本文来自微信公众号：市界（ID：ishijie2018），作者：雷彦鹏，头图来自：视觉中国

2019年8月底，“酱油界的茅台”海天味业的总市值实现了对老牌地产巨头万科的反超。一时之间，市场上讨论声起：几块钱一瓶的酱油，打败了几万块一平的房子。

在一次媒体交流会上，万科董事会主席郁亮被问及此事，他答道，如果一家公司能在行业做到领先，其产品能满足千家万户的生活需要，并成为老百姓的首要选择，那它值钱是应该的。

不过，如今，海天味业也没那么“香”了。

8月31日，海天味业发布2021年中报，业绩增速创下上市以来的新低，而且，第二季度业绩是下滑的。当天，海天味业开盘跌停，单日市值蒸发超444亿元。

自1月份股价创下新高以来，到9月1日，海天味业的总市值已经蒸发超3000亿元。

与此同时，“酱油界首富”庞康（海天味业董事长）、“最牛打工人”程雪（海天味业副董事长）的财富，也在快速缩水。

“酱茅”到底怎么了？

一、核心业务增长减速

酱油是海天味业的起家业务，后来，随着酱油业务的不断壮大，海天味业早早地开始了调味品业务的相关多元化，形成了“一体两翼”的核心业务阵营。

“一体两翼”，指的是以酱油品类为主体，以蚝油和调味酱两大品类为翼。近几年，酱油业务的营收占比在60%左右，蚝油和调味酱的营收占比约30%。

不过，这三大核心业务对业绩增长的驱动，已经开始受限。

2021年上半年，海天味业的营业收入为123.32亿元，同比增长6.36%；归属于上市公司股东的净利润为33.53亿元，同比增长了3.07%；扣非净利润为32.50亿元，仅增长了2.67%。

纵观海天味业自2014年上市以来上半年的业绩表现，2021年上半年的增速最低。

从单季度来看，2021年第二季度，海天味业营业收入为51.74亿元，同比下滑9.39%；归母净利润为13.99亿元，同比下滑14.68%；扣非净利润更是下滑15%至13.55亿元。

自上市以来，这是其首次出现单季度业绩下滑。

分产品来看，上半年，酱油、蚝油、调味酱的收入分别为70.16亿元、21.30亿元、14.75亿元，同比分别增长了5.84%、6.62%、6.96%。跟往年比，“一体两翼”的增速已明显放缓，尤其是酱油业务。

海天味业在半年报中称，报告期内，在销售端，外部经济环境的变化带来消费需求减弱，消费需求呈现多样化发展的趋势；在成本端，今年以来上游材料价格持续上升，企业生产成本面临较大经营压力，行业利润受到挤压。

2021年上半年，海天味业经营性现金流量净额为2.54亿元，创下近五年最低水平，上年同期为15.70亿元，减少了83.85%。同时，截至2021年上半年期末，合同负债（主要为预收经销商货款）为23.18亿元，比上年期末减少47.93%，主要是上年末经销商提前备货打款导致年初预收账款较大。

也就是说，海天味业可能为了2020年的业绩，通过经销商提前打款透支了2021年（上半年）的现金流入，导致2021年上半年经营性现金流量净额大幅下降。另一种可能，公司2021年下半年的业绩情况也不乐观。

这可以从经销商数量的变动得到印证。

2020年，海天味业的经销商数量大幅增加。截至2020年年末为7051家，较2019年年末的5806家，净增加了1245家。截至2021年上半年期末，为7407家经销商，净增加356家。

国盛证券7月份研报指出，海天味业渠道加密同时，渠道库存亦走向高位。根据对部分经销商的调研，海天味业的渠道库存处于较高水平。库存高企虽然可以抢占经销商资源，终端实现货架抢占，但是，也可能带来经销体系不稳定等负面影响。

此外，上半年，海天味业的销售费用为6.75亿元，同比减少了21.95%，主要原因是，2021年上半年广告费减少了1.60亿元。纵向来看，2021年上半年，海天味业的销售费用率是上市以来的新低，为5.48%，此前长期在10%以上（除2020年）。

实际上，2020年，海天味业的销售费用就已大幅减少36.86%，销售费用率为5.99%。

基于此，市场上出现了相关质疑声，比如，海天味业是否通过压缩销售费用来保利润？

二、“酱油首富”财富缩水

酱油是调味品行业最大的子行业，海天味业既是酱油这一细分行业的龙头，又是整个调味品行业的龙头，再加上2020年在资本市场上备受追捧，因此，又获名“酱油界的茅台”。

2020年，海天味业股价涨幅达126%。2021年1月7日，收盘价再次创下历史新高，为214.58元/股，总市值达6953亿元。彼时，“酱茅”已然成为神话。

与之相伴的是造富。海天味业的几位实控人财富水涨船高，尤其是神秘的掌舵者——庞康，在2020年一跃成为佛山的千亿富豪。

追溯海天味业的历史，已超三百年。海天的前身是诞生在清代中叶的佛山古酱园，1955年，佛山地区的25家古酱园合并重组，变成了一家新的酱油厂。当时，海天的规模最大，遂将组建后的酱油厂命名为佛山市公私合营海天酱油厂，后又改名为佛山市珠江酱油厂。

