2026-03-25 19:27
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本文来自微信公众号： 知危 ，编辑：大饼，作者：知危编辑部
3月24日，小米发布2025年第四季度财报，手机和家电数码业务都拖了后腿，只剩汽车业务是不错的亮点。
收入方面，小米本季收入达到1169亿元，同比只增长7.3%，收入增长几乎全部来自于汽车业务的发力，同比增长123.4%，而公司传统的手机和家电数码（AIoT）业务收入同比下滑了13.7%。
利润方面，本季度毛利润达到243亿元，同比增长了8%，而如果你用“毛利-研发费用-销售管理费用”口径作为经营利润（剩下部分为对外投资收益、政府补贴等等，波动大且不可持续），小米本季度经营利润为32亿元，对比去年同期的58亿元，下滑了45%。
而在2025年第三季度，小米的经营表现是这样的：收入同比增长22%（其中汽车业务增长199%，手机和家电数码增长1.6%）；毛利润259亿元，同比增长37%；经营利润67亿元，同比增长29%。
所以，小米四季度的经营表现，无疑是很差的。主要就是竞争激烈，国补退坡（部分地区从全面补贴变为摇号、限时抢购模式），手机量价齐跌，同时还撞上了内存涨价，此外，费用方面，研发、管理、销售费用都有所增长。
下面我们对具体业务进行分析。
首先是造车业务，本季度小米汽车相关收入372亿元，销量14.5万，毛利率22.7%保持在健康水平之上，连续第二季度实现盈利。
2025年小米汽车合计交付41.1万辆，2026年目标为55万辆。对比同行，蔚来2025年销量为32.7万辆，小鹏2025年销量为42.9万辆，理想2025年销量为40.6万辆，可以看出小米已经短时间和前辈们追平了。
再往前看，特斯拉在中国区的年销量大约为60万辆出头（2024年销售65.7万辆，2025年销售62.6万辆，同比下滑4.8%）。所以小米汽车的销量到了这个水平，说继续增长有可能，说下滑也不是没可能——毕竟2025年理想、特斯拉的销量也下滑了。
今年前两个月，小米汽车的销量出现了下滑（注：有SU7换代的原因）。2026年3月19日，小米正式发布新一代SU7系列，官方披露新车开售3天锁单突破3万台，成绩还算不错。
销量是一方面，另一方面，锂电池、铜铝等原材料，以及内存涨价，对造车业务的利润率侵蚀会有多大，也是个未知数。
然后是手机业务，2025年第四季度，小米的智能手机业务收入为443亿元，同比下滑13.6%。其中手机出货量从2024年第四季度的4270万部减少11.6%至2025年第四季度的3770万部，均价也从2024年第四季度的1202.4元轻微下降2.2%至2025年第四季度的1176.0元，主要是由于境外市场的均价下降。
当然，小米的财报中总会花很大篇幅表示它在冲击高端方面的进展，但这仍然需要时间，成效不会很快。
并且，由于核心零部件涨价（财报中并没有具体阐述，大概率为内存），小米手机的毛利率已经从10%以上降到8.3%，就没想着赚你钱。而在2026年，内存价格进一步上涨，小米处于千元机的价格带，还会进一步受到打击。
家电数码业务方面，本季度收入246亿，同比下滑20%。主要是国补退坡以及竞争激烈的原因。
而管理层给出的解决方法是高端化以及出海。在电话会上，小米管理层表示，国内市场的核心机会在于高端化——现有产品ASP仍偏低，手表、大家电等品类均有显著提升空间，今年将推出大量高端新品。
海外市场则被视为更大的增量空间，体量可能是中国市场的六倍。海外门店计划从4500家扩张至1万家，在英国等成熟市场，小米之家已主打高端产品，销售反馈积极。
在充分竞争的行业，降价卖不过别人，通过提高性能涨价想卖更好，是有难度的，何况现在还有原材料价格上涨这个环境问题，一定会侵蚀部分高端化的涨价空间。
而在出海方面，传统家电品牌多采用收购已有知名品牌的形式出海，比如海尔在2011年收购三洋电机、在2016年收购通用电气家电业务，美的在2016年收购东芝家电业务并获得长期品牌授权等等。这样可以减少消费者教育成本，并维持此前的销售服务渠道合作（部分家电如洗衣机和空调还涉及到上门安装、调试服务）。同时通过收购可以获取核心技术与专利库，减少出海时的知识产权诉讼风险。
而小米家电出海，似乎打算采用自有品牌的方式。小米手机在海外市场具有一定的知名度，或许在带动家电销售方面有一定的协同效应，但具体经营表现会怎么样，事前很难判断。
业务之外，值得一提的是费用。2025年，小米的研发开支达到331亿元，同比增长37.8%。
2026年，小米计划研发投资超过400亿元，未来五年的累计研发支出将超过2000亿元，投向AI、具身智能、芯片及其他创新领域。
也就是说，2026年小米的研发支出将同比增长20%以上。
如果这些研发支出没能较快地顺利转化为收入，那么短期小米的利润将会受到严峻考验。
