台积电估值站十年高位：iPhone13撑高的？

本文作者：老虎证券，头图来自：东方ic

10月14日，芯片代工巨头台积电发布2021年三季报，多项财务数据超预期，管理层在业绩说明会上释放重磅信号，有望帮助台积电在半导体产业链遭遇逆风时依然稳坐钓鱼船。

按照惯例，台积电月初都会公布上一月销售额。因此，三季报公布之前，台积电本季营收已经是一张明牌。由此，市场关注的重点在于毛利率能否改善、市场需求是否会受到供应链短缺冲击。

根据已公布的三季报，台积电当季营收148.8亿美元，同比增长22.6%，略超市场预期。在二季报中，公司预测三季度营收为146-149亿美元，从结果上看，真实营收处于预测区间上沿，成绩亮眼。

iPhone 13成增长引擎，台积电三季度毛利率止跌回升

盈利能力是本次财报值得重点关注的指标，净利润方面斩获56.1亿美元，同比增速20%，依然低于22.6%的营收增速。

毛利率方面，三季度略有回升，达到51.3%，高于二季度1.3个百分点，止住去年四季度以来的下滑趋势。

从营收结构上看，7纳米及5纳米工艺贡献了52%的营收，创下历史新高，是毛利率改善的重要原因。

分平台看，智能手机、高效能运算、物联网等关键平台营收皆同比正增长，尤其是智能手机贡献了44%的营收，扭转了二季度下滑的趋势，原因也不难猜，主要是iPhone13的备货。

从三季报核心数据看，三季度的表现可圈可点，毛利率在提价及先进工艺占比提升下止跌回升，是本季财报最大的看点。

管理层释放信号：全年产能依然紧俏，不在芯片危机中趁机提价

除毛利率之外，市场仍关心两个问题：一个是芯片价格会不会继续提高，另外一个是芯片需求是否会下滑。

这两个问题在业绩说明会上得到了解答，但管理层都没有明说，而需要市场重新翻译。

如对提价而言，管理层认为定价应该保持策略性，而不是机会性。言外之意就是投资者不要希望公司在半导体短缺之下，趁机提价，而是要照顾下游产业链，谋求更长远的利益。

这个表态肯定会让市场略有失望，但也符合台积电的作风，毕竟在8月底提价之前，其他芯片代工厂早就涨价不止一次了。

对芯片需求问题，在三季报发布之前有2个不好的消息，一是根据美光科技最新财报，管理层提到因产品短缺，PC厂家对存储芯片需求下降，可能会持续几个月才能解决供应链问题。另外一个是苹果传出削减iPhone13的产量。

这两条坏消息都对台积电的股价产生掣肘，因此也是业绩会的焦点。对此，管理层释放了重磅信号，认为2022年全年产能依然紧俏。

1000亿美元建设产能逐步落地中，日本建厂已确认

业绩会上，台积电也确认要在日本建厂，且不排除会在欧洲建设晶圆厂，除了战略层面需要分散外，也可一撇产能紧张的烈度。

对产能需求迫切的台积电，甚至都未把日本厂的资本支出纳入到1000亿美元资本开支预算中。今年年初，台积电宣布未来3年投资1000亿美元建设产能。

对未来业绩的展望，管理层给出以下数据：

• 四季度营收154-157亿美元之间，同比增长约21.5%-23.9%；

  
  

• 四季度毛利率51%-53%之间；

  
  

• 2021年全年营收以美元计算增长约24%。

  
  

从台积电盘前走势看，股价上涨超3%，资本市场认可这份财报。

截图来自老虎证券

然而，自2021年初以下，以台积电为首的半导体概念股开始横盘震荡，上不去、下不来成了真实写照。

上不去的主要原因在于估值，从PB（平均市净率）上看，回顾近10年估值情况，台积电依然有所高估：高估并不一定会下跌，也有可能是横盘震荡消化，毕竟台积电目前仍然产能紧张、芯片供不应求。

在基本面尚未出现拐点前，横盘震荡的局面或仍将持续，亮眼的三季报能否打破震荡趋势，仍然值得市场期待。

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