如何解读深圳固投失速？

本文来自微信公众号： 深圳主义 ，作者：邓志旺

深圳去年交出一份非常靓丽的经济成绩单：

GDP总量3.87万亿元，增速5.5%，增速位居一线城市首位；

规上工业总产值5.44万亿，工业增加值1.21万亿，连续4年保持全国城市“双第一”；

社会消费品零售1.03万亿元，连续2年破万亿；

外贸进出口总额达4.55万亿元，连续2年保持全国城市首位……

在看到成绩的同时，我们也会看到深圳经济的另一方面：

固定资产投资（以下简称固投）增长-21.7%，其中房地产投资增长-30%；

社会消费品零售总额增长2.3%，低于全国平均水平（3.7%)；

出口总额增长-2.6%,低于全国（6.1%）。

经济的三驾马车——投资、消费和出口全方位面临压力。

这其中，尤其值得关注的是固投。

固投负增长21.7%是什么概念？

固投直接从2024年的10165亿元下降到7867亿元，整整减少2298亿元。

固投作为经济“三驾马车”之一，被称为经济增长的第一拉动力，是经济的“压舱石”和“发动机”。

从短期来看，固投是稳定经济增长的利器。从长期来看，固投可形成未来生产力和决定发展后劲。因此，全面深入分析这一现象具有重要的意义。

一、如何看这次固投下滑？

首先从纵向来看。

我们追溯深圳过去二十多年固投增速的变动。从下图可见，各年份固投的增速波动幅度较大，曾在个别年份出现过负增长（2007和2012年）。

但是，下降幅度如此之大，的确从未出现过。

实际上，固投增速下滑趋势是显然的。从2023年开始，固投增长已是非常弱。即便如此，也难以预测到去年之状况。

其次，从横向对比看：是不是全国都存在固投大幅下降现象？

还真不是。全国固投数据同样是负增长，-3.8%，略有下滑，幅度较小。

又或者，会不会是一线城市发展成熟后出现的必然现象？

我们不仅看一线城市，把所有固投超过万亿的城市全部捋一遍。得到如下固投增长数据：

一线城市：北京+5.5%，上海+4.6，广州-6.7%。

其他城市：杭州-11.3%，重庆-0.7%，成都+2.2%，武汉+2%，郑州+3%，西安+3%。

在一线城市中，广州也是负增长（-6.7%），和深圳是“难兄难弟”。不过，其负增长幅度比较小。

其他城市都增有减，总体幅度都比较小。但有一个城市比较例外：

去年因Deepseek最网红的杭州，固投增速竟然是-11.3%，表现最为拉跨。

看到这里，我们稍微心安一点。不过即便如此，深圳固投下降幅度仍接近对方的两倍。

从空间上来看，固投负增长几乎是深圳全域面临的普遍问题。

目前尚未公布各区固投准确数据，但通过年前各区两会提供的公开信息，可知一二。

其实，深圳非常重视稳固投工作。

去年年初，第一场重要会议——市委常委会扩大会议（2月6日）就对固投做出重要的部署：

• 投资要切实实现较好的增长。

  
  

• 按照工作进度快于时间进度的要求，推动产业投资继续保持快速增长、基础设施投资优化结构加快进度提高速度、房地产投资尽快恢复增长。

  
  

• 加大民间投资支持力度，推进重大项目建设提速提质提效。

  
  

