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2024-10-02 09:00

过去是伟大的一周,未来如何?

本文来自微信公众号:培风客,作者:Odysseus,题图来源:视觉中国

文章摘要
市场拐点到来,未来关注个股与节奏。

• 📈 关注政策与市场拐点,短期无下跌空间

• 🏦 研究个股与节奏,寻找新兴行业机会

• 🏠 房地产不再最佳投资,股票市场潜力更大

在上周讨论市场的时候,有朋友质疑我是不是太年轻,看到政策就说拐点,我完全理解这种质疑,因为如果你把投资者的经验画成横坐标,在暴涨的时候,市场一般是这样的:



最没有经验和最有经验的人看法会出奇一致,就是之前那篇文章写的,这时候策略根本没有任何意义,而且也判断不出来,就是仓位顶满,然后不乱调仓,每一个没有涨的东西都会轮到。但这一周的复盘是很重要的,国庆节期间是一定要做的。


国庆节前最后一个交易日,下午最疯狂的时候我感觉市场在吃掉所有的流通盘,早上如果说还有一些“理性”投资者在减仓过节,下午有那么十几分钟我感觉所有流通盘都在被吃掉。



外资在以历史性的速度买我A和港股,这很正常,因为这是上周说的,这就是拐点了,我觉得如果你是一个看宏观或者看策略的人,对这种刺激的力度应该有深深的认知,无限子弹,无限期限的子弹。虽然不知道细节,但有两个事实就是:


  • 短期下跌的空间没有了。


  • 长期来看,A股终于建立了和利率的联系。这一点我觉得会是本轮行情后半段最关键的一个变量,但不是现在要思考的事情。可以往后稍稍。


在展望未来之前,我只有一个地方想稍微回顾一下,就是拐点的时间,我不觉得这个拐点更多是看联储的,和国内的情况有关,但关系不一定那么大,反过来说,联储的决策,也会看中国的情况来。


北京对美国没有任何信任,他一定要看到联储确定掉头之后才刺激,如果不是情况确实比较糟糕,我甚至怀疑他想再等到一个月大选后降息。这种中国的刺激,对联储的政策也会形成掣肘,反过来反而加大中国资产的投资价值。



那么在展望未来的时候,我觉得有几个地方是要思考到的。


1. 中国本身的经济情况


2. 市场的节奏问题


3. 海外通胀的情况


4. 选举的不确定性


但其实说实话,这些都不是最重要的事情,我是一个更偏自上而下的投资者,我最清楚的事情就是,什么时候宏观是有用的,波动率低,没有行情,找宏观趋势拐点的时候宏观有用,但后面真正有用的是两个事情:


1. 找个股,一个空间有分歧,行业有分歧,但未来2~3年会有利润的新兴行业,被国家支持的新兴行业。


2. 抓节奏,行业轮动这个东西长期看没有任何alpha,但市场之所以研究的人多,是因为这东西就在大牛市里面有用,所以节奏要抓好,牛市基本上就是选两个个股,抓两次节奏,就可以非常开心了。


所以在未来,我也会多把时间和精力放在研究个股上和节奏上,宏观的内容依然重要但不是最优先的了。宏观在看产业和抓节奏上有点帮助,但个股需要的是调研和技术分析。


这轮行情可能还会有一个之前没有过的事情要做,就是找ETF,但这个也可以后面再说。



中国经济情况如何?


其实你不用想都知道肯定不太行,通缩还在螺旋,信贷派生失速,不然怎么会有这政策呢,但投资需要的不仅仅是知识,有些时候还需要一些超越知识的理性。


中国过去两年是两个问题的合集,之前我们分享过,第一是实际利率还是太高,第二是缺乏一个有效的部门去吸收信贷,换句话说,大家借了钱干嘛?


降息降准肯定有助于降低实际利率,但核心还是要通胀的企稳,所以斩断价格下跌的循环非常关键,股市同理,一个好公司,但不停下跌,流动性越来越枯竭,谁去接这个飞刀。中国老百姓手里面的资产其实就是两个,房子是绝对大头,然后股票少一点,但对有余钱的老百姓来说是一个重要的投资通道,实话说,中国债券的那点收益率,不满足任何一个老百姓的养老需求,大家是没得东西买只能保值去买固收。风险偏好上来肯定是买股票的。


中国不是发达国家,北京想GDP翻一番,那么老百姓自然就会有资产翻一番的诉求,为了经济增长我们要把利率压倒GDP以下,那么债券就不会是老百姓可以长期跑赢经济的资产,这是一个底层逻辑的不同,发达国家是不一样的。


我觉得实际利率将来企稳,还是要靠通胀预期,而通胀预期的第一步,就是现在这样,斩断下跌循环,价格,所有的价格,都是简单一句话的事情,涨不动了就跌,跌不动了就涨。



房地产价格我觉得也会有企稳的时候,尤其是人口流入的城市,中国这种刺激的规模,和刺激的时间点,加上目前的产业,我觉得情况不会变成日本。其实上面这个图应该把97年之后的香港放进来对比。


但我觉得房地产已经不是未来最好的投资了。长期不好说,但短期股票市场可能会更好,简单类比,房地产持有周期更长,租金回报率不如股息率,投资体量更大,而且从目前的位置来说,如果房地产价格翻一倍,那股票价格大概率也会至少翻一倍。这个和2016年时候,中国股票还比较青涩,但房地产租金回报率可以弥补部分按揭市场的利率是不同的。


