印度的野望：抓住疫情机遇，取代中国

虎嗅注：上周，全球股市剧烈震荡，印度股指也未能幸免。而在全球供应链出现问题时，印度相关产业更是忧心忡忡。但饶是如此，还是有不少专家和媒体看到了危机背后的机遇。本文综合编译自印度《今日商业杂志》最新一期杂志中的三篇文章。主要讨论三个问题：疫情对印度经济影响几何？印度哪些产业会因疫情受益？作为印度投资者，到底是应该继续投资，还是尽快撤出？题图为印度联邦财政部长 Nirmala Sitharaman。

全球股指正经历一个动荡不安的2020年。道琼斯指数和富时100指数分别下跌约26%和31%；新兴市场也是如此：开年以来，RTS（俄罗斯）和Bovespa（巴西）的累计跌幅分别达到了38%和37%。

此次股市暴跌的导火索是新冠病毒在全球范围内的快速蔓延。为防控疫情，不少公司被迫歇业，许多大型产业区则被迫停摆，像意大利这样受疫情影响严重的国家甚至把整个国家都封闭了。目前病毒已席卷了整个欧洲大陆，全球范围内的供应链也随之断裂。

受新冠疫情影响，全球股市遭遇剧烈震荡

疫情笼罩之下，印度股市当然也不能成为例外。印度基准股指——孟买敏感指数（ BSE Sensex指数）和 Nifty 50指数——今年以来已分别下跌17%和18%。自2月12日以来， BSE Sensex 指数已下跌近8400点，这使得34.9万亿卢比的财富在一个月间化为乌有；而如果按日计算，投资者每天都要损失超过1万亿卢比。

一贯波动剧烈的中小型股指虽然此次下跌幅度尚未达至17%，但其总体态势也称不上乐观：BSE-Mid-cap 指数和 BSE-Small-cap 指数今年分别下跌15.56%和14.14%。

这还没完，2020年3月12日，在全球股市疯狂抛售的背景下，国内基准指数呈现单日最大跌幅： BSE Sensex 指数下跌2919点，Nifty 50指数下跌868点，这让投资者的信心遭遇重挫。到了第二天，也就是3月13日，印度股市更是开盘暴跌，盘中甚至还触发了熔断机制，导致交易一度暂停45分钟。好在当日收盘时，股指终于收涨。

 “年初的时候，只有那些中国占主导地位的产业链受到了影响；但随着病毒的传播，印度出口商的股价也开始回调了，原因是人们开始担心疫情会抑制市场的需求。”

 “如果病毒继续肆虐，印度疫情继续加剧的话，股市可能会面临更为激烈的回调”，Canara Robece共同基金公司股票投资主管 Nimesh Chandan 表示。

经济遇冷

股市动荡的背后是遭遇重击的世界经济。

据彭博社报道，新冠病毒的侵袭可能对全球造成2.7万亿美元的经济损失。美国、欧盟、日本或将遭遇经济衰退，中国则会增速放缓，2020年可能会成为近年来中国经济增长率最低的一年。

至于印度，本来在经历了长时期的经济增长放缓之后，前段时间已有了一些增长的苗头，但疫情传播导致的商业停滞和消费下降又给这股良好势头踩了个急刹车。为阻止病毒的快速蔓延，印度采取了一系列限制性政策，目前至少已有包括北方邦（Uttar Pradesh）、比哈尔邦（Bihar）、卡纳塔克邦（Karnataka）、马哈拉施特拉邦（Maharashtra）、德里（Delhi）和喀拉拉邦（Kerala）六个地区关闭了大中小学和影剧院，禁止居民参与社会集会。此外，第13届印度超级联赛也已被推迟到了4月15日举行。

照目前的情形，印度政府恐怕将不得不下调此前制定的2021财年GDP增长6~6.6%的目标了。（译者注：印度的财政年度从当年4月1日至第二年的3月31日止）

一些经济学家预计印度2021财年的增长率会在5%左右；经合组织已将印度的增长目标从之前的6.2%下调至5.1%；瑞银则将增长预期从5.6%下调至5.1%；惠誉也把这一数字从早先的5.9%下调到了5.5%。彭博社的《印度情报报告》(India Intelligence report）将印度2020财年第四季度（即2020年1月至3月）的GDP增长预期从5.4%下调至4.5%。

“基于印度过往的 GDP 数据、大规模经济模型计算的结果、以及印度农村经济的短时预测模型，我们将印度2020~21年的 GDP 增长预期从6%下调至5.7%。”知名分析公司 CRISIL 首席经济学家 D.K. Joshi 表示。

