从AMD到百度，金融市场总是慢半拍

题图来自：

关于金融市场是不是有效的，这是一个长久的争论，而且两派都能拿出强有力的证据，但是很难分个高下。对于这个问题，即使是颁布诺贝尔经济学奖的评委们也不知道，不然2013年的诺贝尔经济学奖就不会同时颁奖给尤金·法玛和罗伯特·席勒。

尤金·法玛以有效市场理论而闻名，罗伯特·席勒这是他的对立面，他认为市场并不有效，泡沫是常常上演的戏码。诺奖颁给这两个理念完全相反的人，说明两种理论可能都是对的。

而现实，可能是在这两种对立面之间，市场是有效的，但是会延迟。我自作主张地称为“延迟有效”。最典型的延迟有效现象就是金融市场的价格波动总是跑在产业后面，而这种现象一般出现在科技板块。

大概的规律是，某家低迷许久的科技公司发布了新技术，但是市场和媒体都不以为然，股价更没有表现。而这时候，公司内部会引起重视，并且围绕新技术制定更长期的战略，在业内也会引起相当范围的关注。

直到新技术出现明显向好的迹象，这种迹象明显到即使不是业内人士也能看得懂，这时候媒体争相报道，股价也开始大幅上涨。最贴合这种现象的案例，无疑是zen架构发布前后的AMD，还有股价已经低迷了一段时间的百度。

百度在昨晚美股盘后披露2020Q2业绩，营收260.34亿元，环比增长15%；经营利润重回正数，为36.44亿元，同比增长1464%；净利润为35.79亿元，同比增长48%，环比上涨8629%；稀释每股收益10.31，同比增长57%，环比暴涨51450%。

来源：百度2020Q2财报

百度是一家人工智能公司，AMD是一家芯片公司，为什么说他们都符合“延迟有效”的现象呢？我们从AMD说起。

AMD逆风翻盘都藏在细节里

从2008年到2015年底，AMD的股价震荡下跌77.92%。而宿敌英特尔春风得意，不仅从次贷危机的阴影中走出来，股价还创新高，涨幅73.43%。

行情来源：Wind

但是就在AMD的zen架构推出后，拐点就来了。

2014年10月，AMD新任CEO苏姿丰在一次电话会议说到要开发zen架构，基于这个架构开发出适合服务器和桌面端是处理器，并且会在2016年推出相应产品。当时AMD股价在2.6美元附近徘徊。

来源：WCCFTECH

2015年5月，在纳斯达克中心举行分析师大会，CEO苏姿丰再一次提到了zen架构，并且说该架构可以将每个时钟周期指令集提高40%。40%意味着什么？从下图可以看出，这让处理器性能上了一个大台阶。

这时候AMD针对zen架构披露的不仅仅是一些简单的数据，连技术路线图都曝光了。但是市场认为AMD只会停留在PPT阶段，当时股价在2.3美元附近徘徊。对比最初提出zen架构，股价跌了11.5%左右。

在2016年初一些专业的硬件论坛已经开始讨论AMD的zen架构，并且有不少人看好，股票徘徊在2美元附近。虽然2016年4月份大涨，但是主要是因为AMD和THATIC联合开始X86架构发展中国市场的消息，zen架构还是没被引起注意。

到了2016年8月份，媒体开始大面积报道zen架构。12月份基于zen架构的CPU Ryzen终于面世，并且在跑分上不输英特尔i7级别的CPU。

Ryzen处理器对AMD的影响有多大？从Ryzen处理器推出直到最近一期财报，几乎每一期解释收入为什么增长，出货量为什么增长，都是清一色说“Ryzen处理器的需求更高”。

来源：2020年二季报

从2014年向市场透露zen架构，到2015年5月发布zen架构数据和技术路线，这段时间AMD股价都很低迷，在2美元附近大幅波动，最低还下跌到1.61美元。等到以zen架构设计的处理器Ryzen推出市场的时候，这时候AMD的股价已经涨到9块以上，短短一年时间，上涨295%。

知道“延迟有效”对股价影响的过程后，我们来算一笔账。如果在2014年10月知道AMD要做zen架构后就买入并持有至今，获利2800%。如果等到2016年12月Ryzen正式面世再买入AMD，获利625%。

换句话说，如果你是行业内的专业人士，早早知道zen架构的划时代意义，而不是等到媒体铺天盖地再买入，可以多赚2175%。

不过可能有人有疑问，“我不是业内人士，怎么知道zen架构具有划时代意义？”

