芒格最新点评市场：“垃圾、赚脏钱、没有好下场”

本文来自微信公众号：投资作业本（ID：touzizuoyeben），作者：林菁扬，本文内容为查理·芒格在2月24日洛杉矶举行的《每日日报》年度股东大会上发表的讲话，原文标题：《“垃圾、赚脏钱、没有好下场”！97岁芒格火爆点评市场》，头图来自：视觉中国

“当前美股的主流态度是‘ 赛马心理 ’，鼓励这种赌博心理是十分愚蠢的 ” “这种狂热，是由那些从新赌徒那里收取佣金和其它收益的人喂养的，发展到极端情形就会产生逼空。”

“芒格指责Robinhood赚钱的方式是‘肮脏的’，是在吸引那些毫无经验想要赌博的新手，允许这种做法真是疯了。”“Robinhood的无佣金交易不是免费的，‘这是一种非常可耻的、低级的方式’；谁也不应该相信Robinhood的交易是免费的。’ ”

“没有它们（SPACs），世界会更好。这种对尚未被发现或挑选出来的企业的疯狂投机，是令人恼火的泡沫迹象。投行连狗屎都卖，只要卖得出去。”“至于这一狂热的投机何时结束，芒格警告，这最终会以一种糟糕的方式结束，尽管他不确定是何时。”

“比特币实际上是黄金的一种人工替代品。我从来不买黄金，也从来不买比特币，我建议其他人效仿我的做法。”

“（特斯拉和比特币的疯狂哪个更荒谬？）我无法给跳蚤和虱子排个优先次序。”

“价值投资的目标向来是获得比股票买入时的市价更高的价值，这种方法永远不会过时。”

2021年的美股市场如一头疯狂的牛。周三，伴随着美股在鲍威尔讲话提振下结束连续一周的回调，GameStop领衔的一众垃圾股销声匿迹一个月后似又启动重振之势，特斯拉大涨、比特币价格也重新站上5万美元，散户继续挥刀霍霍。

值此之际，芒格也终于对当前的市场发表了看法。

2月24日洛杉矶举行的《每日日报》年度股东大会上，这位97岁高龄的董事长，也是伯克希尔哈撒韦副董事、股神巴菲特的黄金搭档，在将近两个小时的时间的讲话中，就GameStop、SPACs、比特币、泡沫等焦点话题作出了犀利评论。