或者简单来说,经济发展三要素,人口,信贷,科技。房地产靠的是人口和信贷,股票靠的是科技和信贷。长期来看,中国从人口增长变成科技增长的路线,就是房地产稳定增长变成股票稳定增长的转变。


如果实际利率走低,那么中国经济从现在开始就会有一个信贷慢慢恢复(消费贷,融资买股票,房地产贷款)的过程,从这个过程,传到经济增长还需要时间,但因为美国也在降息刺激,所以明年H2应该是中国经济数据开始不错的时候,通胀也会从目前的低点开始反弹。甚至有可能在明年H2或者更晚会看到一些商品的过热。结合美国的情况,二次通胀的概率是加大的。


所以你说经济好不好,我觉得现在肯定是不好的,未来几个月会不会好起来,我觉得也需要时间短期不好办,但这个和股票价格有没有关系,我觉得没有,股票从来都不是经济的即期反应,股票是经济的预期反应。


这也意味着,我觉得短期股票市场一方面会有一个预期的回调,另一方面在未来1~3个季度,他的节奏整体是预期先打满,然后回调,然后结构分化,然后你要找的是三种东西:


  • 过度悲观预期的修复,一些破净的好公司,你不知道后面经济对他有没有帮助,但他破净的部分会修复一下,既然北京改变了思路,所有的内债都可以用通胀化解。所以过去牛市第一波很多都是金融地产,这是中国信贷刺激的源头,这一轮可能会有一些不同,但如果这里有一些优秀公司被错杀,这一波节奏也不会有不同


之前有朋友问这样做的代价是什么,通胀的代价就是所有持币的人……这就是过去20年中国发展的诀窍,打造一个人人都必须投资一些什么的经济,只不过过去20年投资最好的是房地产,股票其实也不错但需要你好好选。未来也不会有不同,无非节奏慢一点,品种换一下,但通胀化解债务,代价就是由持币的人承担。


  • 一些在政府支持行业,有意向贷款的公司,在目前低利率下,愿意去接待的公司,未来的资源就更多,这点和2021~2022年的美股一样,低利率下有进取心的企业拉满杠杆。然后去做残酷的竞争。这个博弈非常吸引人在于,这是成长股的博弈,一个政府支持,然后在一个新行业里面,上杠杆最后干出利润的公司,它的弹性是巨大的。这个问题我自己也在思考,所以暂时先放一放


  • 通胀受益的东西,通胀预期恢复对很多周期类公司都是利好,中国现在根本不怕通胀,他想要通胀,所以最后通胀就会有一个太高的时候,黑色从亏现金流的修复(我不知道这个终点在哪里),有色从不便宜到可能过热,一些农业品的涨价都是可期的。其实消费也可以算在这里面,中国的人口结构决定了消费的扩张机会不如涨价机会。


所以短期就是通胀预期,悲观预期和增长预期的修复。然后市场会有回调,大家会开始讨论这一波到底是通胀牛市,增长牛市,还是悲观预期修复完就结束了。


我自己的经验是,没有任何一个牛市,在悲观预期修复完就结束,金融市场都是从一个极端走向另一个极端,在低波动的时候我们理性,在高波动的时候其实不需要理性。所以我一直觉得自己是有条件理性,金融行业我自己觉得没有激情就不赚钱,没有理性就无法把赚到的钱拿回家,两者其实缺一不可。



所以这就过渡到了下一个议题,这一轮牛市,我们到底是看通胀走得更远,还是看利率走低走得更远。


我觉得这个就是选举和海外的重要性了,如果是民主党,我更看好通胀的持续性,如果是共和党,我就会看降息超预期。降息超预期的话,中国市场整体会更好,一些商品也会不错,所以有色这个行业是这一轮牛市值得看的。


就这么简单,地缘政治和伊朗的问题上一篇文章说了,不再赘述。


另外中国的刺激也导致软着陆的概率上升,联储可能可以以更少的降息幅度实现软着陆,这点也可以放在心中,某种意义上,这是对美国比较蛋疼的情况,中国的经济企稳,美元的压力变大,中国的通胀恢复,降息的次数被限制,其实美国经济的压力是变大了的。



最后想说的是,现在这个时候市场千变万化,保留对市场的敬意非常重要。


如果说这篇文章要总结几个关键点,是以下几个:


  • 我觉得会有回调,回调后大概率是分化,分化的时候是买入的时间点,不要怀疑这一轮政策,它对经济的效果还需要时间,但这些政策是有效的。这也是早信的好处,越早信,你看待这个回调就越理性...


  • 分化后到底是看全球二次通胀,还是看美国降息超预期,取决于一个月后的选举结果。这两点会映射到中国市场的风格上


  • 个股的选择此时无比重要,如果是降息超预期,会更加契合中国科技+信贷的发展路线,某种意义上,我觉得美国降息超预期的结局,对中国市场更友好,这也是我一直觉得共和党当选可能是中国市场牛市的一个原因(到时候天知道多少日本空中国的人要平仓),但只要中国开始刺激,即便民主党继续开始加息,中国资产价格稳定下来,那最差也是中美激烈对抗全球通胀,一个制造业国家怕什么通胀?


也祝大家国庆快乐,过去聊了太多市场的内容,未来几天我可以稍微悠闲一点扯扯闲谈。


最后我相信这个国庆节大部分读者都很开心,也希望大家能多照顾家人和身边的人,很多时候没有家人和朋友的帮助和默默的支持,大家也很难坚持到这个资产价格的低点。所以赚了钱一定要多给家人发红包。

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