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2014-08-19 09:15
Priceline 与携程结盟的五个潜台词
一舉鯨濤
近期Priceline5亿美元结盟携程新闻,惊起中美旅游行业圈的万重浪,Priceline在美国成为华尔街与彭博社的关注焦点,携程在中国旅游业的后续竞合也僃受行业重视。值得推敲的是,如果从美国证券交易法规与财务会计原则分析官方新闻稿,可以发现字数虽不足千字,潜台词却已蕴藏着巨大的信息量,可解读Priceline看待携程的定位,也能间接分析携程未来的可能走向。
潜台词一:以81美元溢价购股
根据新闻稿,Priceline会通过两个方式取得携程股权,一是通过CB(可转债),一是在公开市场购买。依照澎湃新闻信息,CB的转换价约81美元,为定价前五个交易日的加权平均价格(62.62美元)再溢价30%,用最近四个季度的总EPS(1.05元)计算,市盈率已近80倍,依常理不算便宜。同时用有溢价的CB与市场公开价购入携程股权,而不是以私募形式折价购买,这代表Priceline认为携程虽然现在市盈率高,但以未来的EPS来看,可能市盈率还很低,股价上升空间还很大。
潜台词二:不触犯毒丸计划及1934年证券交易法
资本合作发生时,对原有股东来说,最不愿看到的就是折价或增发,折价影响股价,增发稀释股权,还是影响股价,如果折价+增发,那更是致命的信号。Priceline本次选择用溢价CB与市场公开价购入携程股权10%;其中CB的转换价为81美元高溢价(非折价),对股价是正面利好;用5亿美元除以81美元,可以推算CB约可转换617万股ADS,约为二季度财报总稀释(Diluted)股本1.57亿ADS的3.9%(不稀释则约4.5%)。
至于其它的6.1%(不稀释则为5.5%)必须用市场价购入,如果以均价70元计,至少还要用至少6亿美元在市场公开买进,这对股价更有推波助澜的功效。整体来说,Priceline为持股携程将付出超过11亿美元,依市价足以买下一整个途牛了;虽然这可以视为Priceline考虑携程的毒丸计划及美国1934年证券交易法(Securities Exchange Act of 1934)持股5%必须公告两者后的抉择,但无论如何,Priceline是重视携程股东权益的。
潜台词三:携程将自主运营
携程CEO梁建章曾不只一次强调长期独立发展的意愿,当然是否有能力作到各有解读。本次双方结盟,Priceline最多可以持有携程10%股权,而携程等价交换的是一席携程董事会观察员席次,既非董事会席次,更不是高投票权的优先股(这可以相对于Expedia持有艺65%股权,但擁有82.4%的投票权)。这意味着,Priceline间接为携程独立运营的实力背书,未来BAT或其它机构如果想与携程资本合作,很可能都必须以此为底线开始谈。
潜台词四:从单向输出走向双向互惠
2012年携程与Priceline的合作,只是携程单向的使用Priceline的国际酒店库存,这次双方的合作,基本上升到一站式产品对等互惠式的打通。具体来说,在酒店领域,Priceline有国际50万间酒店,携程有中国的10万间酒店;美食领域,Priceline有Open Table,携程有高端美食+团购美食;用车领域,Priceline有rentalcars.com,携程有易到+一嗨的用车资源。以美食来说,Priceline收购Open Table的估值高达26亿美金,携程的团购今年刚提升为事业部,高端美食更是近期才在APP推出的新产品线,把携程的高端美食+团购美食拉高到与OpenTable相同的层次,让人有点意外。
当然这可以从两个角度理解,在外国人入境中国的部分,Priceline很可能认为个别业务要找到供应商对接虽然不难,但是跟携程合作至少可以快速争取覆盖;至于中国人出境外国的部分;虽然旗下Agoda在东南亚与Booking在欧洲以强运营闻名,但看来目前能掌握的中国出境游客数量还不高,与携程合作可以降低开发成本。
潜台词五:敌友未明,先来锦上添花
如果考虑到未来终归会在中国市场正面交锋,资助携程有可能扶植潜在对手。尽管还不到明确敌友的时点,Priceline还是作出与携程建立朋友关系的尝试。这或许与携程在大陆市场(与Booking)及港台市场(与Agoda)的小规模接火有关。
携程去年募了8亿美金的公司债,随后在旅游细分领域进行了深入的布局,仅仅正式公告的投资案,就包括目的地服务商(途风网)、度假公寓租赁商(途家网)、国内游学服务提供商(世纪明德)、用车行业(一嗨、易到)、经济型酒店(7天)、门票领域(同程)。目前看来,除了重要战略标的,携程的投资对象似乎倾向于有盈利的发展与成熟期创业公司,这次CB再添5亿美金,携程甚至有可能走向种子与初创期的创业圈,往旅游供应链作更深入的整合布局。
Priceline是间国际收入增长远高于国内(美国)的公司;本次深化与携程的合作关系,从潜台词看,合作细节高度有利携程,似乎也可以看到Priceline对中国市场久攻不入的不耐,无论是Priceline、Booking、Agoda,看来都难以在中国激烈的竞争格局产生巨大的影响力。中国市场尚未底定,携程在电话会议不只一次的提到对二三线城市的布局,这次深化结盟,看来是先安外再攘内,“决战境内”,也许是携程接下来四个季度最重要的关键词。
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