对产业投资、基础设施投资和房地产投资均提出了非常具体的要求。此后，市区两级各个部门都全力以赴，稳固投成为工作中的重中之重。

即便如此，仍难以遏制固投的下降。

二、固投下滑：都是房地产惹得祸？

为何固投出现如此幅度下滑？直观感觉房地产是罪魁祸首。固投数据显示：

去年房地产投资下降31%。

房地产投资下滑对固投的影响不可谓不大。2025年，房地产投资比上一年缩减934亿元，占下降总额的41%，接近一小半。从这个数据来看，的确影响很大。

但毕竟还有一大半的“功劳”来自其他领域的固投。

固投主要包括四个部分：基础设施投资、工业投资、房地产投资和其他投资。其他投资相对量小，暂且忽略。

基础设施投资减少216亿元（-1.9%），影响不大。

但工业投资去年减少773亿元（-27.6%），接近房地产，是造成固投下滑的另一主要因素。

前两年，房地产投资同样是下滑（幅度没这么大），依靠其他投资的增长硬是把固投拉回小幅增长。而这一次，工业和基础设施投资不仅没能帮上忙，自己也出现了明显的下滑。

所以，房地产是首要责任，但并不是唯一。

特别值得注意的是，房地产投资已经从峰值3907亿元（2022年）急剧下降到去年的2048亿元，三年几乎腰斩。

这一下滑幅度远超其他城市。同期，广州+9.4%，上海+5.9%，杭州+1.2%，成都-14.3%，重庆-20.1%，北京-20.2%。

为何一向被认为市场需求有支撑的深圳，房地产投资表现如此惨淡？而且，年初深圳官方还提出“房地产投资尽快恢复增长”，对房地产投资回升寄予厚望。

这真是一个值得深究的问题。

很可能与深圳是唯一“旧改主导、民企主导”房地产投资模式密切相关。

深圳净地出让的项目很少，百分之八九十都是旧改项目，旧改项目中又大部分是民营企业在做前期运作。

在市场下行的背景下，绝大部分旧改项目根本无力推动看开发建设，因此无法形成固投。

工业投资情况则比较复杂。个人觉得，首要因素可能是前期增长太快，导致基数太高。2018年工业投资875亿元，2024年2806亿元，短短五年增加近2000亿元。

一方面，深圳工业的确发展形势喜人。另一方面，增幅达到惊人2.2倍，的确太快，再维持增长很难。

同期，北上广基本时增长接近1倍左右，只有杭州能和深圳媲美（增长2倍）。

对于一个已是服务业占主导地位的城市来说，工业投资保持高速增长的确很难。停一停，歇一歇，等有新的产业机会再加大投资也属正常。

三、如何研判和应对固投下降？

首先，不用过于担心。

即便在固投显著下降的情况下，深圳经济仍取得5.5%增速这样的成绩。其他经济数据，同样都不错。

从积极的角度来看，这说明深圳经济在一定程度上已经摆脱投资依赖症。

从“固投/GDP”这一比率来看，深圳31%，北京27%、上海27%、广州33%、杭州43%，深圳这一数据很接近北上广，远低于杭州。这意味着深圳正从“投资驱动”转向“创新+消费+高质量投资”三轮驱动迈进。

深圳最为典型的是南山区。去年南山GDP10102亿元，投资1942亿元，投资/GDP比率19.2%，经济增长主要由创新与产业升级驱动。

其次，需要花大力气破解房地产投资困局。

推动停滞不前的旧改破局，是房地产投资恢复增长的唯一途径。

如果房地产市场回暖，旧改问题一切都会迎刃而解。但在市场前景不明朗的情况下，必须发挥有为政府的作用。

在当前阶段，要想破解旧改项目停滞，核心是从此前的“市场主导、一二级联动”转向“政府统筹、多元盘活、分类处置”。

通过政策松绑、资金纾困、模式创新、流程优化四大路径，系统性解决拆迁难、融资难、纾困难三大核心痛点。

其次，还要继续狠抓工业投资。

与其一线城市相比，工业在深圳产业体系中具有特别独特的重要性。即便经济总量毕竟4万亿元，深圳制造业增加值占比仍稳定在31%左右，占经济总量接近三分之一。

反观北上广，北京（13%）和上海(19.2%)制造业增加值占比在10%+，广州（22.5%）则是在20%+，工业的重要性远低于深圳。

只要我们拿出跃马扬鞭的勇气，激发万马奔腾的活力，保持马不停蹄的干劲，固投一定会触底反弹、再创新高！