2025-03-12 08:00
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本文来自微信公众号：S2 Richard，作者：Richard Song，题图来自：AI生成
上周末参加了一场座谈，把里面的内容汇总一下吧。
最大的不确定性：Trump，“蛮牛进了瓷器店：到处充满着矛盾”。以管理business的角度治理国家， 有利于“做生意，提升国家这个公司的经营利润”，但手段太暴力了，堪称mini版休克疗法。
所有相关方最怕的不是任何政策好坏本身，而是政策的不确定性。
于是，消费者、企业到市场就紧跟着规避不确定性。
一、消费者
消费者：在连续多个季度的“支出环比 > 收入环比”压力后，最新1月份终于在所有能不买的东西上都不买+只买必需的东西了，但同时收入反倒在大幅增长（房屋、股票等资本性收入以及来自于政府的转移收入）。
正反两层意思：短期收紧， 长期有钱......
U Michigan / CB Conference Board的消费者信心大概都来到2023~2024年这样。
二、企业
最新大企业的ISM采购经理人指数：
制造业下降（大企业提供的商品往往都与跨国贸易有关）+ 服务业上升（大企业提供的服务往往都是很有用户粘性的，比如没钱的时候你也会买软件，但理发就让老婆帮忙理了）
而中小企业占比更多的S&P Global 采购经理人指数这里就反过来：
制造业上升（小制造业很多都是在美国国内）， 服务业下降（小企业的服务产品用户粘性低些，不过从进出价格差能看到利润率在收窄=影响EPS）。
企业这里最讨厌的其实不是关税，而是变来变去、反反复复的政策，尽管有利于谈判，但让企业很难搞。
一个真实的故事：最近帮朋友问把1000个标准集装箱的生产设备紧急运到南卡 Free Trade Zone （FTZ）仓库......为啥是“紧急运”？因为关税变化太快......当然之后肯定是 Made in America了。
S&P 500 Q4 财报中提到关税的比例大幅增加，比2018年都高多了。
三、市场：显然更规避风险
而且在这个过程中出现了恐慌踩踏：
当然你也可以说是估值偏高导致的。
不过故事从来都有两面：
1. 如果我们拉长时间线来看的话，可以看到美股的PE估值水平长期一直在逐渐走高。原因倒也不复杂，Fed QE的钱太多了......现在的一个鸡蛋是之前的两倍贵，你凭啥希望股票还能和之前一样一倍贵?
Fed QE+QT 有个特点：QE的时候很爽，QT到一定程度的时候，市场喊疼，Fed就停......所以永远不可能回到QE之前......
2. 如果因为恐惧PE高不投资的话（因为它可以一直高，很久很久才开始回调）， 其实会错过更大的机会。比如美股经常是涨30%，跌10%，周而复始地这么波动。
最有趣的其实是下面这个图：现在机构和个人投资者的现金仓位，在连续卖股票后，大概是7万亿美元（很有意思，和Fed的资产负债表上的7万亿吻合......）。
一般而言 money market fund 来源：GDP增长导致的收入增加+卖股票。
一般每周相比上周 +，对股市价格没有指引作用。
如果相比上周 -，那么不利好股市价格（背后说明上周已经买了很多equity了，仓位很大，那么再继续购买的空间很小）。
卖股票出来的钱两个去处：
either 市场里的money market fund，or 彻底取出来，比如还房贷、消费等等。
目前看到的情况是：卖股票，然后放在money market fund 场边等着（维持在7万亿美元高位，否则这个金额也会同步下跌）。
大概属于 risk off，撤到场边观望+但也没有离场这样。
当然随着一进一出股票市场，就同步带来交易价格涨跌。
四、就业市场
小非农这里只增加77K，其中小企业减少人（小企业里很多以服务业为主，和S&P Global 那里的小企业服务业下降 Match），大企业继续增加人。
大非农增加151K， 甚至高于平均水平（一般疫情前是8万~10万平均），失业率4.1%。
因为劳动力市场数据没有显示大幅裁员进而影响老百姓收入，也比较吻合PCE报告中老百姓收入环比增加的数据。
如果我们汇总一+二+三+四的话，可以概括为：
老百姓、企业、市场，都在为政策的不确定性规避风险（Risk Off），先减少消费，减少投资，把资金从市场中撤到场边观望 + 但也没有离场这样（随着一进一出，资产交易价格涨跌）。
再加上关税前增加进口，与此同时，当然GDP数据很有可能出现“统计数据上环比 <0 的情况”。
不过政策终有再次stablize的一天，这些场边的7万亿美元又会重新回去。
本文来自微信公众号：S2 Richard，作者：Richard Song
