2026-04-03 18:43
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本文来自微信公众号： 培风客 ，作者：Odysseus
之前我觉得局势升级和降级五五开，风险更多在以色列，主要是觉得美国第一可能没有地面作战的能力，第二空中打击到目前为止没有阻止伊朗的无人机和弹道导弹。所以处在一个维持现状很尴尬，升级局势缺乏资源的蛋疼境地。而伊朗明显占据了外交和实际情况的主动权，所以对于美国来说非常尴尬和鸡肋，退一步是短期的最优解和长期的灾难解，进一步是短期的风险和长期的不确定性。
而在昨天特朗普总统的对美全国发言里面，美国选择了进一步而非后退一步。这意味着短期的风险加剧，以及长期的不确定性上升。我看了有一些朋友的思路是，只要2-3周内战事可以解决，那么一切都可以回复平静。但我自己对这个问题比较悲观，我想不出太多历史上在开战时候就宣布停战日期的战争，但我可以想出无数反例，在开战时候觉得几个小时，几天，几周就可以结束，但最后战事绵延数年，俄乌战争是如此，越战也是如此。
反而是那些出其不意，在刚开始你都不知道战争发生的冲突，布拉格之春，委内瑞拉的行动，还有阿富汗的阿明死之前都觉得那只苏联警卫部队是来保护他的。这些没有宣布日期，甚至没有宣布开战的行动，反而结束很快。
而且这种在美东时间晚上九点的全国发言，是美国总统用来宣布重大事件的黄金时间，并不是什么针对大A股民，这是一个美西下午六点，美东晚上九点，所有美国人都有机会坐在电视前看到发言的时候，也是一个亚洲的早上，欧洲的深夜和美国的晚上，意味着在第二天早上，大部分报纸的头版头条都可以是这个新闻。这是一个很难TACO的发言。
而且我还想补充两个细节，坦率说因为之前我觉得升级和降级五五开，甚至我自己更倾向于降级一些，我之前没有分享这两个例子，这让我有点遗憾，但似乎这几天中文互联网讨论的也不多，我觉得可以补上。
第一个是Jamie Dimon在特朗普发言之前十二个小时内接受福克斯新闻采访时候谈到的伊朗问题。
Jamie Dimon和特朗普绝对不是特别好的朋友，双方甚至可能有一些过节，但如果你去看这个采访，在B站或者抖音或者视频号都可以搜到。你会发现Jamie Dimon说的话，和Trump说的基本一模一样，他只是提前了几个小时说出来。作为现在美国银行系统的代表人物，我在看到他的发言时是美国的下午，我觉得他可能太鹰派了一些，但现在回想起来，这可能意味着在伊朗问题上，华尔街和白宫至少有了默契。
他的说法有几层意思，简单说就是：
第一，所有人都应该期待事情不要出错。
第二，金融市场可能会因此受损，但解决伊朗问题的重要性要高于此，即便市场有风险，也应该解决伊朗问题。
其中第二点我是很认可的，就像前面说的，我觉得在这里退缩，对于美国可能是个短期最优解，但会是一个灾难的后果。
而第一点则是前面说的，短期升级之后，长期如果没有解决，那么问题更加麻烦。
第二个是Rubio的说法变化，关于战争的原因，Rubio在3月2号，3月3号和4月1号有三种截然不同的说法，如果大家感兴趣可以去搜一下，你会发现一些有趣的地方。其中前两个我记得在之前公众号说过就不再赘述，在4月1号的发言里面，Rubio把战争的目的调整成了那天晚上Trump发言的目的。相当于做了一个预告。
这些迹象说明，这个升级不是Trump一个人的决策。
所以现在市场就处在Jamie Dimon说的第一个说法里面，希望一切不要出问题，如果2-3周事情可以解决，然后之后一切如常，那么风偏会好起来。但坦率说我不太相信。
我不太相信的原因有很多，但最简单的一条在于，相信的风险太大，不相信的风险几乎没有。且不说战争本身就很难制定停战日期，你何时看过有人在开战的时候先说自己何时停战，越战开始的时候也没人想过打了十八年。再者说你不相信战争可以结束，然后有一天突然一个奇迹一般的行动成功，战争结束，因为这个事情所有人都知道，你顶多就是第一天看到一个很大的涨幅要追进去，这有什么问题呢...但反过来，你相信2-3周结束却落空，处理的难度就大很多。
如果有什么是过去6年我学到的，就是标题里面这句话，没有任何一次大危机，在开始的第一天就是大危机。
2022年也许是很多年后大家认为的第三次世界大战的开始，但刚开始还有说法几个小时就可以结束。