话题还涉及银行、油气汽车等诸多领域，乃至幸福、婚姻、长寿和疫后世界。芒格同时重申其价值投资理念，并在思维模型、分散投资、早期投资等方面发表了自己的观点。

以下是华尔街见闻整理的精华内容，分享给大家：

一、投机非常危险

会议以一个股东的问题开场，将话题直接引向整个市场的投机狂热、及其背后的心理机制。对此，芒格称：

这些事情在市场经济中确实会发生，你会看到疯狂的繁荣。行走江湖多年，我的原则一直是按兵不动。

很多投资者现在看到股票上涨就疯狂买入，还会使用杠杆，这是一种非常危险的投资方式。

股民们应该更理智一些，不要因为股价上涨、他们又喜欢赌博，就蜂拥而上。

问及当前市场是否堪比上世纪90年代末互联网泡沫时期，芒格说：是的，虽然不知道结局什么时候会来，但必然以悲剧告终。

二、GameStop：“赛马心态”十分愚蠢

开年的一场GME逼空大战仍然让市场记忆犹新，芒格回顾称，当前美股的主流态度是“赛马心理”，鼓励这种赌博心理是十分愚蠢的！

当很多人把高度流动性的股市当做赛马场来参与押注时，这种情况就会发生。

这种狂热，是由那些从新赌徒那里收取佣金和其它收益的人喂养的，发展到极端情形就会产生逼空。

这是非常危险的，鼓励人们用“赛马心理”在股市上赌博，这种文化非常愚蠢。这当然会造成麻烦，正如已经发生的那样。

三、Robinhood：“无佣金”是肮脏的谎言

这场逼空大战中，Robinhood等交易经纪商的身影也不容忽视，芒格将其视为抨击的对象：

如果您向人们提供赌博服务并从中获利，就像许多专门吸引赌徒的新经纪人一样，那么我认为，这是一种肮脏的赚钱方式，允许这种做法真是疯了。

新手投资者被Robinhood等平台的新型经纪业务所吸引，进行着惊人的动量交易。我认为所有这些活动都是令人遗憾的，没有这些，文明会发展得更好。

人类的贪婪、经纪行业的侵略性都助长了这些泡沫。聪明的人只远离他们就好。

芒格指出，Robinhood等宣称的无佣金交易是就是一个“天大的谎言”：

让客户误以为是在免费交易，实则却收取了更多费用。这是一种非常可耻的、低级的方式，谁也不应该相信Robinhood的交易是免费的。

四、低利率下的高估值：警惕泡沫，价值投资永不过时

对于市场担心长期低利率导致的资产泡沫，芒格暗示，对于优质公司来说，不一定非理性，但没必要现在买：

当利率像现在这么低的时候，每个人都愿意以更高的市盈率持有股票。我认为，优秀的公司以比过去高得多的倍数出售股票，并不一定是疯狂的。

另一方面，我不是通过在疯狂的投机热潮中购买高市盈率的股票而致富的，我也不会改变我的风格。

当我们遇到好公司的时候，肯定想用一个比较好的价格买到它。但在泡沫出现的情况下，公司价格太高，我不认为这会是一笔很好的生意。当然我肯定也愿意在估值比较高的情况下持有股票，但是不能太高。

讲话中，芒格重申了他的价值投资理论，称价值投资永不过时。

长期以来，他致力于以低于内在价值的折扣价购买优质企业的股票，并长期持有。价值投资的目标向来是获得比股票买入时的市价更高的价值，这种方法永远不会过时。

好的投资都是价值投资。有些人可能在强大的公司当中看到投资价值，有些人可能在一些公司还比较弱小的时候就看到了它的价值。

部分公司在初创期就有了一个比较好的投资机会，但是对于某些行业的公司来说，我认为需要等一个赛道已经明显成熟了再去买。

与价值投资理念相一致的是，芒格也反对与许多机构分散投资的路数：

在财富管理方面，许多人认为，如果他们拥有100只股票，他们的投资就会比拥有4、5只股票更专业。我认为这是疯狂，绝对的疯狂。

持有两、三支我认为自己有所了解、而且我认为自己有优势的股票，这会让我更安心。

五、SPACs：投行连狗屎都卖

至于火爆的特殊目的收购公司（SPAC）和与之相关的投行、券商们，芒格说：

没有它们（SPACs），世界会更好。

这种对尚未被发现或挑选出来的企业的疯狂投机，是令人恼火的泡沫迹象。

投行连狗屎都卖，只要卖得出去。

2021年至今已有144家SPAC上市，占2020年总数一半以上

六、特斯拉和比特币：跳蚤和虱子

年度会议上，芒格再次直言不讳地表达了对比特币的质疑：

我不认为比特币最终会成为全球交换媒介。它的波动性太大，不能很好地充当交换媒介。

比特币实际上是黄金的一种人工替代品。我从来不买黄金，也从来不买比特币，我建议其他人效仿我的做法。

对于特斯拉将比特币纳入资产负债表的做法，芒格也直截了当地表示：

我们（《每日日报》）不会追随特斯拉进入比特币领域。

芒格称，比特币让他想起了王尔德(Oscar Wilde)关于猎狐的一句名言——不可言说之物追求不可食之物。这句话原文直译为“猎狐是一群无可言说的恶棍，追逐一群不可食用的东西”，出自戏剧《无足轻重的女人》(A Woman of No important)。

有投资者问道，5万美元的比特币或1万亿美元市值的特斯拉，哪个更荒谬，芒格戏谑地引用了英国作家塞缪尔·约翰逊的话：

我无法给跳蚤和虱子排个优先次序。

对于这两者，我的感觉同样如此，真没办法说哪个更糟。

七、对其它个股、行业的评述

1. 富国银行

谈及富国银行(Wells Fargo)时，他直言不讳地表示：

毫无疑问，富国银行让伯克希尔这样的长期投资者失望了。旧的管理层并非有意监守自盗，但他们在“交叉销售”文化上判断力很糟糕——他们对低薪员工的激励太大了，以至于提供了很多顾客并不真正需要的服务。