另据咨询公司 ASK Wealth Advisors 报告，与中国相比，印度市场对疫情的反应更为强烈。此次股市的大幅回调已将市场整体估值拉回到2017年5月的水平。如果未来几个季度仍是如此，那么印度经济将遭受重创。报告同时指出，如果GDP增速下降100个bps，那么近40%的供给侧经济和近90%的需求侧经济都将受到影响。

遭受重创的行业

旅游业

受新冠病毒影响最直接的行业是旅游业、航空业与酒店业。根据世界旅游与旅行理事会（WTTC）发布的一项针对旅游业之于一国 GDP 贡献度的报告，印度在185个受调研国家和地区中排名第三。按照印度品牌资产基金会（IBEF）提供的数据，旅游业对印度国内生产总值的直接贡献为7.1%。而随着政府出台政策，限制国际游客入境，这一数值将会明显降低。

Yatra.com 联合创始人、主管商务旅行业务的首席运营官 Sabina Chopra 坦陈，由于新冠病毒在全球范围内的大流行，已有35%计划前往国外目的地的旅行者取消了行程。

CARE Ratings 副总经理 Darshini Kansara 也表示，尽管最近这段时间机票价格较低，且4月和5月又适逢印度旅游旺季，但印度国内各类酒店中仍有30%至50%的订单被取消或延期。

印度航空业去年的营收就不算理想：2019年4月至12月期间，印度国际客运量增长下降了8.4%；没想到转过新年，航空公司又遭遇新冠病毒拦截，形势可谓是雪上加霜。随着来往中国、中国香港、伊朗、意大利、日本、韩国、马来西亚、新加坡和泰国的航班停飞，印度航空业的国际客运量看上去还会进一步减少。

汽车、耐用品、制药

根据汽车经销商协会联合会（Federation of automobile Dealers Association）的数据，新冠病毒的蔓延导致汽车展厅的人流量下降了45%。印度汽车制造商协会（SIAM）主席 Rajan Wadhera 声称，因疫情导致的汽车零部件供应的中断可能会严重阻碍各个行业的生产：

“虽然今年年初印度汽车行业已经提前规划了库存准备，但由于中国企业停工停产，今年 BS-VI 汽车的供应还是会受到影响。”

（译者注：B，即为印度燃油车制造商Bharat的简称，BS，即为Bharat Stage，是该公司出品的系列车。印度最高法院去年底做出裁决，自2020年4月1日起，Bharat Stage IV燃油车，简称为BS-IV或称BS 4型车，将禁止上路，只有BS-VI，也即BS 6型车或满足BS-VI排放指标的燃油车才可以上路。因此文中的BS-VI即指代这一法规，此举旨在提高燃油车的环保标准）

大众斯柯达汽车公司（SKODA Auto Volkswagen）总经理 Gurpratap Boparai 表示：“中国占印度国内整车厂汽车零部件进口的27%，因此其最近的停摆的确阻碍了制造业的发展。好在我们提前做好了零部件进口工作，所以疫情的直接影响微乎其微。”

据悉，斯柯达的计划是尽快实现汽车零部件本地化供应比例达到95%。

戈德雷吉电器（Godrej Appliances）业务主管兼执行副总裁 Kamal Nandi 指出，“现在市场上电视和冰箱等产品的价格已经在上涨了。由于对中国进口的依赖，此次疫情对印度耐用消费品生产造成了负面影响，这既包括制成品也包括零部件。不过我们最近已收到报告，中国工厂目前的开工率为50%至60%。虽然生产量还没有全面恢复，但只要开工就好。”

联合国贸易和发展会议（UNCTAD）估计，新冠病毒疫情可能导致全球出口减少500亿美元。其中欧盟156亿美元、美国57亿美元、日本52亿美元、韩国38亿美元。相形之下，印度的情况还算不错，按照该机构的预计，疫情对印度出口额的影响仅有3.48亿美元。但值得注意的是，这3.48亿美元中有1.29亿美元的损失来源于汽车行业 （3400万美元）和化工、纺织和服装行业的供应链中断（6400万美元）。

印度的太阳能、制药、机械、宝石和珠宝行业高度依赖全球供应链，运输中断对上述行业打击巨大。尽管截至目前，大部分制造商的库存还能支撑2~3个月，但若供应源（主要是原材料）和目标市场（大多为制成品，如药物、渔产、纺织品、抛光钻石）继续因当地的疫情防控政策而暂停国际贸易，那么印度相关产业遭遇的危机将可能升级。