2020年3月份，白宫发言人库德洛面对疫情冲击，觉得75bp降息已经足够应对。
2022年3月份，我也相信了只需要过七天就可以出去踢球。
最后我想简单讨论一下黄金和铜的问题，其实看法并没有很多变化。
在开始之前我觉得有一个结论属于和很多朋友交流大家都很认可，所以我愿意分享一下。
石油冲击，一定是两方面影响都在，一个是成本上升供给中断带来的通胀因素，一个是需求冲击带来的通缩因素。所以最好是两个方面的头寸都要有。更重要的，你选择了用某个资产表达某个看法，就不要想另一个方面。举例而言，比方说在3月2号，我觉得铝和镍是我愿意看多的品种，因为我觉得铝有现实的供给中断，10%左右的产能在中东，镍有潜在的供给中断，因为印尼的财政压力在油价上升之后巨大。那么我就不去考虑铝和镍的需求因为油价上涨带来的冲击。我觉得铜在这个过程中，可能因为需求冲击，成为宏观被做空的品种，那我就不去考虑什么硫磺中断带来的供给矛盾。
这不一定是最好的方法，但我觉得是有效的方法，现在过了一个月去看这个思路，有可以改进的地方，但至少不糟糕吧。镍的供给中断稍微想的太远，但因为它便宜所以跌幅也有限，铜的下游支撑比我想象中强，但宏观的抛售也带来了流畅的下行。如果说有什么是下次要改进的，是应该想到有色整体在这个行情里面，都是被空配的，眼光当时不够高，眼界不够广。
回到具体的问题上。
我觉得黄金依然在消化今年1月份那个超大的持仓增加，这个消化的时间我觉得怎么着也要两-四个月，甚至更长。只是在这个过程里面，遇到了伊朗以色列的战争所以遭遇了央行的抛售。我觉得如果战争可以结束，冲击不够大，那么下半年黄金还是有机会。但我也希望先看到持仓的增加。
而如果2-3周内情况变得严重，无论是美国的金融机构发现情况有些不对，还是海湾国家甚至东南亚也需要更多流动性而抛售，那么黄金依然没机会。所以在这2-3周里面，就和之前说的那样，我对黄金还是会带着谨慎，如果停战他是最好的反弹品种之一，这也是它之前反弹好的原因。但就像前面说的，Trump的全国讲话我觉得是改变了逻辑，让我在接下来会稍微慎重一点
铜目前就是下游在旺季开始时候提供的支撑，和宏观的抛售风险。目前美国投资者依然相信2-3周情况可以解决，也相信油价只是一个短期冲击，按照价格曲线显示的那样，远月价格会回落，而且他们很多人也相信石油的价格曲线
觉得到了9月份之后价格就回到了80以下。
首先我自己在这2-3周里面准备慎重一些不谈，其次我也不相信期货市场远月合约有任何价格发现的功能。这就像问你，你相信铜的2608合约在今天的价格，意味着到8月份铜的现货价格么？理论上说有可能，但现实中我没见过
华尔街债券最有钱，股票最热闹，商品可以说没啥地位。所以当看到债券和股票投资者有一天说他们相信商品交易者对于远月的定价时候，这感觉就有点奇怪。
所以我相信黄金的长牛逻辑还在，我也相信如果战争结束，铜在旺季可以在95000找到支撑，但我不准备在这个时候去看多黄金或者铜。也许会错过一些涨幅，但我不在乎。
最后我想分享一个在黄金上的小故事。
无论是2001年，2007-2008还是2019年，每一次降息刚开始的时候，散户都会涌入黄金市场，而机构投资者反而在降息落地后一段时间就开始卖出，机构卖出的原因是因为他们觉得软着陆依然有可能。2007-2008年也不是从一开始大家就觉得事情无可挽回。2019年10月份-11月份甚至美国三大股指还破了新高。
而这三次其实都是散户对了而机构错了。这说明有时候面对一个趋势，其实不要想太多可能更简单。
但什么时候是分水岭，一般来说，在降息3-4次之后，也就是降息开始6-9个月之后，如果市场发现还要继续降息，那么就说明之前软着陆的想法错误，从那时候开始，市场就开始做萧条交易而不是软着陆交易。
我觉得这个2-3周的时间，就类似这个降息3-4次，或者降息后6-9个月的时间。到2-3周之后，或者甚至提前一点，如果大家发现战争没有结束的迹象，所有的叙事逻辑都会改变。因为这个时间不长，我觉得可以慎重一点，我确实没有看到什么一定要在这2-3周做多黄金和铜的急迫性。有可能我是错的，也许这2-3周黄金和铜表现很好，但就像前面说的，错过那就算了吧。毕竟这也是我人生第一次遇到霍尔木兹海峡封锁，真看错了我也原谅自己。
