农夫山泉有点甜，还很像美团？

今天说的这家公司，它是一个反复被传上市的消费品巨头。一直标榜“有钱不上市”的农夫山泉，咋就突然开了窍，准备在香港上市呢。

2019年农夫山泉营收240亿，毛利润133亿。其实除了高端白酒等个别行业，传统产业毛利润率通常不会超过30%。但2019年，农夫山泉的毛利润率近60%。费用控制得极好，销售费用、管理费用分别为58亿和14亿。财报漂亮得不像传统企业，值得研究。

为什么农夫山泉像美团？

农夫山泉瓶装水业务提供“送水到口服务”，美团外卖提供“送饭菜到口服务”，本质上是相似。2019年，美团送出87亿单外卖。每单佣金0.98元，利润约0.2元； 农夫山泉送出335亿瓶饮用水，出厂价约为0.43元/瓶，每瓶经营利润约0.1元。两家公司都通过提供十亿/百亿级服务赚取微薄利润。有的人说它不是“大自然的搬运工”，是“大自然的印钞机”。其实这是一个数学上的错觉。

农夫山泉的瓶颈是什么？

截至2019年末，农夫山泉十大水源基地每年合共可取水8649万立方米。按每瓶400ml计算，农夫山泉可灌装2162亿瓶，但是2019年仅仅灌装了334.5亿瓶。水源地的水只用了1/6，足够用。农夫山泉生产线依水而建。截至2019年末，农夫山泉在全国运营137条生产线，利用率的中位数约为50%。水源充足、灌装能力富裕，农夫山泉营收瓶颈只能是市场。既然增加水源、扩充生产能力的必要性不大，其实上市融资的必要性也不大。

农夫山泉为何不在A股上市？

农夫山泉的用户全部都在中国大陆。产品和投资人重合的话，是有好处的。另外A股本身的估值就比香港要高。但是这家公司却在2018年末终止了中信持续十年的上市辅导，一年之后，跑到香港谋求IPO、融资70亿。2020年4月29日，农夫山泉向香港交易所呈交第一个版本的上市申请。保荐人是中金公司和摩根士丹利。中信证券“陪太子读书”，当了十年的“家教”却颗粒无收，这令人感到蹊跷。

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