塞翁失马，焉知非福？

如果只看上述行业，你可能会觉得印度经济已经哀鸿遍野。但来自行业宏观数据的评估报告却显示，实际情况并非不可救药。CRISIL 在评估疫情对全球经济体造成的经济损失时，认为至少对于目前的印度而言，Covid 19 的影响是喜忧参半的。

关于“忧”，上文已经讲得很清楚了；重点在于，所谓的“喜”究竟是什么？

有专家指出，全球很多企业都从这次危机中吸取了教训，他们将在未来努力减少对中国供应链的依赖。在这样的背景下，拥有廉价劳动力和雄厚人才基础的印度也许可以把握住机会，替代中国的角色，成为世界市场新的供应基地。

首先，在中国进口商品市场占有率较高的行业——比如陶瓷和塑料——印度国内制造企业将会因新冠疫情而受益；此外，印度的钢铁、造纸、皮革和成衣等行业也将获得扩大出口的机会。

 “目前在很多行业里，印度公司都具备了很强的国际竞争力。此消彼长，在中国劳动力成本不断攀升的情况下，印度的竞争力获得了相对的提升。” Canara Robece共同基金的Chandan 表示。

 “此前，中国占全球制造业产能的24.8%，而印度仅占3%。但此次疫情让全球供应链陷入混乱，可以预见，为减轻未来可能发生的风险，很多国际企业将会增加自己的采购点，一些印度企业也会被纳入到他们的供应链体系中。” Chandan补充道。

“从长远看，如果政府能出台具有前瞻性的政策，那印度或许真能看到供应链中心发生转移的历史性机遇。” IDBI Capital 研究主管 A.K. Prabhakar 也比较乐观。

“是的，印度可能成为主要受益者。但即便如此，我们也必须看到，供应链中心的转变并不是一朝一夕的事；更何况，就印度自身而言，他们能否抓住机遇还要看政府能否快速解决土地和劳动力问题，毕竟这两大问题可是印度制造业的最大障碍。除此之外，政府还应出台一系列优惠政策，真正打动全球制造商。”

Bajaj Capital研究与咨询主管 Alok Agarwala 的态度相对谨慎。

 “我们认为，中国这次供应链出现的问题确实给印度提供了机会。但要想真正把握住这次机遇，印度方面需要做到两件事：其一，印度自己必须要尽快摆脱对中国进口商品的依赖；其二，印度还需从战略视角出发，大幅提高产量。这样一方面从量的层面满足国际市场对原材料的需求；另一方面从价格层面满足国际市场对成本因素的考量。我们相信，在一些特定领域，印度已经具有了战略优势，印度商品能够满足这些行业的过剩需求。”Samco 证券公司的 Mehta 对印度相关制造企业颇有信心。

当然也有人对这种乐观论调表示怀疑。Religare Broking 副总裁 Ajit Mishra 就认为，“很难说中国经济的放缓对印度来说就是件好事。要知道目前中国制造业工厂的暂时关闭所造成的供应链断裂问题已经影响到了全世界，而这当然也包括印度。”

触底反弹？

长期以来，印度的经济增长速度一直在放缓。不过在2019年9月企业税率下调后，情况开始好转。此前，在经历了连续三个月的收缩后，工业生产指数于2019年11月复苏，但12月又收缩了0.3%。直到今年1月份，工业生产指数终于上升2%。2月6日，印度央行（RBI）在货币政策声明中指出，“低利率的传导已经开始，信贷增长也已开始好转”，但就在此时，新型冠状病毒却爆发了。

尽管未来几个月，市场仍将承受不小的压力，但支持性的财政与货币政策大概率会在2020年下半年开始显现效果。政府和印度央行已经采取了一系列措施来刺激需求、吸引投资。

“阻碍商业繁荣的逆风在笼罩印度多年后终于决定撤步离开。在坏账率达到历史新高后，银行业终于开始回暖；商品服务税企稳，系统流动性也开始恢复。而从非银行金融机构的角度来看，他们最糟糕的时期似乎也已经过去了。”Chandan 表示。

在全球范围内，各国政府和机构也在采取措施稳定局势，恢复投资者信心。上周，美联储将利率下调了50个基点。接下来其他央行也可能效仿。

“这是一个适时的举措，相信它应该可以巩固金融市场的信心。”富兰克林邓普顿共同基金（Franklin Templeton Mutual Fund）固定收益领域首席投资官 Sonal Desai 表示，“投资者们一直在翘首期待美联储的动作，而这一举措也已表明，美国准备通过迅速果断地应对措施改善市场预期。”

