净利润大跌27.5%，比亚迪三季报“暴雷”了吗？

作者：老虎证券，题图来自：视觉中国

恰逢三季报发布的高潮，市场可谓雷声阵阵、“跌跌不休”：符合预期，跌；不及预期，更是不必多言。

在比亚迪发布三季报之前，股价创出历史新高，市值逼近万亿人民币，在新能源今年备受追捧的环境之下，市场对比亚迪的业绩颇为期待。然而，昨日盘后发布的比亚迪三季报显示，营业收入同比增长22%，净利润大跌27.5%，让不明真相的群众马上能联想到：比亚迪“暴雷”了。财报发布后的次日，比亚迪股份（01211）下跌近3%。美股市场则更早感知到了这波业绩，比亚迪ADR（PINK:BYDDY）则提前下跌超过6%。

 比亚迪股份（01211）行情，截图来自老虎证券

比亚迪ADR（PINK:BYDDY），截图来自老虎证券

一、净利润大跌，顺风顺水的日子要结束了吗？

三季报信息披露向来比较简单，这里我们简单聊聊比亚迪三季报是不是真的要“雷”了，对股价影响几何？

首先，从营收上看，比亚迪三季度增速与二季度增速持平，表现正常，并没有让投资者大感意外。

净利润方面，从金额上看三季度同比负增长27.5%，实打实不太好，这样的业绩怎么也无法与股价暴涨、市值逼近万亿相联系。

但历史上，比亚迪历来是没有什么净利润可言的。以年度利润为例，比亚迪常年无增长，而且净利率只有较低的个位数。因此，净利润并非资本市场最为关注的指标。

这点实际上类似特斯拉：在盈利之前，不会有投资者介意特斯拉巨亏。只要公司有未来盈利的能力，暂时的不赚钱并不会妨碍到投资者的热情。

二、高端与混动车型来势汹汹，三季度销售同比暴增264%

以比亚迪为例，旗下业务主要有三部分，大头是手机组装和汽车销售，营收占比分别为47.5%和43.1%，电池及光伏业务占比9.1%。

三季报一般不公布具体的分部营收，因此这里拿半年报数据举例。从营收结构上看，手机组装类业务类似富士康，毛利率奇低，上半年的数据只有7%。因此，手机组装业务只能为比亚迪贡献营收，利润则指望不上，况且资本市场历来只关心比亚迪两块业务：一个是新能源汽车，一个是电池业务。恰好，这两块业务在2021年迎来爆发。

新能源汽车销售部分，今年三季度比亚迪新能源汽车销量18.3万辆，同比暴增264%。如果看月度销量，比亚迪更是捷报频传，一月高于一月，势头凶猛。

在新能源汽车上，比亚迪有两大利器：一是高端车型，售价在20万以上的入门级豪华汽车中，成功推出“汉”车型，且持续热销，上市一周年便实现了第10万辆“汉”的正式下线，成为中国品牌最快突破10万辆量产的豪华中大型轿车；另一面是DM-i超级混动，此类车型与同级别燃油车“购置同价”，并具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力的特点，大受市场欢迎。今年9月比亚迪插电混动车销量33716辆，同比暴增428%。

三、比亚迪拿下特斯拉电池大单，电池业务可否再造一个宁德时代？

在新能源汽车大受追捧、特斯拉市值超越万亿美元之后，比亚迪凭借硬核车型的热销，迎来股价的大爆发也并非空中楼阁。

除了新能源汽车外，比亚迪动力电池业务也颇具潜力。一方面比亚迪是全球唯一实现动力电池完全自主配套的车企。另一方面，比亚迪动力电池装机量国内第二，全球第四。量产的刀片电池，体积能量密度提升50%，更是成为比亚迪的名片。

除了自产自用，比亚迪已经开始为外部车企提供电池。此前甚至有媒体报道，特斯拉或已与比亚迪公司敲定了一份10GWh的电池采购协议。

宁德时代凭借电池业务成就了万亿市值，外供甚至未来会分拆上市的电池业务，比亚迪又该值多少市值？正是颇具潜力的业务才造就了比亚迪近9000亿的市值。

四、新能源市场风向未变，但短期股价仍将承受波动

由此来看，虽然三季报业绩并不亮眼，但最具潜力的两大业务仍在奔跑，因此，比亚迪三季报看似暴雷，实则一切都在市场预料之中。

除了营收、利润外，三季报中也值得关注两个指标，一是在建工程同比大增125%，主要用于电池及汽车业务，另外预收款同比增长51%。网上有网友反映比亚迪新能源汽车交付要几个月，看来是真的了。

从估值上看，比亚迪市销率（PS）在5倍左右，即使把手机组装业务当白送（占营收比重约一半），比亚迪的估值也不过10倍，而特斯拉、理想、蔚来等新能源汽车的PS值多在15倍左右。虽然PS值并不低，但在市场追捧新能源的当下，在基本面没有反转之前，比亚迪的股价恐难言顶。

三季报或许会带来股价短线波动，是机会还是风险，就仁者见仁智者见智了。

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