当有证据表明，由于一些员工欺骗客户，整个体系运行得不太好时，他们没有变革体系，而是严厉打击员工。这是一个很大的判断错误，令人遗憾。

你可以理解为什么巴菲特对富国银行不再抱有幻想。我更宽容一点。我对银行家的期望不如他高。

芒格也提及对银行业的看法，认为明智的经营银行是一件很困难的事，需要具备深谋远虑。

很容易就会做些愚蠢的事，这些事情可能确实会让下一季度收益上升，却不利于长远发展。

如果能够明智地经营，银行业务其实是非常好的业务。只是那些拥有巴菲特式思维、从不陷入困境的高管是少数群体，而非多数。”

2. Costco

芒格看好美国连锁超市Costco的发展前景：

一家小公司，几十年前才起步，却能迅速发展成Costco这样的大公司，这真是太神奇了。

部分原因是文化上的。他们创造了一种强有力的文化，对成本、质量、效率和荣誉，以及所有对公司有益的东西都极力追求，而这一切都奏效了。

人们真的相信Costco能带来巨大的价值，这就是为什么Costco给亚马逊带来了威胁。它在提供价值方面的声誉比任何公司都好，包括亚马逊。

3.  油气

即使我们停止在运输中使用大量碳氢化合物，石油和天然气工业仍将存在很长一段时间。化学原料中也需要使用碳氢化合物。

我并不是说石油和天然气行业很有前景，但我不认为它会消失。

八、自由市场、疫后世界、婚姻长寿幸福等话题

1. 疫情使富人更富

我们试图在糟糕的情况下拯救整个经济。我们使富人变得更加富有。这并非是出于深思熟虑的选择，而是试图拯救整个文明的意外副产品。

我比大多数抱怨不平等的人更不害怕不平等，但不平等绝对是那些让国家变得越来越富有、从而让穷人得到提升的政策所带来的不可避免的后果。

2. 自由市场多么残酷

长期经商很像生物学。在生物学中，所有个体都走向死亡，最终所有物种也都面临死亡的宿命——资本主义之残酷几乎正是如此。

想想我有生之年目睹了多少企业的终结。在我年轻的时候，谁能想到柯达和通用汽车会破产？无数的破灭都令人难以置信。

3. 物理与投资

我在解决投资问题时并没有用太多的物理学知识，但偶尔一些傻瓜会提出一些明显违反物理定律的建议。当我意识到这个可怜的人根本不懂物理时，我就不会去搭理他。

4. 婚姻、长寿、幸福

择偶方面还是需要一点智慧的。无法想象还有什么抉择比和谁结婚更事关人类的幸福。

我能活下来完全是因为基因和运气，没有任何秘诀。我想，如果我能以另一种方式生活，能活很长时间。

幸福生活的第一条法则是降低期望。如果你有不切实际的期望，你会痛苦一生。另外，当你遇到挫折时，看开一点努力应对就好了，这比你把自己闷在痛苦中更有帮助。

Nebraska Furniture Mart的Rose Blumkin对伯克希尔的文化产生了相当大的影响。她的座右铭是，“永远讲真话”和“永远不要就任何事情对任何人说谎”，这些都是很好、也很简单的原则。

5. 学学心理学

运用心理学，你要和其它的知识结合起来，但是你如果不能掌握其他的知识，你就没有办法把心理学更加综合的运用。

我认为心理学是必须要学的，并不是只了解一些习惯，而是要把心理学的知识和其他的知识结合起来，这样才能有更深的认知。

6. 疫情之后，世界将大不相同

当疫情结束时，我不认为我们会回到过去的样子。我们将减少旅行，可能有更多企业远程办公。世界将会大不相同。

本文来自微信公众号：投资作业本（ID：touzizuoyeben），作者：林菁扬