有专家认为，印度宏观经济疲弱的态势已逐渐过去，只是突如其来的新冠病毒打乱了人们的预期。

“我们相信，随着印度经济的触底反弹，加上政府出台的一系列恢复性措施，印度国内需求可能会在未来几个季度里实现复苏。” Religare 的 Mishra 表示。

此前，由于担心经济增长大幅放缓，包括大盘股指在内的所有股市指数均大幅下跌，银行、汽车和能源等周期性行业领跌。但在经过调整后，整个市场的估值水平颇具吸引力。

ASK 的 Prateek Agrawal 也表达了类似看法：“尽管增长放缓，但如果把降息的因素考虑进去，印度股市的整体估值未来仍然相对稳定。”他还表示，随着农业及其相关产业的复苏，经常账户赤字的改善加之国际油价的下跌，印度经济正在逐步改善：

“我们认为当前市场水平应该可以保持下去。在全球经济环境疲软的大背景下，投资者应当把注意力放在市场中增长质量较高的那些企业。这部分公司虽然估值出现了大幅回调，但这是因疫情原因造成的。事实是它们近一段时间的营收一直处于增长状态。”

油价下跌对印度也是一件好事。“油价下跌将通过降低企业的投入成本，抵消疫情带来的一些负面影响。任何潜在发生的因供应链中断而造成的通货膨胀，都可能被原油价格下跌带来的反通胀效应所抵消。此外，全球债券收益率的大幅下降也会间接助力国内借贷成本的下降。”彭博社在最近的一份报告中指出。

 “印度经济正在接近触底时刻。考虑到政府发布的2020财年GDP增长预期是5%，我们相信增长率在下探至5%之后应该就会迎来触底反弹。不过，由于多个经济领域仍处于泥潭之中，复苏可能是疲弱和渐进的。要想让宏观经济实现可持续的复苏，房地产、中小企业、汽车产业、非银行金融机构等目前较为疲软的行业必须得到提振。政府目前预计的2021财年GDP增幅为6%，但若上述行业发展态势良好，届时印度的GDP增长大概率会在6%以上。” 

HDFC Securities 在最近出炉的一份报告中写道。

受益行业

现在的问题是，疫情之下，究竟会有哪些行业或企业能够逆势前行呢？

SAMCO 的 Mehta 声称，“鉴于冠状病毒在全球范围内的巨大影响，纺织、轮胎和特种化学品等行业的需求可能会增加。”

他认为像雷蒙德（译者注：即Raymond，印度知名纺织品与服装制造商）和三叉戟（译者注：即Trident，印度知名制造企业，其涉及的产业包括家居纺织品、化学、能源、纸张等）这样的少数玩家可能会在纺织领域收利颇丰。此外，那些高度依赖原油的企业也将从原油价格下跌中获益，亚洲涂料（Asian Paints）就是如此。

以下是专家认为疫情期间发展态势较好的企业。

快消品：如上所述，不少专家都相信，印度经济正在触底反弹；与此同时，政府颁布的经济复苏措施也可能会提振内需型行业的发展，而快速消费品正是其中的典型代表。

“快消品行业应该会表现不错。它基本不会受到新冠病毒的影响，毕竟这些产品对于消费者来说可是刚性需求。此外，在全球经济增长放缓的市场预期的驱使下，大宗商品价格已然下跌，于是快消品生产商们的原材料价格也会随之下降，这在客观上也压低了他们的生产成本。” Agrawal 表示。

此外，由于国际油价最近大幅下跌，快消品公司完全可以通过单个商品利润率的提升来弥补总体产量的相对减少。

银行和金融业：随着信贷增长的提速，对利率变化较为敏感的行业，如渗透程度高的零售银行以及对资产负债不匹配（ALM，即asset-liability mismatches）现象管理得当的非银行金融机构预计近期会拿出良好表现。

同时，在各国货币政策较为宽松、通胀下降和全球经济放缓的背景下，专家预计印度的利率也将进一步下降。

ASK 的 Prateek Agarwal 表示：“较低的利率将使银行的净息差得到增长，这将弥补资产管理规模（AUM，即Asset Under Management）增长幅度下降带来的不利影响。”

同时，近期的股市下跌也意味着，你能以相对较低的价格买到经营情况良好的公司股票。

 “在银行业领域，我建议各位可以考虑 Axis 银行。这家公司刚刚发布的2020财年第三季度的财报相当不错。财报同时显示，该行的信贷增长和资产质量也都有所提高。简单来说一句话，我们向来看好那些有着长远发展计划的银行。”Mishra 表示。

