2025-07-09 09:50
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本文来自微信公众号：超越S曲线，作者：李刚强，题图来自：AI生成
大半夜，收到一条消息推送，浑身一激灵，这可真是大消息：智元机器人收购科创板上市公司上纬新材63.62%的股份。
非上市公司收购上市公司控制权，并不是一个新奇的事情。但是一家成立刚2年的创业公司收购上市公司，实在是值得关注的新闻。而智元机器人作为过去两年在一级市场的当红炸子鸡，短短两年时间融资数十亿元，估值上百亿元。
大家都在等着它发布新产品，做量产，推市场，没想到它突然搞个这么大的消息，直接将其他创业公司N年要走的路一次性走完了——这简直是给其他创业公司打了个样，原来资本市场还可以这么玩。
其实智元机器人并不是第一个这么玩的创业公司。这个套路实际上在星空科技收购中旗新材时已经上演过一次。
2025年3月31日，广东星空科技装备有限公司收购中旗新材24.97%的股权；星空科技的一致行动人陈耀民受让了中旗新材5.01%的股权，星空科技成为中旗新材控股股东，星空科技的创始人贺荣明成为中旗新材的实控人。
星空科技成立于2021年3月，主要从事AI芯片制造专用大芯片光刻机、芯片键合机、硅片键合机等高端装备的研发与生产。其核心创始人贺荣明是中国光刻机领域的核心领军人物，也是上海微电子装备（集团）股份有限公司（SMEE）的创始人之一。
2002年，他临危受命组建上海微电子装备（SMEE），带领团队主导研发国产高端光刻机，使中国成为全球第四个掌握该技术的国家。2008年，上海微电子装备推出首台国产先进封装光刻机，目前在国内市场占有率超80%，成为全球少数能提供光刻机全产业链解决方案的企业之一。
星空科技完成了3轮融资，国投创业、浦东科创、海望资本、兴橙资本、腾讯等都是其股东，最后一轮估值约为30亿元，据说其2024年年收入不到7000万元（可能不准）。
凭借光刻机概念，自星空科技入股中旗新材后，中旗新材的股价一路高歌猛涨。市值从29亿元涨到如今的76亿元，最高甚至涨到105亿元。
星空科技、智元机器人的操作，给创业公司打开了一个新世界。原来创业公司还可以这么玩。那么接下来符合下面几个条件的创业公司是不是都可以照猫画虎操作了？
条件1：手头资金足够充足，在一级市场融上几十亿元，这对很多明星创业公司来说并不难；
条件2：做的业务很性感，概念十足，想象空间巨大；这样二级市场很容易炒作题材。
一级市场符合上面两个条件的公司很多，举例来说：
机器人：智元、银河通用、宇树、众擎……
大模型：智谱、月之暗面、minimax……
商业航天：蓝箭、垣信、星际荣耀、星河动力、银河航天……
可控核聚变：星环聚能、能量奇点……
低空经济：小鹏汇天、沃飞长空、沃兰特、时的……
……
上面这些行业、这些公司，哪些不是一时概念十足、在一级市场牛气冲天的企业，哪些不是手握数十亿、十几亿现金的公司？
星空科技收购中旗新材时，我还特意研究了一下，星空科技的业务和资产被装进上市公司了吗？
实际上至少目前没有。现在只能说，是中旗新材的资产装进了星空科技，而不是星空科技的资产被装进了中旗新材。那么所谓的光刻机业务，其实目前跟中旗新材没任何关系。
至于未来，光刻机业务怎么被装进中旗新材，我觉得可能有如下几种路径：
一是中旗新材向星空科技支付对价，通过收购星空科技的资产、业务，将其业务、技术、资产、人员全都收购过来，从而让中旗新材也有了光刻机业务；
二是星空科技将现有业务放到一个子公司A里，相当于中旗新材、A公司是星空科技旗下平行的两个子公司，中旗新材通过收购A公司100%股权的方式，收购光刻机相关业务。
当然，它们是否会这样操作，就要看星空科技的后续行动了。
尽管星空科技、智元机器人都成为了上市公司股东，但这并不意味着他们的投资人股东就可以退出了。
实际上的股权结构还是：投资人股东持有星空科技/智元机器人的股权、星空科技/智元机器人持有上市公司的股权。
也就是说，投资人股东是间接持有上市公司的股权，其持有的创业公司的股权还是没法流通，没法出售。
那么，在这样的操作方式下，未来创业公司的投资人股东怎么退出呢？我觉得有以下几种可能的方式：
方式一：股权下翻到上市公司
比如说智元机器人持有上纬新材63.62%的股权，投资人A持有智元机器人10%的股权，智元机器人做出股东会决议，全体股权下翻到上纬新材，那么投资人A就持有上纬新材6.362%的股权；
方式二：创业公司回购投资人股权
通过技术性问题1的两种方式，创业公司将获得大量现金，在获得现金后，创业公司回购投资人股权，实现投资人的退出。
是否还有其他的退出方式呢？我想了很久，能力有限，没有想到其他的退出方式。恳请有研究的朋友赐教。
总之，智元机器人、星空科技收购上市公司的这个玩法，确实为股权投资提供了一个新的退出方式。但这个事情对市场是好的影响，还是坏的影响，现在还真不好说。
毕竟，创业还是要一步步走，这种资本运作的方式是否长久，真的难说。祝他们都好运吧。
本文来自微信公众号：超越S曲线，作者：李刚强
