研究院执行院长朱振鑫、高级研究员杨芹芹