要说最大的发展，还是在庞康手中。

庞康是土生土长的广东人。1982年大学毕业后，年仅26岁的他就进入海天担任副厂长。随着酱油厂的改制，海天变成了一家民营企业，而庞康也一路晋升为公司的董事长兼总经理。

2014年2月，海天味业在上交所挂牌上市，以庞康为首的管理层，成了公司的共同控制人。截至2020年末，海天味业的实际控制人为庞康、程雪、陈军阳、吴振兴、黄文彪，合计持有海天集团70.79%的股份，并直接及通过海天集团间接合计持有海天味业55.22%的股份。

在2021福布斯全球富豪榜上，庞康以264亿美元的财富上榜，排在榜单第57位，程雪以87亿美元排在第274位。此外，榜单上还有8位富豪来自海天味业。这份榜单的数据统计时间为2021年3月5日，此时，海天味业股价距1月份最高点时已经跌了近20%。

庞康现在仍为海天味业的董事长兼总裁。而程雪，出生于1970年，江苏人，1997年至2010年11月历任公司企业策划总监、副总裁、董事，现为公司副董事长、常务副总裁。

在胡润研究院1月份发布的《2021胡润中国职业经理人榜》上，程雪以650亿元财富成为“中国职业经理人首富”，被称为“最牛打工人”。在同一个榜单上，董明珠以59亿元财富位列第31。

不过，截至9月1日，海天味业的收盘价为93.05元/股，总市值为3920亿元。相较于1月7日的高点，海天味业的总市值蒸发了3033亿，而庞康等人的财富也出现了缩水。

9月1日，福布斯实时富豪榜显示，庞康的财富为190亿美元，程雪为62亿美元。相较于2021福布斯全球富豪榜上的数字，庞康与程雪的财富分别减少了74亿美元（约合人民币478亿元）、25亿美元（约合人民币162亿元）。

2021年以来，海天味业的多位高管在减持。2020年12月9日，海天味业披露了部分高管减持计划，2021年6月29日公告的减持结果显示，公司三位副总裁管江华、吴振兴、黄文彪共减持超76.93万股，共套现约1.36亿元。

三、多元化扩张，前景怎么样？

核心业务的成长性已不如往昔，这是很多企业发展到一定阶段必须要面对的问题。

酱油产品的市场渗透率已经处于较高水平，想要持续保持较高增长，难度是比较大的。怎么办呢？海天味业想通过高端化和多元化突破发展瓶颈，找到新的增长点。

对于原有三大业务，尤其是酱油业务，高端化的尝试仍在进行中，效果目前还不是很明显。不过，相对于想方设法扩大核心业务的领先优势，在多元化探索方面，海天味业的动作也很大。

从2020年下半年以来，海天味业陆续推出了火锅底料、食用油、大米等品类的新产品。更早之前，其已经开始布局醋、鸡精、味精、料酒等细分领域。

在《吐槽大会》第五季中，海天“火锅@ME”新品频频露脸。其实，这正是海天味业实施多元化策略推出的火锅底料产品。花大力气赞助热门综艺节目，以宣传新布局的产品，足以看出海天味业对此寄托了不小的希望。

截至2021年上半年，海天味业称，公司生产的产品除了酱油、蚝油、酱以外，还有醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳、火锅底料等几大系列。

在2021年半年报中，这些新业务被归为“其他业务”。上半年，海天味业其他业务收入11.25亿元，同比增长了13.44%，是所有业务中增长最快的，不过，营收占比最小，为9.57%。

新业务正在布局，仅从上半年的增长情况很难预测未来的增长趋势，而且还有经销商数量的猛增与国盛证券提到的渠道库存问题，具体销售情况如何，并不知晓。

从电商平台的销售数据来看，销量并不好。在海天味业的天猫旗舰店，“火锅@ME”销售最多的一款产品的月销量为100+，其余月销量均为个位数，有几款还为0（9月1日数据）。

海天味业的优势在于线下渠道。半年报显示，海天的网络覆盖全国31个省级行政区域，超过300个地级市，超过2000个县级市场，从各大连锁超市到城乡便利店，海天几乎都触及到了。

但是，不管是调味品、火锅底料还是粮油产品，海天味业都面对着很多实力强大的竞争对手。

拿火锅底料来说，这个细分市场竞争十分激烈，光上市公司就有颐海国际、海底捞、天味食品等。海底捞的火锅业务发展也遇到了问题，对火锅底料业务的拓展力度很大。

此外，海天味业的粮油业务面临的是金龙鱼、中粮、鲁花等巨头的竞争。而且，金龙鱼等企业也在布局调味品业务，其将调味品视作很重要的一项新业务。在渠道上，金龙鱼也不输海天味业，其经销商数量已超5000家。

目前，海天味业的新业务尚处于起步阶段。如果有一天开始威胁到了其他巨头的地盘，那么，巨头之间，必有一战。

本文来自微信公众号：市界（ID：ishijie2018），作者：雷彦鹏