本文来自公众号：读数一帜（ID：dushuyizhi007），作者：黄慧玲，题图来自：视觉中国

近日，社保基金发布了2019年的年度报告，投资成果斐然：投资收益2917亿元，收益率14.06%。

更厉害的是，社保基金自2001年成立以来，年均投资收益率达到8.14%。19年里只有两年负收益，其余都是正收益，目前累计投资收益额达到了1.25万亿元。 

而根据2019年的数据，被誉为“股神”的巴菲特，其年化复合收益率为21%。

社保基金是怎么做到的呢？《读数一帜》根据社保基金2010年至2019年之间的财务数据，并结合上市公司公开披露信息，整理了社保基金的投资运作思路。

社保基金会的投资分两部分：第一部分由基金会直接管理运作，这部分目前占比大约在四成左右；第二部分委托给投资管理人管理运作，目前占到六成。

直接管理和委托管理的投资方式也不太一样。直接管理的运作方式主要包括：银行存款、信托贷款、股权投资、股权投资基金、转持国有股和指数化股票投资等。而委托部分的投资，主要包括：境内外股票、债券、证券投资基金，以及境外用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具等。

回顾社保基金历年投资情况可发现，委托投资管理人的占比不断提高。同时，通过委托管理人投资的二级市场股票占比也在提高。 

一、战略配置：债券为底仓，股票超能打

社保基金会的投资运作包括三个层面：战略资产配置计划、年度战术资产配置计划和季度资产配置执行计划。 

战略资产配置计划确定的是各类资产中长期目标配置比例和比例范围。由于社保基金报告中不披露投资组合具体比例，《读数一帜》根据Wind统计社保基金持股情况，推算股票资产占比如下：

证监会原副主席姜洋曾建议将社保基金权益类投资比重上限由40%提高至60%。从记者推算的过去九年的数据来看，二级市场股票投资占比或在5%~20%之间。类似于公募基金中的二级债基或偏债混合型基金，也就是近年来常说的“固收+”。

以2019年为例，社保基金持股市值为3643亿元。如果按照资产总额推算股票投资占比的话，约为14%。如果剔除小部分负债，只考虑权益的话，占比就提升到17%。

需说明的是，由于社保基金的持股情况只有在持股占比较高、进入上市公司大股东名单时才会被披露，故而持股数据只是一种估算，实际仓位会比估算数据更高。 

由于股票投资贡献了大部分收益，根据股票投资的金额和收益，可大致推算股票部分的实际收益。 

先来看光景好的年份： 

2019年，股票部分的投资收益达80%。

2017年，股票部分的投资收益达75%。

2015年，股票部分的投资收益达93%。

这是什么水平？放在数千只公募基金产品里对比，妥妥的排名前1%。 

社保基金的股票投资主要委托给公募基金来做，可见确实是优中选优，选拔出市场里最靠谱优秀的基金经理们。 

再来看看光景差的时候：

2018年社保基金的股票投资亏损约25%。

虽然股票类资产很能打，但毕竟进攻属性太强，遇到熊市的时候也难免损失。不过，社保基金当年整体投资收益只亏了2.28%。

这就是大类资产配置的功劳。

进一步看看各类资产的情况：

交易类公允价值变动损益为-1322亿元，这部分拖了社保基金6.38%的后腿。

这时候，其他资产就起了作用，包括：利息收入贡献了2.67%，股利收入贡献了近1%，长期股权投资和股权投资基金合起来也贡献了1%。这就使得整体的亏损程度大大缩小。

从历年数据来看，社保基金的债券利息收入常年保持在3%左右，长期股权投资收入在1%左右，再加上上市公司分红派息的股利收入，它们构成了社保基金收益的压舱石，帮助社保基金安然度过艰难的熊市。 

二、战术层面：底部加仓，高位兑现

在战术层面，社保基金会定制年度计划和季度计划，并根据市场形势动态调整。

先来看它对年度大势的把握（以下摘自年度报告）： 

2015年，抓住“互联网+”产业发展机遇。

2016年，采取措施稳定收益。主动适应境内股票市场风格转换，抓住股市大幅度下跌后的低估值优势，择优追加委托投资。

2017年，根据境内股票市场结构性特征，紧密围绕投资基准，认真梳理存量产品策略，深入开展产品改造。

2018年，提高资产配置的科学性，努力实现社保基金安全和保值增值。

2019年，推动完善委托股票产品体系，加大战略新兴产业和科技创新型企业上市公司的投资力度。

从“互联网+”到“战略新兴产业和科技创新型企业上市公司”的发展机遇，社保基金权益投资抓住了每一年的“主升浪”。 

抓住“主升浪”还不算，社保基金还会在高位及时兑现收益。

最明显的是2014年、2015年连续两年的操作。2014年兑现了三分之二的收益（已实现收益884亿元，交易类资产公允价值变动540亿元），2015年底几乎全部兑现（已实现收益2239亿元，交易类公允价值变动55亿元）。

社保基金也会在底部勇敢加仓。

2016年是动荡的一年，权益类基金整体表现惨淡，社保基金却实现了1.73%的正收益。该年度报告提及“抓住股市大幅度下跌后的低估值优势，择优追加委托投资”，可谓“神操作”。 

“全国社会保障基金理事会成立以来在二级市场上的年化回报率超过15%。”去年年底，全国社会保障基金理事会股权资产部副主任鲍绛在一场论坛中表示，“我们在市场估值比较低的情况下，大量在二级市场配置资金。在市场比较疯狂的时候，便在二级市场减持资金，经过几个来回就取得了比较好的收益率。”

综上，社保基金资产的配置理念稳健又不失灵活，以固定收益类资产为底仓，股票资产获取超额收益的能力出类拔萃，收益来源多元化，高位及时止盈，底部勇于加仓，堪称“固收+”中的王者基金。

本文来自公众号：读数一帜（ID：dushuyizhi007），作者：黄慧玲