2026-04-13 16:18
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本文来自微信公众号：锦缎，作者：愚老头，原文标题：《中国经济未来五年会发生怎样变革？》，头图来自：AI生成
《在资本主义工商业社会主义改造问题座谈会上的讲话》中有这么几句话：“我们的目标是要赶上美国，并且要超过美国。美国只有一亿多人口，我国有六亿多人口，我们应该赶上美国……究竟要几十年，看大家努力，至少50年吧，也许75年，75年就是15个五年计划。哪一天赶上美国，超过美国，我们才吐一口气。”
十四五的这五年过去了，大家印象最深的是什么？
十四五计划的第一年，是2021年，距今已经5年了，真的是沧海桑田。
那一年，春晚的歌舞里面有非洲舞蹈，有历史上几乎没有存在感的东京奥运会，新任美国总统是拜登。
那一年中国汽车市场最畅销的轿车，还是轩逸。长城哈弗H6依旧是SUV销冠，别克GL8，还是MPV市场的王者，一切都看上去那么的从容，仿佛变化永远都不会发生。
后来的事情我们都知道了。
人，总是高估短期的变化，低估长期的影响。如果我们现在穿越到十六五规划的第一年2031年，肯定也会惊叹于岁月的痕迹。
今天我们就从十五五规划入手，预测未来五年可能的变革。
什么是经济学？
经济学是一门研究资源如何配置的社会科学。所谓经济学，本质上应该是政治经济学，政治在前，经济在后。在经济学里面引入大量的数学、物理甚至生物学模型自然没有什么问题，但如果将手段作为目的，忽视了根本的分配，那就是真的揣着明白装糊涂了。
上面这个逻辑，可能连很多经济学家都不明白，或者说不想明白。
十五五规划相比十四五，在资源配置上调了一个很大的弯。
简单说就是，在供给和需求的关系上，生产的相对地位下降，消费开始提升。
以前的各种规划设计政策的初衷，本质上都是为生产设计的，我们可以举出很多例子。
首先是汇率，按照购买力平价计算，人民币兑美元，早就到了3:1。同样是国际连锁的四季酒店的标间，北京亮马桥的分店，一晚上的挂牌价也就是250美元，纽约曼哈顿分店需要1800美元，中间差了整整6倍。
当然影响汇率的因素还有很多，比如中美苹果手机的价格就相差不大，但窥豹一斑，还是能反映不少的现实情况。
汇率的影响被低估了。最近四十年经济增长的热点地区主要集中在东南沿海，主要原因显然是强调供给端的出口导向型经济结构。
再比如税收制度。美国税收来源主要是直接税，个人所得税是税收的第一大来源，占到政府全部税收的将近一半。中国则以间接税为主，最大的单一税种是增值税。这种制度更鼓励的是当地生产，而不是消费。所以各地都会在招商引资，培育当地企业上下功夫。
其他的还有各种设计，基本都是围绕生产供给端下功夫。
最新的十五五规划，开始强调：“建设强大国内市场，加快构建新发展格局……深入实施提振消费专项行动，增强居民消费能力，改善消费意愿，适应不同群体消费需求扩大优质供给，促进全社会商品和服务消费较快增长。”
并不是说要放弃对于生产制造端的追求，而是要提振内需和消费的相对地位。
为什么会发生这么一个根本性的转变呢？
因为供给侧也就是生产端，已经发展到了内卷式竞争了，从技术角度来看，中央财经委员会韩文秀也说：“经过多年努力，中国自主创新能力已经越过了某个拐点，外部力量难以逆转我们的发展。”
供给侧的发展已经足够到位，经济增长卡在需求端，消费的问题就摆上台面了。
不要低估这个变化，因为这意味一系列的从机构到政策的大的配套思路的转变。
最近大家能感受到的政策动向，就是2026年3月6日证监会的表态：“积极支持新型消费、现代服务业优质创新企业登陆资本市场”，A股开始对消费型企业开放了。
一看到消费，很多人立马想到了传统的大消费，喝酒吃药，那显然就有些刻舟求剑了。
一个时代有一个时代的消费，白酒医药是大基建时代消费的代表，新时代投资还是要到新消费里面找机会，到年轻人小登们喜欢的方向去。比如这些年，就跑出来了不少的新消费企业，典型的代表是泡泡玛特、蜜雪冰城。
有一句话这么说，“80后是中国历史上最奇幻的一代人，小的时候还点煤油灯，很可能老了要被机器人照顾”。时代变化快，大消费也要与时俱进。
“坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，实现供需更高水平动态平衡，增强国内大循环内生动力和可靠性。”
规划里面提出，投资于物和投资于人紧密结合，这里面投资于物和投资于人，是最近两年才有的新提法。投资于物对应的是供给侧生产端的思路，而投资于人则对应着需求侧消费端的改变。
我们都知道需求侧消费有问题，那为什么消费不行呢？
