海闻：大宗商品市场变革：超级周期终结与定价逻辑重构

本文来自微信公众号： 北大汇丰PFR ，作者：海闻，原文标题：《海闻：大宗商品市场变革——超级周期终结与定价逻辑重构》

大宗商品市场的变革，从来不是孤立的价格波动，而是全球经济结构调整、地缘政治格局重塑、技术革命演进等多重因素深度联动的必然结果。面对变革浪潮，唯有清醒认知趋势、主动应变求变，才能在复杂博弈中趋利避害——既守住能源安全、粮食安全等发展底线，也牢牢把握结构转型带来的全新机遇，为经济高质量发展提供坚实支撑。

本期《北大金融评论》聚焦“大宗商品的十字路口：超级周期终结与新定价逻辑的博弈”。本文为北京大学汇丰商学院创院院长，《北大金融评论》学术委员会主任、总编辑海闻为《北大金融评论》第27期撰写的卷首语。

本文刊登于《北大金融评论》第27期。

今年年初以来，全球大宗商品市场的剧烈波动持续升级。联合国粮农组织明确警示，美以伊冲突引发的霍尔木兹海峡航运受阻，不仅直接推高能源、化肥、运输等成本，更对全球粮食供应链的稳定性构成系统性威胁——这一现象，正是当前大宗商品市场深层变革的直观缩影。

作为全球经济的基础原材料，大宗商品的价格波动与定价逻辑变迁，始终是全球经济格局调整的“晴雨表”。过去数十年，市场运行遵循着清晰的经典框架：供需关系决定长期趋势，美元汇率主导短期波动，期货市场承担价格发现，三者共同支撑多轮超级周期的起落循环。然而，近年来，地缘冲突常态化、全球供应链重构、能源转型加速及金融化深度渗透四大核心力量交织共振，彻底打破传统平衡，推动市场迈入“多元驱动、分化加剧”的全新发展阶段。

研判超级周期的终结与否，是解码当前市场变局的核心命题。传统超级周期的形成，源于全球经济高增长、人口红利集中释放及技术突破带来的大规模需求扩张。当前，全球经济增长放缓导致需求中枢持续下移，发达经济体老龄化加剧与新兴经济体人口红利递减形成双重约束，叠加新能源技术突破对需求结构的重塑——传统能源需求进入调整期，绿色金属需求却呈爆发式增长。这意味着，覆盖全品类的大宗商品普涨超级周期已难以为继，能源转型与技术革新催生的结构性机会，仍将成为市场新的增长引擎。

解析定价机制的裂变重构，是把握市场变革本质的关键抓手。传统定价体系以“供需基本面为核心、美元锚定为纽带、期货市场为载体”，形成闭环运行逻辑。如今，这一逻辑正遭遇三重结构性冲击：其一，金融化深度渗透改写市场运行规则，算法交易、高频交易等新型模式崛起，海量资金流动不仅放大短期波动，更导致价格与基本面出现阶段性背离；其二，美元定价体系持续弱化，“去美元化”进程提速，多国推进本币结算机制，逐步打破美元在大宗商品定价中的垄断地位；其三，地缘风险从短期扰动升级为核心定价因子，资源民族主义抬头、供应链“脱钩断链”风险加剧，这些因素深度嵌入定价体系，显著提升市场不确定性。

展望战略格局与突围路径，是应对市场变革的必然要求。在“双碳”目标引领下，全球能源转型进入深水区，锂、钴、稀土、晶硅等新兴战略资源的战略价值日益凸显，围绕这些资源的定价权博弈已成为大国竞争的焦点。作为全球大宗商品主要消费国，中国既面临“需求大国与定价弱国”的现实矛盾，也拥有超大规模市场的买方优势与产业升级的内生动力。在此背景下，如何通过资源整合强化供应链韧性、通过金融创新完善定价传导机制、通过参与国际规则制定提升话语权，构建全方位应对体系，推动形成公平合理的全球大宗商品治理格局，成为亟待破解的重要课题。

大宗商品市场的这场变革，从来不是孤立的价格波动，而是全球经济结构调整、地缘政治格局重塑、技术革命演进等多重因素深度联动的必然结果。面对变革浪潮，唯有清醒认知趋势、主动应变求变，才能在复杂博弈中趋利避害——既守住能源安全、粮食安全等发展底线，也牢牢把握结构转型带来的全新机遇，为经济高质量发展提供坚实支撑。