科技股中的消费股：SaaS投资机会全拆解（上）

本文来自公众号：月球密探阿波罗（ID：gh_de6424661304），作者：密探阿波罗，题图来自：视觉中国

本文是半年前《风起云涌--云计算产业链掘金》的续集，要谈的是云计算的中游核心——SaaS的投资逻辑。

在上篇中，我曾说过在云计算整个产业链中，A股最值得投资的方向有二：

云计算的基础设施，如做服务器的浪潮，做数据中心的宝信，做光模块的中际旭创；

有更多、更长周期机会的SaaS板块。

虽然仅仅时隔半年，但如你我所见，世界早已物是人非。疫情的全球扩散，隔离了社交，却也极速提升了SaaS类产品的渗透：

大洋彼岸，流着华裔之血的Zoom走出1年5倍的奇迹；

Salesforce老树新花，净利激增2785%，连CEO都要为赚得太多说声抱歉；

再看国内，A股真正意义上的SaaS第一股广联达自16年来已涨4倍；

金山办公上市不到一年，市值最高直逼2000亿；

至于钉钉，终成小学生梦魇，乐得程序员女装起舞；腾讯会议更是为天降馅儿饼笑开了花。

与亚马逊和阿里云所处的基础云服务板块强者恒强、巨头垄断完全不同，SaaS板块呈现的是百花齐放之态，各个细分赛道都有大牛股诞生。

虽然对比中美，我们清晰地看到，A股目前SaaS公司不仅稀少，实力更是与美国公司相距甚远，但毫无疑问，中国市场注定会选出属于自己的SaaS巨头。

因此，布局SaaS，就是布局未来。

一、什么是SaaS

这个板块，大家相对陌生，所以在谈逻辑之前，有必要先说说什么是SaaS。

百度上说，SaaS的全称是Software as a service，意思是软件即服务。这名字就算翻译成中文，大多数人依然不知所云。

但其实SaaS很常见，已经遍布在很多人的工作与生活中，是学生党和上班族不可或缺的一部分。

举几个例子，学生党用到的印象笔记、石墨文档和有道云笔记等笔记软件；上班族一直在用的wps，office和Adobe PS等办公软件，现在统统都是SaaS。

SaaS的核心就两点：服务器在云端，通过网络提供的服务。

很多SaaS提供的服务，之前是以单套软件出售的，最典型的是Office套件，以前是卖正版软件，几千块一套，而现在是按年付费买office 365的服务。

云计算出现后，彻底改变了这些软件厂商的商业模式，把软件厂商从以前先干活后收钱的类似做工程的苦差事，变成了先收钱，后提供服务的类似躺着收租的好差事。

二、SaaS公司凭什么贵得“离谱”

很多初看SaaS股票的人，都被动辄十几倍，甚至几十倍的ps（注意不是pe）直接劝退，高呼这简直贵得离谱。但这样的偏见往往使得这些人错过了买入此类股票的最佳时机。

张磊在他的新书《价值》中说了这样一句话：

一个商业机会，不应看它过去的收入、利润，也不能简单看它今天或明天的收入、利润，这些纸面数字很重要，但并不代表全部。真正值得关注的核心是，它解决了什么问题，有没有给社会、消费者提升效率、创造价值。只要是为社会疯狂创造价值的企业，它的收入、利润早晚会兑现，社会最终会给予它长远的奖励。——《价值》，张磊著

而SaaS公司，正是在当前这个时代为社会疯狂创造价值的企业。

我在上篇《风起云涌--云计算产业链掘金》中说过，云计算最大的价值，不仅仅是改变了自身的商业模式，也为它的客户们，创造了巨大的价值。

如果没有云计算，开公司需要花费一大笔钱去买IT软硬件以及寻求系统集成厂商的帮助，并且还需要专门的技术人员时刻维护。而在云计算出来后，很多东西都可以交给云，不需要企业去购买服务器、购买软件、再找第三方进行实施。

在云计算的架构下，一般企业会大大受益，核心就是云服务可以让企业做到：按需购买，弹性扩充。

举一个例子你们就明白了，在传统模式下，一家没有线上会议系统及线上办公软件的企业，为防备出现类似疫情导致居家办公这种紧急状况，需要按照最大需求购买硬件，这样做不但效率低，而且会在疫情过后造成很大的资源浪费。

而如果采用云服务，比如应用钉钉、企业微信和腾讯会议这样的SaaS软件，则可以迅速地解决多数企业的需求，企业只需要在服务突然增加的时候购买服务就可以了。

讲完SaaS的价值之后，再来说一说为什么对于投资者来说，这个领域值得长期关注。

核心有两点，一是商业模式够好，二是市场空间够大。

三、SaaS股的实质：消费股

多数长期投资者，都会认为消费股是股市里最好的行业之一，这是因为消费股商业模式很好，很多消费股都在持续不断地为股东创造价值。

而作为科技股的SaaS公司，从商业模式的角度来看，确实跟消费股有四点相似之处。

1. 收入可展望可预期：

为什么外资这么喜欢消费？很大程度上是因为消费股商业模式简单，一家已经构建了一定品牌知名度的消费企业，在市场环境没有大变化的情况下，其收入一般是比较稳定的，比如今年喝茅台的人，明年大概也会继续喝。今年买伊利牛奶的人，明年也会买。