社科院蔡昉的逻辑是，经济增长乏力的根源在于消费不足，表现为“供强需弱”的格局，而需求不足的深层根源是人口结构的深刻变化。中国“未富先老”，在人均GDP不高的情况下就已步入中度老龄化社会，人口进入负增长阶段，这直接抑制了消费潜力。
为了解决消费不足的问题，就必须要重点关注投资于人。
投资于人这个词，听上去是一个资本开支的概念，从个人的角度看不是，但从国家整体看是。这代表着站在宏观角度，人口红利期已过，应当把人力从原来的取之不尽用之不竭的固定资源属性，开始向需要不断投入，养护维修的变动资源属性转移。
加大对于人的投入，那自然就是从摇篮到坟墓的全过程了，涉及教育、养老、住房还有医疗这四大件。
首先看住房。中国的高净值人群，普遍持有了超出合理水平的房地产。十五五规划的政策逻辑将房地产从经济增长的工具向基本保障和居住消费属性转移。这意味着中国房地产的黄金时代结束，或者说其金融属性正式淡化，开始进入作为普通消费品的白银时代。
其次是医疗。“实施健康优先发展战略，健全健康促进政策制度体系，提升爱国卫生运动成效，推动从以治病为中心向以健康为中心转变，为人民群众提供公平可及、系统连续的健康服务，提高人民健康水平”，战略方向从单纯的医改向以健康为中心转移。
第三是养老。专门章节应对人口老龄化：“深入实施积极应对人口老龄化国家战略，健全养老事业和产业协同发展政策机制，促进老有所养、老有所为、老有所乐。”
最后是教育。对于个人而言，这一部分真的算是投资。这一块基本上是奔着提升平均受教育年限去的，“稳步扩大免费教育范围，探索延长义务教育年限”。
总之，投资于人政策的核心，一边是减负，另一边是提升教育水平。
从投资的角度，这意味着这些行业国家的投入会不断的持续的增加，对于原来就是走TO B路线的企业，可能会迎来新的发展机遇。但对于原来TO C的公司，就需要面对一些挤出效应。比如教育，新的政策下显然并不鼓励过多的内卷。
投资于人，还有另外一个逻辑支撑，那就是AI的快速发展对于就业人口的挤出。实际上高科技行业对于就业都是不友好的。
十五五规划里面，一口气新增了五个强国，从原来的十一个增加到现在的十六个。
新增的五个强国，分别是农业强国、旅游强国、能源强国、金融强国还有航天强国。
农业强国、旅游强国、航天强国和能源强国，我们都可以从技术、行业基本面的角度来解释，这个金融强国又怎么理解呢？这可能是众多金融行业从业人员最关心的问题。
中国宏观经济学会刘尚希的观点可能代表了金融强国背后的核心逻辑。即智能经济将是未来经济增长的核心支柱，而发展的关键在于形成一个有效的“科技—产业—金融”良性循环。当前循环存在的核心问题是金融这个环节没能有效融入循环，主要体现在三个方面：
退出机制单一：过度依赖IPO，限制了早期投资。
融资结构错配：以银行为主的间接融资，难以匹配创新的高风险属性。
政府基金偏好“求稳”：政府引导基金考核机制缺乏容错性，过于求稳。
金融强国就需要解决这个大循环不畅的问题。
从资本市场的角度，这意味着未来的重点方向是股权，而不是债权。跟股市相关的行业，不能说繁荣，至少还有β，至于能不能有α，要看自己。
首先看压舱石银行。波士顿咨询最近有一篇报告，分析了十五五规划对于银行业的影响。核心观点是认为十五五规划的本质是一场深刻的经济底层逻辑切换，即从依靠房地产和传统基建的旧模式，转向依靠新质生产力驱动的新范式。旧模式下，银行主要服务房地产和政府平台客户；而在新阶段，银行要转向服务新能源汽车、半导体、生物医药等300个细分赛道里的约3万家新质生产力企业。
波士顿咨询的报告逻辑上没有什么瑕疵，但他的策略整体是偏进攻的。问题就一个，银行这种业态到底是不是能够匹配那些相对较高风险的新产业。美联储一位前主席曾经这么说，“这几十年金融创新唯一做对了的可能就是发明了ATM机。”对于银行来说，未来五年最核心的工作可能还是化解存量风险，也就是不折腾。
其他资管机构，比如保险资管和公募基金，行业β还在。但对于其他资管机构来说，比如信托、理财子公司，套利的空间可能会越来越小，产品也越来越向标准化方向去规范。
金融强国政策最受益的一个方向，可能是一级市场。
要打通“科技—产业—金融”的循环，关键就是一级市场，规划里说“壮大耐心资本，完善支持中长期资金入市政策体系”。为了发展新质生产力，需要有一批能够承受高风险对于短期亏损不敏感的长期耐心资本投资初创企业，真正起到孵化作用。起到这个作用的，目前看，通常是一些风险投资机构，天使投资人和产业资本等。
初创企业，或者说一级市场是一个高风险，收益可能很高的行业。一般来说，大约有5%的企业可以进入到C轮也就是企业净利润为正的阶段，能够走到IPO阶段的更低。
什么样的资本会投初创企业呢？一般来说，可以认为是大资金在完成保值之后多余出来的那部分钱。比如一个机构手里有100亿自有资金，每年投资固定收益产品可以有2%的收益，这家机构就愿意拿这2个亿的收益出来搏一下。
