出品| 虎嗅金融组

作者| 周舟

封面来自视觉中国

文中人物为化名

9月2日晚，国家主席习近平在服贸会上宣布，将设立北京证券交易所。

它被寄予厚望，还未出生便自带“光环”。

它刚脱胎于新三板（全国中小企业股份转让系统），就要把新三板最优秀的企业“纳入囊中”；沪深交易所的股票一天最高只能涨跌10%，而在北交所却能涨跌30%。

可以预期的是，它将和上交所、深交所共同形成内地证券市场三足鼎立的格局，给整个资本市场、宏观经济带来深远影响。

中国版“纳斯达克”？

新三板，是了解北京证券交易所的一面镜子。

一位曾参与过公司新三板上市过程的公司高管王飞向虎嗅表示：“新三板，可以被认为是准备在证券交易所上市公司的练兵场。”

在新三板上市后，对于公司直接的好处是：公司运营更加规范、形成一定的广告效应、高管及核心员工可以套现等。王飞表示：“之前和客户交易，不用书面来往，直接打个电话就可以成交，而登陆新三板之后，每笔交易都需要递交申请函，做事流程会更加规范。”

值得注意的是，北京证券交易所的成立后，仍是新三板的一部分。而新三板中最优秀的企业，才可以在北交所上市。2020年6月，证监会曾表态，精选层挂牌满一年符合条件可转板至科创板或创业板。

目前，新三板分为基础层、创新层和精选层。

全国中小企业股份转让系统官网显示，截至发稿前，新三板共有挂牌公司7299家。其中基础层5983家，创新层1250家，精选层66家。

三个板块中，精选层从创新层中“高个子里挑高个”，创新层又从基础层中“挑高个”，他们共同形成了“层层递进”的市场结构。

目前北交所将会把精选层的66家公司，平移为首批上市公司。

这条消息，也瞬间点燃了各机构对精选层公司的投资热情。截至9月3日，66家精选层公司中，有57家公司股价上涨，18家公司涨超10%。其中五新隧妆、吉林碳谷、得瑞锂电、拾比佰涨超20%。

此外，北交所的落地，将会给现有的证券交易系统带来变化，利好现有的金融IT厂商。目前金融IT双雄：恒生电子、金证股份双双大涨。截至发稿前，恒生电子涨超10%、金证股份涨超6%。 

这也许只是投资者狂欢的开始。

以A股市场为例，沪深主板股票涨跌幅限制比例都为10%。

涨跌额设置在较低点，是为了保护投资者。一般来说，即使没有任何投资经验的普通成年人也可以参与沪深主板。而创业板和科创板对投资者的要求更高，所以，创业板和科创板的涨跌幅设置的限制比例提高为20%。

9月3日，证监会召开发布会。证监会非上市公众公司监管部副主任杨喆表示，北京证券交易所新股上市不设涨跌幅限制，上市次日起涨跌幅限制为30%。这一涨跌幅限制在沪深交易所、科创板、创业板中是最高的。甚至这一涨跌额限制，已经无限接近于美国纳斯达克。

据悉，美国纳斯达克的普通类股票价格无涨跌幅限制，但实行熔断机制。1美元以上的股票触达熔断的涨跌幅也是定在30%。

可以预见的是，北京证券交易所此次的开放力度，将吸引一批国内外的高风险投资者。

中国资本市场的“三孩之路”

三孩政策，是中国积极应对人口老龄化而实行的一项计划生育政策。有意思的是，中国资本市场也积极“响应”，养育第三子。

在老二“深交所”诞生后的20年，“北交所”正式破土而出。而三孩的诞生，并非是想和老大老二争食，本意在于丰富资本市场生态、进行差异化发展。

证监会对此，有过专门的解释：

坚守“一个定位”。北京证券交易所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。

 

处理好“两个关系”。一是北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能。二是北京证券交易所与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡。

上述可见，北京证券交易所的定位是服务中小企业，避开上交所、深交所的特点，走不同的发展方向。

上交所和深交所，本身存在差异化发展和良性竞争的特征。

具体表现为，上海证券交易所的特点是国企央企集中，通过科创板吸引了一大批高科技公司。尤其是科研领域，2021年上半年，科创板公司合计研发投入金额达到254.03亿元，其中，集成电路、生物医药等行业研发投入强度居前。如今，科创板上市公司已拥有近10万人的科研队伍，研发人员占公司员工总数的比例平均近三成，中芯国际、中国通号等16家公司研发团队规模在千人以上。相比其他板块，科研含金量十足。

深圳证券交易所的特点是聚集了一大批民营龙头企业，通过创业板“收获”了一大批“专精特新”中小企业。2021年上半年，“深交所”上市的头部优质公司贡献了深市整体营业收入和净利润的42.52%和62.33%，龙头引领作用明显。六成创业板公司属于战略性新兴产业，新一代信息技术、生物医药、新材料、高端装备制造行业公司占板块公司的近50%，创新属性明显。

珠玉在前，北京证券交易所又如何从两家前辈的领域，开拓出一条新的可持续发展之路？其实证监会也对此有所透露：

实现“三个目标”。一是构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。二是畅通北京证券交易所在多层次资本市场的纽带作用，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。三是培育一批专精特新中小企业，形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。

从中我们可以发现，北京证券交易所避开了国企、央企、民营龙头企业，重点关照中小微企业。全国范围内中小企业数量已经超过了3000万家，北京证券交易所拥有足够大的基数从中培育一批专精特新的“小巨人”企业。

据今年7月底召开的中央政治局会议上透露的信号，这些专精特新的“小巨人”企业。是补链强链的重要力量，对解决“卡脖子”难题意义重大。而北交所，也正好延续了此前政策的精神。

值得一提的是，多层次资本市场，是具有“中国特色”的，在国外并没有对应的概念。和国外资本市场的多层次性是自发形成的不同，无论是北交所、深交所都是制度创新的产物，而北京证券交易所和新三板更是如此。

写在最后

中国前十的互联网公司中，没有一家是在大陆的证券交易所上市的，他们几乎都选择了纳斯达克。

纳斯达克之所以可以吸引全球的投资者，关键是有着一套较为成熟的分层制度。这三个分层制度分别是纳斯达克资本市场、全球市场、全球精选市场，对应着小型公司、中等市值公司和高市值公司。

而如今，新三板借鉴了纳斯达克的经验，也将各类公司分为三个板块，并创新性地孵化出北京证券交易所。这也在一定程度上完善了中国的资本市场结构。

虽然目前北交所只针对中小企业，但随着盘子质量的提高，或会有更多企业将目光从纳斯达克投向北交所。