化学品：在中国疫情爆发后，化学品产业的很多市场买家都在寻找中国以外的第二大原料供应地。预计印度化工企业将从中受益。

身为投资者，你该怎么做？

虽然目前的股市看起来一片黯淡，但投资者不应忘记，市场——尤其是股市——出现短期波动实属正常现象。回顾历史，每逢重大公共健康问题发生时，股市都会震动。比如2009年的猪流感（swine flu）、1994年的肺鼠疫（pneumonic plague）等等。此外，当全球或地区经济进入低迷期时，股市也会出现负面情绪。这方面比较有代表性的事例包括2008年的全球金融危机以及1992年的哈沙德•梅赫塔（Harshad Mehta）丑闻。

（译者注：1992年4月，印度多家银行和经纪商被控非法串谋从银行间证券市场上抽取13亿美元资金，促使孟买证券交易所的股票交易大幅增长。这桩丑闻中的主要被告就是股票经纪人Harshad Mehta，他在这起证券诈骗案中被控众多金融犯罪罪名。此人在2001年在狱中去世，当时在对他提出的27项刑事指控中，仅被定罪了4项 ）

历次大事件发生时，股市都会遭遇短暂冲击

股市的大幅回调通常会导致投资者做出仓促的投资决定。这其中，有的人可能只是出于对市场的担忧而决定通过赎回投资退出市场；也有的人本来还处于举棋不定的状态，但看着越来越多的人抛售股票，自己也在从众心理的驱使下忙不迭的把手头的全部投资都变现了。但投资者理应避免让自己成为情感偏见（比如恐惧）的牺牲品，而应通过长期投资以获得最佳收益。看看下面这张标准普尔BSE Sensex 指数的滚动回报图表，你就明白我的意思了：

把一年期的滚动回报率和15年期的长期滚动回报率放在一起，你会发现，相比于长期滚动回报那条较为平直的曲线，短期回报忽高忽低，大起大落。这已经清楚的表明，长期回报更为稳定。 （图中数据源自1994年6月至2019年2月期间的平均滚动收益率）

以下是一些更为具体的建议：

不要惊慌：行动前先静观其变，甚至待一切尘埃落定时再做决定也不算晚。

“令人欣喜的是，中盘股和小盘股在此次回调中并没有明显落后于大盘。这表明市场对这些细分领域的估值表示支持。下一步，随着经济的逐步复苏，上述板块可能会引领股指反弹，” Bajaj Capital 的 Alok Agarwala 表示。

坚守优质股：像现在这样，当全球市场处于抛售模式时，“一个谨慎的方法是坚守优质股，要关注那些此前常有不俗涨幅的股票以及增长前景较好的公司。同时，考虑到股价的波动性，最好是分阶段投资。”Mishra 还建议道：

“除此之外，你还可以投资那些现金流充足、资产负债表近期波动不大的公司；寻找那些能将销量轻松转化为自由现金流的公司。在目前的形势下，似乎每一次下跌都是一次买入良机，因此投资者在选股时就更需要精挑细选、谨慎出手。总而言之，在这波低潮期里出售股票可能是个会让投资者未来感到后悔的选择。”

设计出更好的投资组合：至少在短期内，股市的波动性还将持续一段时间，但这也给投资者提供了机会，我们可以建一个总价并不算高的股票投资组合，“一旦有关新冠病毒的担忧逐渐消退，你就会看到这种策略带来的好处了。” Kotak共同基金首席信息官（CIO） Harsha Upadhaya 表示。

不要只看大盘股：一些专家认为，一旦股市开始复苏，那么受益企业的范围将会很广。

“上一轮涨势两极分化严重，只有几只来自大盘股的股票成为了赢家。但我们相信，这次市场开始复苏时，股指将出现全面反弹。”HDFC 证券零售研究主管 Deepak Jasani 表示。

如果预估不错，那么现在投资中小板块的优质股票也是不错的选择。从历史上看，中小盘股每次在大幅下跌后都给投资者带来了丰厚的回报，这回可能也会如此。

让波动成为你的朋友：波动将成为常态。如果你的计划是通过3~5年的持续投资来获得丰厚回报，那么你应该学会利用低迷的市场情绪，买入那些具有良好增长潜力、管理水平较高的公司。

你可以用不同的价格点来处理多项投资，或者采用系统投资计划（SIP），在压低平均成本的同时，通过长线投资来获得高回报。一位金牌投资人曾说过，“市场时机比算计市场更重要。”在决定把大笔资金投入股市之前，不妨先做一个彻底的调查，必要的时候请教一下专业人士，尽量让自己投入的每一分钱都能物有所值。

市场调整会来也会去。从长远来看，投资股票的果实早晚会成熟。投资者应该着眼于长远，获得对市场短期波动的免疫力。