所以，从规模上来说，一级市场的资金总量比投资债市和股市的资金，体量要小得多。
实现金融强国，金融服务实体经济，一级市场的钱又非常的重要，目前看除了在政策上鼓励一级市场之外，就需要国资起到压舱石的作用。
所以未来五年，你会看到很多大型的国央企以及一些资管机构比如保险，都会成立专门的子公司，用来做这种高风险的一级市场投资。有学者说，鉴于这个市场的高风险特征，对于创投投资，应当遵循容错和尽职免责的原则。最后可能具体执行上会放松，但大概率上也会考虑到道德风险问题。
有研究员根据五年规划的重点方向做了一个组合用来回测，发现总体收益还不错。
这个意义不大，因为真正有可靠数据的历史并不长。实际上，从行业规划到落地，再到股价，是一个二阶导甚至是三四阶导的关系。
十五五规划对于科技的终极要求是“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，核心是高水平的科技自立自强。
实现这个目标，规划里面重点是三个方向，或者说三大支柱：
第一个是关键核心技术攻坚，同时布局前沿领域科技，“聚焦战略必争领域和产业链供应链薄弱环节，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破”，“瞄准世界科技前沿强化系统布局，实施人工智能、量子科技、生物科技、新能源等科技战略部署，加快突破基础理论和底层技术，促进转化应用”。
这些关键核心技术，一直都是短板，前沿领域科技也符合预期，并没有特别新的方向，政策一直比较连贯。
第二个是发展壮大新兴产业，布局未来产业。新兴产业包括：“加快新一代信息技术、新能源、新材料、智能网联新能源汽车、机器人、生物医药、高端装备、航空航天等战略性新兴产业发展”，未来产业则有六个：“瞄准引领未来发展重点领域，构建未来产业全链条培育体系，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点”。
第三个相对较新，数字中国。“深入推进数字中国建设，提升数智化发展水平”。这部分的根本目标就是用人工智能推动经济、社会和生活提升生产力水平，具体手段则是以算力发动机，算法当大脑，数据作燃料，三位一体。
从上面的三大支柱可以发现，显然除了补短板以外，未来的核心方向就集中在两个方向，新能源和人工智能。一方面发展新能源，增加全社会财富总量；另一方面人工智能改造社会，推动全社会生产力和效率水平提升。
从增量信息来说，十五五规划相比以前最大的变化就是提升了消费的地位，投资于人的地位上升。这个变化可能很缓慢，但方向是确定且不容改变的。
任何规划或者政策都不是从天上掉下来的，它本质上不是预测，而是对现实的一种确认。并不是非要重视消费和投资于人，而是现实就需要你这么做。
从投资的角度来说，成长股投资跑去追科技方向即可，价值投资者则应当关注新消费。
科技成长投资是看起来难，实际相对容易。方向是确定的，对于其中的不确定性大家也早有预期，大家围绕着十五五规划这些新兴产业和未来产业布局就好。
想走硬科技路线的，除了那些补短板行业之外，就是新能源，汽车光伏氢能核聚变。软科技就是人工智能，算力算法数据改造社会，还有就是智能驾驶、人形机器人。
至于消费，白酒自然还有很大的空间，但想要大β，那估计可能性不大了。像贵州茅台这种，20年年化收益率超过25%的神话，至少在白酒方向，是很难有了。
新消费看起来容易，做起来难，关键问题是能不能长久。巴菲特买可口可乐和喜诗糖果的时候，前提都是20年之后这两个产品都在。我们又怎么能判断，一个新消费品牌有足够深的护城河，能让一家消费企业持续红火20年？
曾经火爆的海底捞，现在正火的泡泡玛特、蜜雪冰城，二十年后还在么？
如果你能正确回答这个问题，你就拥有了比肩巴菲特的能力。
新消费还有一个非常关键的问题，就是人工智能可能会很大的改变这个社会的面貌，这更增加了预测的难度。
比如智能驾驶，我们知道的港股上市公司，文远知行和小马智行，已经把经济性跑通了，单车造价从100万降到了20万左右的级别，同时省去了司机工资之后，车费也比一般的打车要便宜。一旦说政策放开，可能三五年内就会做到全国普及。
这是我们随手列的，关于人工智能影响的例子，实际的影响可能比这个要大得多。这也是为什么要强调投资于人的一个重要原因，因为人工智能对于就业市场的影响，仅仅用颠覆这个词还远远不足以形容。
处木雁之间，当有龙蛇之变。三十年后看今天，大概率可能会比我们现在看三十年前变化的剧烈程度更大。
规划只是指引，变化只能自己去适应。
只能说，时不可恃，唯己可凭。
本文来自微信公众号：锦缎，作者：愚老头
