中国美妆IPO“回春”？

本文来自微信公众号： WWD 国际时尚特讯 ，作者：编辑部，原文标题：《商业洞察｜中国美妆 IPO“回春”？》

2025年底，中国美妆市场迎来频繁的"资本律动"。就在12月中旬，港交所官网显示，上海林清轩化妆品集团股份有限公司已经通过了香港交易所上市聆讯，并披露通过聆讯后的资料收集；11月，丸美生物宣布拟发行H股股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市；10月底，珀莱雅正式向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。

过去两年，美妆IPO市场曾历经寒冬。2023年至少有5家美妆相关企业IPO进程呈现中止/终止状态，监管审慎与资本冷淡一度为行业套上枷锁。安永彼时发布的《中国内地和香港1PO市场》报告显示，全球上半年IPO活动持续放缓，共有615家企业在全球上市，筹资609亿美元。与2022年同期相比，IPO数量和筹资额分别下降5%和36%。

然而2025年风云突变，央行等六部委联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，明确支持消费产业链企业上市融资，如同按下资本闸门的绿色按钮。从品牌、原料商到渠道服务商、检验机构，中国美妆产业正以资本为杠杆，撬动一场全局性的产业升级。

政策红利只是导火索，更深层的动力源于本土美妆企业自身的成长性与战略野心。随着中国化妆品市场规模连续两年突破万亿元，成为全球第一大消费市场，企业亟需资本助力以实现技术攻坚、渠道扩张与全球化布局。

值得注意的是，此轮IPO热潮中涌现大量细分赛道“第一股”的争夺者：以林清轩为例，品牌凭借“山茶花精华油”这一超级单品切入高端护肤市场，2022-2024年研发支出从1970万元增至3040万元，并通过“红山茶花节”等IP化运营构建品牌心智。其冲刺“国货高端护肤第一股”的背后，正是通过垂直领域的技术深耕与文化叙事，试图在兰蔻、雅诗兰黛等国际巨头垄断的市场中撕开缺口。同样，谷雨以抖音美白品类TOP3的业绩瞄准“国产美白第一股”，植物医生则依托单品牌店模式有望成为A股“美妆单品牌店第一股”。

原料领域同样硝烟弥漫，维琪科技、宜春大海龟等企业竞逐“多肽原料第一股”“角鲨烯原料第一股”称号。

广东省化妆品学会理事长杜志云认为，这种“打局部战争”的策略，正是本土品牌在国际巨头夹击中突围的关键——通过深耕细分赛道构建差异化壁垒，从而获得资本市场的价值认同。

从更宏观的视角来看，在政策与市场的共振下，美妆企业呈现出“全链条冲刺”的特征。这种集体冲锋绝非偶然，而是政策窗口期与产业成熟度叠加的必然结果——当监管绿灯亮起、消费市场复苏、资本信心回升，本土美妆终于等来了属于自己的“黄金时刻”。

成功IPO的案例揭示出资本化对品牌发展的重塑力。

以薇诺娜为例。作为“功效性护肤第一股”，其母公司贝泰妮2024年研发投入达3.37亿元，连续三年保持年均超5%的研发强度，并在法国、日本设立实验室，构建起“产学研医”全球协同体系。这种技术驱动策略不仅使其在敏感肌市场稳居第一，更支撑其向抗老、美白等高端领域延伸——2025年推出的银核霜、银核精华等新品，正是基于“敏老循环”抗老理念的技术转化成果。

林清轩的野心或许正在于此。同薇诺娜一样，林清轩试图通过技术壁垒实现品牌溢价。

据招股书显示，林清轩2024年营收达12.1亿元，成为中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌。其核心产品“山茶花润肤油”已迭代至第5代，并推出红山茶花抗老系列。据悉，上市后，林清轩计划将IPO资金用于四大方向：强化高端国货形象并拓展东南亚市场；加密一二线城市旗舰店、提升全渠道OMO模式效能；开发新一代抗皱紧致技术；通过并购打造多品牌矩阵。不难看出，品牌意图试图复制成功前行者所打造的“技术-资本-市场”飞轮。

在这场资本化浪潮中，高端护肤以及功效型美妆领域的竞争尤为激烈。

据Euromonitor数据，2024年中国高端护肤品市场增速达18.2%，远高于大众市场（5.1%），且抗老、修护等功效型产品需求爆发。这促使品牌不得不加码研发：上海家化旗下的佰草集与中国药科大学成立中医中草药皮肤健康联合实验室；珀莱雅则或将通过H股上市募资建设海外研发中心。

这股研发军备竞赛同样席卷彩妆领域：唐魅可依托其“仿生膜粉”技术与影院级妆效定位，持续强化在底妆赛道的专业壁垒；玛丽黛佳则通过“色彩分子实验室”推动艺术彩妆的科技化表达，将先锋创意转化为专利配方；而花西子更是以“东方美学”融合陶瓷微雕等创新工艺，在彩妆品类中实现技术叙事与文化输出的双轨并行。

高端化竞争的本质，是文化叙事与技术壁垒的深度融合——唯有将东方植萃理念转化为专利成分与临床数据，才能在国际巨头的包围中开辟差异化路径。

IPO既是品牌成长的里程碑，也是风险与机遇并存的转折点。从Pitanium Limited的上市表现可见一斑：这家主打“钛元素护肤”的香港企业虽在纳斯达克成功募资700万美元，但其股价从发行价4美元跌至1.61美元，市值缩水超60%，折射出资本市场对概念型企业的谨慎态度。

在资本浪潮中，另一个值得警惕的现象是部分企业的“套现冲动”。正如行业观察人士指出，IPO带来的资金体量远超消费端收入，但若不能将其转化为研发投入或市场扩张，反而可能加速品牌的衰落。

已有越来越多品牌意识到这一点：林清轩计划将上市募资用于东南亚市场拓展及山茶花基因组学研究；珀莱雅赴港上市旨在构建全球化研发供应链；花西子则通过母公司上市优化供应链闭环，将自研配方与陶瓷工艺结合打造产品壁垒。这些举措均指向同一目标——完成从“流量依赖”到“用户资产沉淀”的转型，才是企业穿越周期的关键。

历史经验表明，上市仅是长期竞赛的入场券。勃肯鞋高估值上市后股价震荡，Allbirds、Rent the Runway等品牌上市后利润未达预期，均揭示了资本市场对“故事”与“实绩”的双重检验。唯有将资本转化为研发实力、供应链控制与用户忠诚度，才能真正避免成为资本狂欢后的泡沫。

当资本的潮水退去，留在沙滩上的终将是那些坚守产品本质的企业。对于中国美妆行业而言，IPO热潮既是政策红利与消费升级的产物，更是行业从“规模竞争”转向“价值竞争”的历史机遇。

然而，上市仅是起点——国产品牌若要在全球舞台与雅诗兰黛、兰蔻等巨头竞争，必须在研发投入、技术转化、文化叙事等层面实现系统性突破。