没错，我们作为投资者，确实难以了解到业内最前沿的信息。不过人性是不变的，在“延迟有效”的过程中，包含着的人性即使换了其他标的，也一样会重演。

首先这种标的是科技股，科技股因为某项新技术爆发而改变长久基本面的概率最大。接着，现在媒体对这家公司清一色负面评价，即使已经有领先性技术，也很少从正面报道。最后，这家科技公司正在进行的变化，在财报上难以发现。

在这三个因素上再加一个条件，最好是某一个行业知名的大型科技公司，因为大型科技公司在研发的投入非常大，能够提升出现改变基本面的新技术的概率。

在这些因素和条件之下，我脑海中浮现了一家公司——百度。

又有哪些细节藏在百度里

百度明明是一家搜索公司，却被各路媒体黑成一家广告公司。很多人忽略了互联网搜索是一种技术，并且认为壁垒不高。拿出来的例子也是“要不是当年谷歌被赶出...”

说到谷歌，我就想起2002年，《连线》杂志主编凯文·凯利问谷歌创始人佩奇，“这么多搜索引擎公司，为什么你们还要做呢？”佩奇说，“我们做的是人工智能。”

其实搜索引擎本身就是人工智能，搜索引擎的工作逻辑和人工智能的深度学习非常相似。两者都是用大量数据训练机器，使得机器学会某种认知，从而能输出精准的结果。

当我们在百度上输入关键字搜索时，背后的运行机制就会在海量的内容中定位出范围精准的内容，并且输出。这也是为什么像百度和谷歌这类型巨头更容易转型成人工智能公司。

但我不是要说百度的搜索，而是想借这一点说明不少人忘记了百度是科技公司，进而忽略百度在其他方面的进展，例如自动驾驶业务。

说到百度的自动驾驶，就会想到Apollo，然后就是作为首个无人出租车项目在长沙试运行。可能有人会以为Apollo是百度自动驾驶车的名字，其实不然，从属关系恰恰相反，自动驾驶是属于Apollo中的一个业务，还有另外两个业务是车辆网和智能交通。

如果你几乎没怎么听说过百度这两个项目，说明符合“延迟有效”的前期情况，现在来看看百度的车联网和智能交通的情况。

现在很多新能源车中控都有一块大屏幕，这个就是车辆网设备，现在百度车辆网设备的新车装机率已经达到60%。

从长期趋势来看，智能汽车的趋势已经显现，只要是智能化了的设备，都将产生流量，智能汽车也一样。未来用户很可能会在汽车的车联网设备中接入更多软件，尤其是在无人驾驶完全实现之后。如果还不理解，想想特斯拉为什么要在车里装游戏。

百度的车联网现在率先占领这部分市场，是为以后新的流量入口铺路。

再看百度的智能交通业务，今年政府对“新基建”的投入几乎可以认为是不留余力的，智能交通就属于“新基建”中的重点项目。今年以来，全国7个千万级订单，百度中标4个。并且，百度智能交通综合解决方案“ACE交通引擎”，已经在北京、长沙、重庆、保定等10座城市落地。如果百度在A股，也属于“新基建”概念股了。

有没有发现？百度在做to G业务了。不过市场向来不太看好to G业务，认为增长受制于政府，而且项目性业务难以复制，做不出规模效应，这种业务的盈利能力就比不上标准化业务。

但是更应该往深想一想，如果to G业务能做了，对项目中的某些服务进行迭代，或者和其他公司合作，很容易就变成企业级业务。2018年喊着消费互联网红利耗尽，未来进入产业互联网，智能交通不就成为百度进入产业互联网一个很好的切入点吗？

了解了这些之后再看市场的反应，市场对百度AI的印象很可能还停留在几年前，手上专利多但是落地少。但其实百度AI的应用从C端到B端，从后台到前端，从软件到硬件，都已经有落地项目。但股价却还仅仅跟随着广告业务波动。

这就像2016年前后的AMD，市场对AMD的印象还停留在zen架构之前的Bulldozer推土机，而忽略了zen架构带来的改变。

不同的是，市场对于AMD的变化，会比较快接受，因为在Ryzen推出之前，AMD连续7个季度亏损。一个好的产品会迅速改变AMD的业绩情况，很快就被市场发现了。

百度的广告业务虽然受到经济下行的影响，但是远未到伤筋动骨的地步，所以更加难被市场察觉到新业务对公司价值的感觉。

然而，难被察觉并不代表不存在。这种情况下，就有可能成为下一个“延迟有效”的成功案例。