而对于SaaS企业来说，不管你是公司还是个人，一旦你选择了一家公司的产品，只要它能够满足你的需求，你大概率会在下一年继续用，比如你买了印象笔记会员，在下一年到期之后，大概率还是会续费的。一旦公司的业绩变得可展望，可预期，市场就更有可能给予其溢价。

2. 现金流充沛：

和消费股一样，SaaS也有很好的现金流，比如你买一个wps的会员，只能是付费了再用，而不能用了再付费，其商业模式就是先收到现金再逐步从递延收入中确认收入。所以观察SaaS公司经营的好不好，通常不仅仅要看营收的变化，更要看预收账款和现金流的变化。

3. 品牌粘性高：

品牌是消费股护城河的重要组成，对于SaaS来说也一样。比如国内很多厨师都只认海天酱油，就跟办公软件很多人只认office套件是一个道理。用惯了，觉得好，就基本不会再变了。

而且软件在某方面来说，比消费在品牌上的粘性要更好，因为一旦你使用了某个产品，就会在这个产品上积累你的历史数据，这会大大增加你迁移的成本。就拿网盘产品来说，现在市面上的网盘产品有很多，但早期用百度网盘的人在存储了不少自己的东西后，大多数都不会考虑迁移到其他网盘了，虽然其他网盘可能服务更好，价格更便宜。

4. 具有规模效应：

规模效应体现在两方面，一方面是一旦用户规模越来越大，成本会越来越低，慢慢低到竞争对手无法比拟，可口可乐是最好的代表，而SaaS投入在前，收入在后，每多一个用户的可变成本增加极少，规模越大利润率越高。另一方面，在消费股和SaaS软件都具备一种能力，就是在一个品类做好之后，可以扩散的更多的品类，比如Adobe全家桶，wps的功能也在变得越来越丰富。

以上这些消费股的特征，足以说明SaaS的吸引力。

四、SaaS板块具备广阔的空间

一个孕育牛股的赛道，除了商业模式够好之外，还有一个核心因素，那就是一定要拥有广阔的市场空间。如果这个空间还是确定的，那就是额外的加分项。

SaaS软件的市场规模有多大呢？我们先来看看全球的情况，从2009年的20亿美元增长到了2019年的1000亿美元。

10年时间涨了50倍，并且仍在快速增长中。

全球SaaS市场中，发展最快的依然是美国，目前美股市值超百亿美金的SaaS企业已经超过了50家，千亿美金级的企业也有十家左右了。

salesforce：全球最大的CRM SaaS 厂商，亦是全球SaaS市场启蒙者，CRM市场份额全球第一，超过第2~4名的总和，2004年上市后涨了超过100倍，最新市值2244亿美元。

Zoom：云视频厂商，最纯正的SaaS企业之一，2011年才成立，2019年上市，最新市值1147亿美元。

Adobe：传统办公软件厂商，在转云后市场空间大了好几倍，股价从转云开始涨了10多倍，最新市值2358亿美元。

除此之外还有做IT服务管理的sevicenow，做云通讯的twillo，做医药管理服务的veeva，做电商服务的shopify等等一大批优质的SaaS企业。

美国的SaaS企业大多数都已经上市，收入规模在5亿~20亿美元的有一大批：

数据来源：华西证券研究所

而对比之下，中国SaaS市场还略显稚嫩，在2018年整个行业的收入规模还不到200亿元，整个市场规模和美国市场相比相去甚远，其中to c产品中国已经有不少，比如办公SaaS龙头金山办公，笔记产品石墨笔记，印象笔记等。

而成熟的to b产品现在还极为稀少，说的上名字的有：

商家SaaS有赞；

建筑SaaS龙头广联达；

OA协作SaaS龙头泛微网络；

SaaS ERP龙头用友网络和金蝶国际；

酒店信息系统SaaS石基信息；

金融SaaS龙头恒生电子等。

在过去十多年的美股牛市中，云计算是其中最重要的推力，而反观中国市场，云计算的发展相对来说要晚几年，甚至在A股都没几家纯正的云计算企业。我们从两边云计算龙头阿里和亚马逊的收入可以看得出来：

美国云计算老大亚马逊AWS在2019年的营收已经高达350亿美元，而同期中国云计算老大阿里云只有52亿美元，相当于亚马逊AWS在2014年的营收水平。而具体到SaaS领域，以目前我认为中国最好的SaaS有赞来说，其2019年的收入只有11.7亿，只有美国同类产品Shopify15.8亿美元的十分之一左右。

从过去几十年的A股历史来看，这样后起直追的行业都会带来十足的投资机会，比如电子产业，比如消费产业。云计算也不会例外。

美股已经百花齐放，我国目前则还只是轻量应用先行，未来几年必会迎来一大堆成功的SaaS产品。

这个过程中，势必带来相关股票股价的腾飞。

……

鉴于篇幅的关系，SaaS股的筛选和估值定价逻辑将在接下来的系列文章《SaaS投资机会（下）：如何选股和估值》中呈现。

本文来自公众号：月球密探阿波罗（ID：gh_de6424661304），作者：密探阿波罗